2019第一个黑天鹅 被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓?

　　来源： 王雅媛港股圈 

　　文|香江咀子

　　下午盘间，信息窗突然弹出一条简单粗暴的新闻：

　　这戴姆勒正是名满全球的汽车品牌 ——“大奔”的母公司。沉吟恍惚间，想起了去年此时曾令国人心潮激荡的一件“大事”：吉利收购奔驰。

　　图片来源：占X微信公众号

　　2018年2月24日，吉利集团宣布已持有奔驰母公司戴姆勒集团（DMLRY.ADR）股份9.69%，成为第一大股东。收购涉及资金大概为90亿美金左右。在刚刚经历了2017年大牛市的背景下，这则消息更是令人对吉利（0175.HK）的未来产生无限遐想。

　　一年后的今天，看到了这则消息，我打开行情软件，看了下这家Daimler的股价。图中红色箭头正是这笔收购发生的时刻。

　　图片来源：富途，戴姆勒集团美国ADR的股价走势

　　面对这幅K线图，我难以抑制唏嘘之情。以我多年做韭菜的经验，也难以做到这么完美的高位接盘！

　　收购于股价高位，如今股价下跌，不得不减持变现。情理之中。但是我们唯记得，当初吉利收购戴姆勒的时候，戴姆勒的管理层曾经说过吉利是“长期投资者”。

　　图片来源：Daimler官网

　　既然是长期投资者，为何持股不到1年就大规模减仓（减持超过一半）？那如果是短炒，又怎么会高买低卖这么蠢呢？看来要么是吉利的资金出了问题，要么就是当初那笔收购是加了杠杆的。

　　要解读当前吉利为何大规模抛售Daimler，以及吉利究竟是如何在这笔交易中加了杠杆，我们就要回到1年前那笔巨额天量收购的细节中去。

　　一、“蛇吞象”式收购的细节

　　在吉利完成这笔收购之后，国内媒体开始铺天盖地报道，“奔驰是中国的！”、“我们买下了奔驰！”……一时间，国民的爱国热情达到高潮。

　　图片来源：央视财经

　　然而，对于这笔涉资巨大的收购，一些谨慎的媒体还是对资金来源产生了一定的兴趣。而与吉利管理层的沟通中，也有不少是涉及“资金来源”问题的对话。例如，

　　图片来源：蜗牛妹，央视财经

　　图中可见，吉利的首席财政官（CFO）李东辉一再强调此次收购动用的资金“是很小的一部分”，而且言语之中还似有得以之色。而吉利官方披露中，对收购资金的描述是，未使用国内资金。

　　当然，我们的监管和媒体最关心的，也正在于此，毕竟用国内资金进行海外收购，一度以来是“大忌”。就在此前后，中国企业国内加杠杆海外收购的“买买买”已经被叫停了很多例，包括万达、安邦等等不一而足。既然吉利这笔海外收购没有动用国内资金，那么国内媒体和监管就没有多追究。并且中国企业可以收购德国老牌汽车制造大厂，堪称在国际上扬眉吐气，从政府到民间也乐见于此。

　　同样喜上加喜的是，德国媒体也披露，这笔交易并不涉及监管红线，德国联邦金融监管局（BAFIN）也以完成调查，并决定无需对吉利进行任何罚款事宜。

　　图片来源：媒体

　　看来吉利的收购资金全部来自境外。那么是谁为它提供了杠杆？是不是这几家国际投行巨头呢？

　　二、吉利（Geely）的高杠杆来自哪里？

　　带着试一试的态度，我在Google上面搜了“Geely Daimler leverage”等字样。然而搜出来的结果可令人吃惊非小！

　　先看Bloomberg的报道。据Bloomberg载，此收购涉及美银（Bank of America）和摩根士丹利（Morgan Stanley），而所采用的方式，是一种叫做“collar”的金融工具，并涉及一系列复杂的股权衍生品交易。

　　图片来源：Bloomberg

　　而继续探究，我在一个名叫Bocconi Student Investment Club的机构的网站上找到一篇对这笔收购交易的分析。

　　图片来源：Bocconi Student Investment Club

　　而这篇文章中，披露了这笔交易的一些细节。

　　图片来源同上图

　　原来，吉利所采用的是一种叫做funded equity collar的金融衍生工具，

“这样可以不需要一大笔外部资金便可建立较大的股票持仓，同时这样的工具所采用的是期权，使得吉利可以建立股票持仓，同时避免德国监管要求的‘持股超过3%便要举牌’的规则。”

　　如此精妙的安排，

第一，不需要外部机构提供融资；

 

第二，可以只花一小部分钱就能撬动一大笔股份；

 

