违约达摩克利斯剑高悬 债基信用债配比承压

　　违约达摩克利斯剑高悬 债基信用债配比承压

　　时代周报记者 陶书宁 上海报道

　　截至2020年12月31日，年内新成立基金合计规模已超3万亿元，逼近2017―2019年新发基金总规模之和，创下公募基金行业新的历史纪录。

　　从基金类型看，主动权益基金产品增势突出，发行总规模超过1.5万亿元，几乎占据“半壁江山”，而债券基金则成为年内公募基金中唯一的一类规模缩水的产品。

　　中国基金业协会公布数据显示，债券基金份额和净值自2020年4月底达到3.10万亿份、3.43万亿元的年内规模高点后，连续7个月下滑。截至2020年11月底，债券基金市场规模为2.30万亿份、2.55万亿元。

　　“一方面，受‘股债跷跷板’效应影响，资金流向股市；另一方面，是因为今年国企信用债违约引发市场恐慌，发生大额赎回，导致后续出现了基金规模和净值双降。”日前，沪上一位私募基金经理对时代周报记者表示。

　　2015年天威集团打破国企刚兑后，国企违约事件偶有发生，但违约率一直处于低位。近期，华晨、永煤、紫光等违约风险事件集中爆发，打破投资者的“国企信仰”，令其开始对国企信用债“重定价”。

　　在此局面下，债券基金规模也面临萎缩。时代周报记者不完全统计，截至2020年年末，年内募集失败的24只公募基金中，债基占据较大比例，除了偏债混合、被动指数基金外，纯债基金就有11只。同期还有70余只债券基金因未能满足规模下限等要求而被迫清盘，远超2019年。

　　违约连锁反应

　　2020年11月，河南永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）一笔10亿元超短融债的“意外”违约，引发了信用债市场巨震，并带动了一系列连锁反应。

　　河北、山西甚至甘肃、青海等地的国企债以及全国煤炭企业债受到波及，多只债券被迫取消发行，另有部分债券在二级市场遭到抛售大跌。

　　阳泉煤业（600348.SH）2020年11月11日发布公告称，取消原定于2020年11月12―13日发行的公司债券。同日，“13平煤债”下跌12.82%，创当日最大跌幅，12日继续下跌9.65%。

　　此外，山西煤炭进出口集团拟发行15亿元的第五期超短融也取消发行；大同煤业（601001.SH）一笔超短融已在簿记建档，但募集资金明显缩水，不到一半规模。

　　“河南的一只蝴蝶扇动了一下翅膀，然后甘肃的企业捂着胸口倒在地上。”2020年12月20日，安信证券首席经济学家高善文在“国家发展论坛”第五届年会上如是称。

　　而受“河南蝴蝶”影响，多只债券基金骤跌。时代周报记者统计，2020年10月9日至11月30日，企业债市值占基金资产净值比超过10%的债券基金中，有83只跌幅超过1%，45只跌幅超过2%，17只跌幅超过5%，且多为2020年11月11日左右出现大跌。

　　日前，一位受访的券商固收分析人士对时代周报记者表示，信用债市场流动性差，极易发生连锁反应。永煤违约后，市场对同类信用债“一刀切”，引发投资者大量赎回。“跌得比较多的债券基金，基本上都是信用债持仓特别高的。”该分析人士称。

　　时代周报记者注意到，华泰资管旗下的三款公募产品在上述区间净值跌幅居前，华泰紫金丰利、华泰紫金丰益跌幅均超10%，华泰紫金智鑫3月定开区间跌幅超7%。

　　从2020年三季度末的债券投资组合看，华泰紫金丰利持有的企业债市值为10.21亿元，占净值比43.84%；华泰紫金丰益持有的企业债市值为4.66亿元，占净值比38.64%；华泰紫金智鑫3月定开持有的企业债市值为4.32亿元，占净值比42.34%。

　　上述3款公募产品的2020年三季报显示，重仓前五大债券中均有“13平煤债”，合计持仓市值约2.76亿元。

　　融通岁岁添利直接踩雷豫能化。从历史持仓看，该基金2020年一季度买入10万张“18豫能化MTN002”，持仓市值1009.60万元，一直是前三大重仓债券。从该基金债券投资组合看，企业债占到55.51%。

　　恢复信心尚需时间

　　受债市整体情绪影响，投资者风险偏好下降，部分机构投资者出售资产应对流动性紧张。债券基金也不乏“躺枪者”，即并未踩雷，甚至未持有信用债也遭遇大额赎回。

　　如博时富诚纯债基金2020年11月13―16日净值跌幅超过7%，但该基金2020年三季度末的资料显示，企业债持仓仅22.77%，金融债持仓71.49%。前述私募基金经理表示，很可能缘于恐慌情绪蔓延，该基金遇到大额赎回。

　　2020年11月19日，英大基金公告称，英大安惠纯债A前一日发生巨额赎回，随后的11月25日，再次遭到巨额赎回。而Wind数据显示，截至2020年三季度末，该基金金融债配置比例高达100%，没有配置信用债。

　　“近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要秉持‘零容忍’态度，严厉处罚各种‘逃废债’行为。”2020年11月下旬，中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤在金融委第四十三次会议上表示。

　　此次“发声”被看作为债券市场定调。随后，恐慌情绪逐渐缓和，积极信号开始出现，部分债券价格亦有所回升。不过中信建投固定收益团队在2020年11月底发布的研报中表示，“雷区”引爆后，恢复信心仍不是一朝一夕的事情。

　　兴业证券亦在研报中指出，在信用分层叠加新一轮信用扩张见顶的环境下，市场对国企、央企信用风险重定价并未结束。参考历史经验，信用债违约对市场的影响持续时间一般在一到两个月，这或将意味着短期内信用风险冲击仍是市场主旋律。

　　实际上，2020年三季度末，信用债在公募基金债券投资配置占比中已开始下降。时代周报记者根据Wind数据统计，截至2020年三季度末，信用债在公募基金债券投资中占比为32.96%，一改之前连续三个季度回升的趋势，并较前一季度下滑了近3个百分点。

　　对于后市，有多位业内分析人士给出了偏悲观的预期。“2021年，利率债可能还有些机会，信用债机会不大，目前市场风险还未完全释放，未来可能点状发散。”2020年12月底，有券商固收分析人士对时代周报记者表示。

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责任编辑：李桐