桂浩明：从外资在A股的投资特点可品出些什么？

　　□桂浩明

　　以2003年瑞银通过QFII形式买入沪深A股为开端，外资进入A股市场已有15年了。在这不算短的时间内，沪深股市已有了很大变化，而外资在此过程中所发挥的影响力也在不断增强。如今，QFII额度已从当初的100亿美元增至3000亿美元，与之相应，还实施了RQFII制度。近几年更多外资借助沪港通、深港通进入A股，管理层也放开了沪港通、深港通的年度资金额度限制。此外，沪伦通也在研究与推进过程中。足见，如今沪深股市对外开放的大门开得有多大。难怪很多投资者现在高度关注外资在A股的一举一动，期望他们能在提高A股市场流动性以及改善交易生态上有所作为。

　　诚然，一国证券市场，最终还是由其本身的基本面来决定的，本国投资者才是决定性的力量，外资充其量不过是补充与呼应。然而，就沪深股市实情而言，迄今以个人投资者为主的市场格局仍未有根本性改变，所以行情波动大，运行中的投机色彩也比较重。这就更需要能得到来自成熟市场的投资机构的引导。事实是，在某种程度上，外资从进入A股市场的那一刻，就被赋予了这样的职能，“引导投资理念”成为市场各界对外资的一致期许。那么，实情如何呢？分析一下15年来外资在A股市场上的投资行为，大致有三个特点。

　　首先，他们秉承了“高抛低吸”这一最传统的投资方式，在股市行情较为低迷时，基本上都呈现持续净买入状况，而到了相对高位，则开始持续净卖出。所以，很少听到有外资被套在高位的消息，相应的却常见他们成功抄底的报道。虽然，外资也往往是抄底没有抄在最底部，卖出没有卖在最高位，因而他们的投资收益也未必特别高，但却能获取相对稳定的收益，至少回避了出现较大亏损的可能。这种投资业绩，在以往也许境内的一些投资者并不以为然，但在有了长期熊市的经历后，就不得不承认这样的模式还是有价值的。

　　其次，外资在A股市场上通常买的都是蓝筹股，即便后来参与了中小板、创业板投资，也只是买其中的那些盘子比较大、业绩也比较好、经营稳定性高的品种。后来MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数接纳沪深A股时，吸纳的主要也是上述这些股票。尽管现在看来，这些股票中也有被暴雷的，但毕竟比例较低，这就使得外资对A股的投资具有浓郁的价值投资色彩。也许，在每年的大牛股中很少有外资的影子，但为了拒绝那些上蹿下跳、投机性很强的品种，也就使得他们业绩不会轻易“变脸”。在一个痛定思痛，逐渐开始重视价值投资的市场中，外资这种投资方式优点就格外突出了。

　　还有，进入A股的外资在操作上与海外市场波动存在较高的关联度，他们并不把自己置身于一个独立的市场环境下，而是放在全球视野中，按国际市场的基本运行特征来操作，资金在股票与债券上的分布，进与退的节奏安排，都是这样。他们考虑问题时注重世界经济格局的一体化，对趋势有更为客观、准确的把握。

　　当然，外资在A股市场上的操作特点，远不止这几个，而且有的也未必都是正面的，要学习，自然也应该带有批判精神。但不管怎样，我们理该更加重视外资的影响，并尽力设法与之形成合力，以共同推进中国股市的稳健发展。

　　（作者系申万宏源证券研究所首席市场专家）

责任编辑：常福强