第三，同时还能规避德国监管要求。

　　真是一举三得！可叹也只有聚集了全球最聪明大脑的投行，才能设计出这样完美的方案！

　　但鱼与熊掌不可兼得。就是这看似完美无缺天衣无缝的方案，却隐藏着巨大的风险。其风险点就在于期权的使用。

　　期权是公认的高杠杆和极高风险的投资工具。在吉利收购Daimler的方案中，同时涉及看涨期权（call）和看跌期权（put）两种产品，且一个做多、一个做空，这样这套方案自身便带有了极高的杠杆率。言下之意只要Daimler的股价下跌超过一定范围，吉利所面对的就是极其危险的处境 ——爆仓！

　　从现在Geely开始大规模减持Daimler来看，很可能是已经接到了“补保”（即margin call）的要求，或者是实质上已爆仓，惜哉。

　　而此次Geely的交易所涉及的Collar（领式交易），很多人会觉得陌生。其实它离我们并不遥远。刚刚过去的12月底，我们的石油三巨头之一“中石化”炒原油巨亏，就是拜这个“领式交易”所赐。看来Geely并不是第一个，当然，也不会是最后一个。

　　三、连夜雨中逢屋漏

　　2018年2月，吉利斥巨资收购奔驰母公司Daimler，到今天，后者的股价已经跌去接近一半，而这一年的下跌历程，吉利不可谓不煎熬。投资上的失利已成定局，然而令局面更加雪上加霜的，是这一年来汽车行业的整体不景气。

　　图片来源：南华早报

　　刚刚过去的一周（1月7日），吉利公布12月销量，同比下滑44%，随后转天股价暴跌11%。销量下滑、股价下跌、以及投资Daimler失利，让吉利失去了信心，制定的2019年度目标只有151万辆，比2018年的计划不增反降。

　　图片来源：富途

　　销售不济的背后，一方面是中美贸易局势的不确定性，而另一方面则是中国经济自身下行。2018年，是自1990年以来的中国汽车销量首次下滑，标志着中国经济一个重要拐点的来临。

　　吉利并非唯一一家受到影响的车企。中国今年新车销量整体下滑，原因是多方面的：

① 政府在2015年推出的购置税减免政策取消；

 

② 中国二手车市场正在日益壮大，有蚕食新车市场份额的趋势；

 

③ 各地政府限制网约车、居民住房债务过高、税费保险等购后保养费过高等等，也是使居民面临买车普遍观望的因素。

　　中国如此，其它国家的情况也好不到哪去。事实上，吉利所经历了，正是当下全球汽车市场寒冬的一个局部而已。

　　根据三季度统计数据，2018年9月，全球主要国家的汽车销量都经历了下滑，而前三季度总计销量也有多个国家出现下滑（中国仅增长1.5%）。

　　图片来源：《汽车纵横》杂志，根据各国汽车协会数据整理

　　汽车行业信息咨询机构JATO近期在对57个国家的汽车市场进行调研后表示，全球经济正在受到最大经济体之间贸易摩擦不确定性的威胁，这将影响下半年全球汽车市场的走势。

　　世界著名商业分析机构IHSMarkit预计，2023年以后，全球每年新车需求将减少200万辆左右，将世界汽车销量拉低约2%。2025年，全球新车销量预计为1.1亿辆左右，比2017年增加约1，600万辆。2018~2025年的年均增长率仅为2.0%，相比2011~2017年的3.7%几乎减半。

　　在世界汽车消费市场可能处于长期低迷的前提下，中国汽车市场的寒冬会持续很久。

　　四、结语

　　关于吉利减持戴姆勒的消息，最早见于Bloomberg援引“知情人士”的报道。但吉利的官网上迅速发布了辟谣消息。

　　图片来源：吉利汽车官网

　　但是，正所谓无风不起浪。今天，中国2019年GDP预期下调，中国经济进一步放缓，而吉利汽车最近坏消息不断，12月销量扑街，才使得今天减持戴姆勒的消息虽然看似空穴来风，但实则绝非无因。无论如何，Daimler的股价已腰斩，而吉利所收购的股份价值已损失了一半。

　　2016到2017年港股吉利汽车（0175.HK）翻了十倍，从3块涨到30。站在2018的年初，我想无论是股民还是公司的管理层，谁会预料到，一年后的今天处境如此不堪。

　　有的时候，对市场的判断，光看理性的数据和基于历史的分析，实在是太容易骗自己了。

　　2018年，我们看着之前的神话一个个破灭，2019年，还会有神话继续破灭。从白马龙头到价值投资，从腾讯到亚马逊，从安邦到九鼎，现在又轮到吉利……之前加杠杆扩张股价飞上天际一时风头无两，到如今销量下滑盈利落空被市场落井下石：眼见他起高楼，眼见他楼塌了。倏忽间，不过一年耳。

　　步子太大，扯着意吉吉了。

　　还记得2016年，已身染沉疴的“周期天王”尼古金·涛德拉季耶夫·周说过，2018/19是康波万劫之年。今天看来，基本上是全局应验。我们老百姓，不懂康波，但知道世道人心的钟摆，永远是来来回回的：曾经多风光，今天就有多落寞。

　　REVIEW

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责任编辑：白仲平