7月11日，沽空机构发布针对安踏（02020）沽空报告的第三部分，称投资者不能相信安踏斐乐店的数量。安踏小幅低开0.59%，但随后股价拉升，截至发稿，涨幅扩大至2.7%。
为便于投资者了解详细情况，智通财经编译浑水报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，原文请参阅浑水网站。
安踏：第三部分
“斐乐破坏者”
斐乐 苏伟卿
在安踏的第1部分报告（2019年7月8日）中，我们详细讨论了苏伟卿，并已证明，他是安踏在北京吉元盛宝国际贸易有限公司的内部人士，同时也是两个经销商的代理人。
安踏此前回应称，苏先生是独立的第三方。如果苏先生是独立第三方，那就没什么好担心的了，但事实并非如此。
属于“独立方”的苏先生在北京拥有46家斐乐商店。但安踏一直拥有所有的斐乐店！
这其中的谎言表现在两个方面。首先，如果安踏承认苏先生是安踏的代理人，那么声称安踏拥有其所有的斐乐并不完全是谎言；如果安踏表明苏先生不是其代理人，那么安踏就谎称其拥有所有的斐乐商店，很明显，其中有一个陈述肯定不是真的。
其次，投资者不能信任斐乐商店的数量。安踏一直在向其审计人员和公众报告斐乐数量，同时声称拥有所有斐乐商店。安踏是否从其不拥有的斐乐商店合并财务数据？正如我们对安踏品牌财务的看法一样，安踏很可能只是编造了这些数字——也就是说，安踏很可能在斐乐品牌方面也报告了欺诈性的财务状况。
我们的尽职调查流程和结果
安踏的在线斐乐商店定位显示在北京有42家店，在河北有56家店。然而，SAIC（国家工商总局）的记录显示，2018年斐乐 Style（100%归安踏所有）在北京只有一家分公司，而在整个河北省却没有。我们调查的其他安踏斐乐零售公司中，没有一家显示出斐乐在北京或河北的分公司记录。
然而，我们的研究发现了两个经营斐乐商店的实体：鼎动（北京）和北京吉元鼎动，苏伟卿拥有很大股权，下表总结了鼎动（北京）和北京吉元鼎动的股权结构。
我们的调查人员走访了北京28家SAIC商店。其中，只有11个店显示营业执照，分别是鼎动（北京），或者北京吉元鼎动。以下是这些照片的精选，其余的在附录中。
在确认了鼎动（北京）和北京吉元鼎动的门店确实是在非安踏公司持有的营业执照下经营的之后，我们试图通过与斐乐中国客户服务热线联系，重新核实我们对安踏所有权主张的理解。
电话拨通时，斐乐客服热线有一段接听录音：
“百年意大利品牌斐乐为直营品牌，无加盟代理政策。”
我们与安踏的内部投资者关系部门相关人士进行了交谈，他们也证实所有斐乐门店都是自主经营的。
而就在一个多月前，在沽空机构Blue Orca提出斐乐业务存在异常情况后，管理层获得了一次让他们在电话会议上披露有关斐乐业务真相的机会。
问：
“有没有考虑把斐乐做批发？”
CFO Lai Shixian回答
：”并没有打算做批发，仍然打算做直营。”
这是在撒谎。
所以，这是什么情况？他们说自己在做直营，为什么还要批发产品到北京？
在第一份报告中，我们还展示了关于李宇雄于2011年至2017年担任安踏分销商——北京吉元盛宝的总经理一职以及是老板丁世忠的代理的证据。我们发现李先生又一次卷入其中，这次的对象是鼎动（北京）。
总结
安踏很显然撒下了一个大而过分的谎言。因为安踏对一级分销商财务的控制，使得投资者不能相信安踏提供的业绩数据。
因为安踏明显在关于斐乐门店的所有权上撒谎，投资者同样不能相信斐乐的财务状况。简而言之，安踏的所有财务数据完全不可信。
附录
鼎动（北京）于SAIC上的基本信息以及17个分支机构信息
附录
北京吉元鼎动于SAIC上的基本信息以及29个分支机构信息
（译者：何鹏程、程翼兴）
责任编辑：张海营
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