天伦燃气(1600.HK)：维持“买入”评级，目标价12.50港元

机构：安信证券

评级：买入

目标价：12.50港元

报告摘要

煤改气进度超预期。截止2018年，公司煤改气完工户数为32万户，加上部分未完工但可以按照完工百分比法确认收入的，我们预计公司全年可确认完成接驳35万户，超过公司此前的指引。根据公司此前公告，公司已回收2018年11月底完工部分的全部款项，总额为5亿元人民币，12月完工部分公司预计在1月可以回收不少于2亿元的款项，显示出公司煤改气业务模式的优越性。

新并购增厚公司业绩。公司此前完成了河北省石家庄市金明燃气和河南省驻马店市西平凯达燃气项目的收购，总作价达4.17亿元人民币。两个项目均坐落于华北地区重点城市，人口稠密，总人口达180万，，已有居民用户合计13.3万户，工商业用户超过500户，年售气量达4300万立方米，相当于公司2017年零售售气量的6.6%。未来3年合计潜在可接驳的居民用户达16.6万户，市场潜力巨大。按照行业平均收购估值10-12x历史P/E计算，我们预计这两个项目将为公司在2019年带来5000万元的税后利润。

业绩或超市场预计。根据我们的预测，公司2018E-2019E的净利润分别为人民币7.52亿元和10.97亿元，较Bloomberg一致预期高20%和10%。我们相信公司业绩将超出市场预期。我们对于公司的乐观预期来自于：1）公司18年煤改气业务的超预期完成，2）公司气源贸易业务及新并购对业绩的拉动。

预计公司将于2月加入港股通。根据安信国际策略团队的测算，本次恒生综合指数小型股指数的入围门槛为61亿港元，公司2018年1-12月的月末平均市值为64亿港元，符合入围标准，预计将于2月入围港股通。我们相信这将是公司短期的最大催化剂。同时，入围港股通也将持续改善公司的流动性。

维持“买入”评级，目标价12.50港元。维持“买入”评级，目标价12.50港元，对应2019年9.8xP/E，较现价有57%上涨空间。公司当前股价对应2018和2019年P/E仅8.6x和5.9x，较同行显著低估。

风险提示：煤改气推进力度放缓；工业用气增速下滑。