会比思摩尔更能"涨"？电子烟龙头雾芯科技来了！|电子烟_新浪财经

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　　北京时间1月1日凌晨，RLX Technology Inc．（RLX科技）正式向美国证券交易委员会递交招股书，股票代码RLX，拟在纽交所上市，花旗集团及华兴资本为承销商，电子烟品牌relx悦刻主体公司雾芯科技抓住2020年的尾巴，向美国证监会递交了招股书。

　　雾芯科技并不是第一家登陆资本市场的电子烟股，在2020年7月10日，电子烟制造商思摩尔曾登陆港股市场，IPO发行价为12.4港元，但电子烟概念颇受资本市场垂青，思摩尔国际股价一路暴涨，股价较IPO发行价翻了数倍。雾芯科技作为又一只电子烟概念的公司，值得投资者的关注。

　　资料来源：华盛证券

　　一、真正的电子烟龙头雾芯科技

　　大牛股思摩尔国际实际上主要提供电子烟部件中的电子雾化设备及电子雾化组件，而在电子烟品牌中，真正的龙头是雾芯科技。

　　资料来源：网络

　　雾芯科技电子烟品牌悦刻自 18 年推出后，将中国的电子烟文化从大烟雾带入到小烟时代，2019年悦刻成为中国电子烟市场第一品牌，2020Q1-Q3 悦刻的市场份额达 62.6%。截至2020年9月30日，实现与 110 个授权分销商合作，向覆盖全国 250 多个城市的 5000 多专卖店和其他10万+个零售商店提供产品。

　　二、雾芯科技为何潜力无限？

　　业绩增长驱动一：全球&国内电子烟市场高速发展

　　根据CIC 报告，16年-19年全球减害替代品市场零售规模从312亿美元（占比 4.3%）提升到631亿美元（占比 8%），CAGR26.3%，预计到2023年，全球减害市场规模将达到1240亿元，占整体烟草市场份额提升至13.4%。

　　资料来源：招股书

　　中国拥有全球最多的烟民数量，目前电子烟渗透率仅1.2%（美国 32.4%、英国50.4%），是最大的潜在市场。2019 年中国电子烟市场规模达到了15亿美元（+66%、封闭式占比74.1%），预计到2023年将达到113 亿美元（国内渗透率提升至 4%），CAGR高达65.9%、且封闭式占比预计超过97%。

　　业绩增长驱动二：重视产品研发、多款新品持续推出，增强消费者粘性、复购率提升

　　18、19、20Q1-Q3 公司研发费用率分别达 1.6%、2.1%、4.1%，持续加大在雾化液口感、烟具设计等方面的研发投入。悦刻认为用户粘性来自更好的口感和使用体验：

　　（1）雾化液方面，制定了 RELX 电子烟感官评价体系，从科学角度对口味进行的筛选，一个新口味的诞生，需要至少80天的时间，近500人的参与评测，近100次的配方反复调整，每个样品的上市几率只有 0.15%。

　　资料来源：浙商证券

　　（2）雾化设备方面，悦刻一代（经典）、二代（阿尔法）、三代（灵点）、四代（无限）、五代（幻影）以及一次性电子烟小悦刻各有特色、构成了公司丰富的产品矩阵（新老款同时销售），满足了不同消费者的需求。消费者粘性增强体现在公司烟弹产品的复购率提升：19年烟具销量 430 万套、烟弹销量7380万颗，烟弹/烟具比例为17.16；20Q1-Q3烟具销量560万套、烟弹销量1.25亿颗（20Q3 单季度0.62亿颗），烟弹/烟具比例提高至22.27。

　　资料来源：浙商证券

　　三、政策高压下，雾芯科技成功转型

　　2018年8月28日，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局发布了《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架，敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告，及时的线下转型为雾芯科技带来了不错的业绩收入。

　　资料来源：招股书

　　雾芯科技于2019年10月公告后关闭了电子商务平台上的在线商店并停止与电子商务平台分销商的合作，截至2020年9月30日的九个月，雾芯科技通过第三方电子商务平台向最终用户的销售净收入为零。

　　线下分销商的销售净收入从截至2019年9月30日止九个月的人民币7.8亿元增加176.3%至截至2020年9月30日止九个月的人民币21.616亿元。雾芯科技的授权分销商数量也从2019年9月30日的41个增加到2020年9月30日的110个，可充电电子蒸汽设备和墨盒的发货量明显增加。

　　雾芯科技的净收入从截至2019年9月30日止九个月的人民币11亿元增加93.3%至截至2020年9月30日止九个月的人民币22亿元。

　　四、电子烟行业监管仍不明朗

　　雾芯科技虽然在整个电子烟增长的环境下不断成长，但其财务风险、政策风险也是显而易见的。

　　梳理全球各国对于电子烟的政策，可以看到分化比较明显。根据该国是否为电子烟的主要市场大致可以归纳为三类：

　　资料来源：华创证券

　　美国的电子烟监管以向 PMTA 申请为主，同时纽约州、密歇根州、马萨诸塞州、华盛顿州、俄勒冈州、蒙大拿州等禁止调味电子烟的销售。欧盟和英国的电子烟监管较为有效，体制更为健全，将所有含有尼古丁的新型烟草产品纳入电子烟管理范畴，进入市场以申报为主。

　　日本对于电子烟则是无监管和严格监管兼而有之，对于加热不燃烧（HNB）产品尚未有明确政策出台，但对于含尼古丁蒸汽电子烟却较为严格，目前暂无获批的含尼古丁蒸汽电子烟上市。

　　我国的电子烟监管政策仍在等待明朗，目前禁止了线上购买渠道，电子烟的国标也正在酝酿之中。

　　2020年7月13日，国家局召开电子烟市场专项检查行动部署电视电话会议，而此次会议的召开旨在进一步落实《国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局关于印发电子烟市场专项检查行动方案的通知》内容。这是继2018年8月《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》、2019年11月《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》之后，两部门又一次联合推进电子烟监管的重要举措。

　　此外，深圳、杭州、成都、西安和南宁等城市已经禁止在公共场所使用电子烟，其中包括公共交通和室内工作区，这些禁令都会影响电子烟的销售，雾芯科技未来仍面临来自监管的压力。

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