文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 鲁政委
1月制造业PMI显示经济放缓的势头趋稳；但分项指标显示经济回暖仍缺乏需求基础。
总量上，1月制造业PMI显示经济放缓的势头趋稳；但分项指标显示经济回暖仍缺乏需求基础，具体表现在：全球需求放缓叠加人民币升值进一步压低出口增长预期；就业放缓施压居民收入增长，进而抑制居民消费支出；建筑业放缓或表明房地产下行仍在继续；PPI同比进入通缩区间施压企利润增长，进而抑制制造业投资增长。
由此，为对冲经济下行压力，政策需发力。具体表现在外贸政策方面，中美贸易谈判朝着达成协议的方向努力；财政政策为企业和居民降税减费，稳定就业的同时增加居民可支配收入以刺激消费；货币政策方面将更多运用货币政策工具以支持实体经济发展。
2019年1月中国官方制造业PMI为49.5%，前值49.4%，市场预期49.3%，我们的预期为49.4%。官方非制造业PMI为54.7%，前值53.8%，市场预期53.8%。综合PMI53.2%，前值52.6%。
一、需求回暖待时
1月制造业PMI超市场预期较前月回升0.1个百分点至49.5%，连续第二个月位于荣枯线下表明经济仍处于收缩区间。从分项指标观察，受节前备产影响，1月制造业PMI生产指标较前月回升0.1个百分点至50.9%，表征生产活动边际回暖。需要关注的是，1月新订单指标较前月回落0.1个百分点至49.6%。新订单作为未来生产活动的需求基础，其下滑进一步表明当前经济面临的需求下滑严重化。具体表现在：
第一，外需仍处于收缩区间。受中美贸易摩擦叠加全球需求回落影响，自2018年6月以来，我国出口新订单已连续8个月位于荣枯线下。12月中美经贸磋商重启缓解贸易摩擦，进而使出口新订单边际修复，1月新出口订单较前月回升0.3个百分点。但需要关注的是，与中美贸易摩擦相比，全球需求降温叠加人民币升值或是未来出口下行的主要压力源。
一方面，12月韩国出口及1月越南出口双双回落跌入负增长区间，表明全球贸易增长前景堪忧，参见图表1。中国作为全球第一大贸易大国，全球贸易收缩其出口增长将首当其冲。另一方面，从新出口订单回升的企业类型观察，受汇率影响较大的中小型企业新出口订单改善明显，其中小型企业新出口订单较前月回升0.7个百分点至50.9%，回升至荣枯线上。这意味着，当前人民币升值或成为中小企业出口回升的阻力，参见图表2。
第二，就业收缩施压消费需求增长。1月制造业PMI就业指标较前月回落0.2个百分点至47.8%，连续第二个月回落；建筑业PMI从业人员较前月回落0.4个百分点至53.1%。这表明，制造业和建筑业就业均面临下行压力。当前我国居民资产仍然以工资性收入为主，占到70%左右，而居民收入增长又是消费增长之源。由此，就业指标回落或意味着居民收入增长动力不足，进而抑制居民消费需求。
第三，建筑业景气指标回落施压投资需求。1月建筑业PMI较前月回落1.7个百分点，建筑业新订单指标较前月回落0.7个百分点至55.8%。一方面，房地产销售下滑仍继续施压房地产投资；另一方面，积极的财政政策发力效果仍有待观察，基建投资反弹力度不敌房地产投资下行速率，参见图表3。
第四，价格回落施压制造业企业盈利，进而抑制制造业投资。1月PMI主要原材料购进价格较前月回升1.5个百分点，预示1月PPI环比跌幅收窄但不一定转正，参见图表4。根据我们的预测，1月PPI同比将大概率进入通缩区间。原油价格暴跌压低2019年PPI中枢，PPI中枢下移将进一步压低工业企业利润增速。数据显示，利润增速大致领先制造业投资12个月，利润增速下滑将进一步压低制造业投资增速。
综上，1月制造业PMI为节前备产影响下的反弹，分项指标指示需求仍在萎缩，制造业回升基础缺失，经济下行压力不减。数据显示，当前PMI仍处于探底阶段，为对冲经济下行压力，政策逆周期调节或加码。
二、政策预期宽松
根据以上，尽管制造业PMI总量小幅回升，但分项指标指示经济下行压力仍在加剧，这意味着为对冲经济下行或需更多政策支持，具体表现在：
外贸政策方面，经济下行压力不减或为中美谈判催化剂，基于稳定经济增长的目标，当前中美贸易谈判仍将朝着协议达成的目标前进。
财政政策方面，“稳就业”为六个稳之首，经济下行周期中稳就业压力加大。为稳定就业，后续我国或推出降低社保费率的实施方案，加大失业保险费返还力度和幅度等政策。同时，个税减免以增加居民可支配收入，继而促进消费。同时基建投资或加码。2019年1月份以来，国家发改委所批复的基建投资项目已超5000亿元，主要涉及城际铁路、轨道交通以及机场等基础设施等。地方政府债券发行、专项债券规模增大保障基建投资资金来源。
货币政策方面，央行1月4日发布消息称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。伴随经济下行压力加大，货币政策宽松预期或进一步强化。
(本文作者介绍：兴业银行首席经济学家)
责任编辑：陈鑫
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