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违约达摩克利斯剑高悬 债基信用债配比承压
时代周报记者 陶书宁 上海报道
截至2020年12月31日,年内新成立基金合计规模已超3万亿元,逼近2017―2019年新发基金总规模之和,创下公募基金行业新的历史纪录。
从基金类型看,主动权益基金产品增势突出,发行总规模超过1.5万亿元,几乎占据“半壁江山”,而债券基金则成为年内公募基金中唯一的一类规模缩水的产品。
中国基金业协会公布数据显示,债券基金份额和净值自2020年4月底达到3.10万亿份、3.43万亿元的年内规模高点后,连续7个月下滑。截至2020年11月底,债券基金市场规模为2.30万亿份、2.55万亿元。
“一方面,受‘股债跷跷板’效应影响,资金流向股市;另一方面,是因为今年国企信用债违约引发市场恐慌,发生大额赎回,导致后续出现了基金规模和净值双降。”日前,沪上一位私募基金经理对时代周报记者表示。
2015年天威集团打破国企刚兑后,国企违约事件偶有发生,但违约率一直处于低位。近期,华晨、永煤、紫光等违约风险事件集中爆发,打破投资者的“国企信仰”,令其开始对国企信用债“重定价”。
在此局面下,债券基金规模也面临萎缩。时代周报记者不完全统计,截至2020年年末,年内募集失败的24只公募基金中,债基占据较大比例,除了偏债混合、被动指数基金外,纯债基金就有11只。同期还有70余只债券基金因未能满足规模下限等要求而被迫清盘,远超2019年。
违约连锁反应
2020年11月,河南永城煤电控股集团有限公司(下称“永煤控股”)一笔10亿元超短融债的“意外”违约,引发了信用债市场巨震,并带动了一系列连锁反应。
河北、山西甚至甘肃、青海等地的国企债以及全国煤炭企业债受到波及,多只债券被迫取消发行,另有部分债券在二级市场遭到抛售大跌。
阳泉煤业(600348.SH)2020年11月11日发布公告称,取消原定于2020年11月12―13日发行的公司债券。同日,“13平煤债”下跌12.82%,创当日最大跌幅,12日继续下跌9.65%。
此外,山西煤炭进出口集团拟发行15亿元的第五期超短融也取消发行;大同煤业(601001.SH)一笔超短融已在簿记建档,但募集资金明显缩水,不到一半规模。
“河南的一只蝴蝶扇动了一下翅膀,然后甘肃的企业捂着胸口倒在地上。”2020年12月20日,安信证券首席经济学家高善文在“国家发展论坛”第五届年会上如是称。
而受“河南蝴蝶”影响,多只债券基金骤跌。时代周报记者统计,2020年10月9日至11月30日,企业债市值占基金资产净值比超过10%的债券基金中,有83只跌幅超过1%,45只跌幅超过2%,17只跌幅超过5%,且多为2020年11月11日左右出现大跌。
日前,一位受访的券商固收分析人士对时代周报记者表示,信用债市场流动性差,极易发生连锁反应。永煤违约后,市场对同类信用债“一刀切”,引发投资者大量赎回。“跌得比较多的债券基金,基本上都是信用债持仓特别高的。”该分析人士称。
时代周报记者注意到,华泰资管旗下的三款公募产品在上述区间净值跌幅居前,华泰紫金丰利、华泰紫金丰益跌幅均超10%,华泰紫金智鑫3月定开区间跌幅超7%。
从2020年三季度末的债券投资组合看,华泰紫金丰利持有的企业债市值为10.21亿元,占净值比43.84%;华泰紫金丰益持有的企业债市值为4.66亿元,占净值比38.64%;华泰紫金智鑫3月定开持有的企业债市值为4.32亿元,占净值比42.34%。
上述3款公募产品的2020年三季报显示,重仓前五大债券中均有“13平煤债”,合计持仓市值约2.76亿元。
融通岁岁添利直接踩雷豫能化。从历史持仓看,该基金2020年一季度买入10万张“18豫能化MTN002”,持仓市值1009.60万元,一直是前三大重仓债券。从该基金债券投资组合看,企业债占到55.51%。
恢复信心尚需时间
受债市整体情绪影响,投资者风险偏好下降,部分机构投资者出售资产应对流动性紧张。债券基金也不乏“躺枪者”,即并未踩雷,甚至未持有信用债也遭遇大额赎回。
如博时富诚纯债基金2020年11月13―16日净值跌幅超过7%,但该基金2020年三季度末的资料显示,企业债持仓仅22.77%,金融债持仓71.49%。前述私募基金经理表示,很可能缘于恐慌情绪蔓延,该基金遇到大额赎回。
2020年11月19日,英大基金公告称,英大安惠纯债A前一日发生巨额赎回,随后的11月25日,再次遭到巨额赎回。而Wind数据显示,截至2020年三季度末,该基金金融债配置比例高达100%,没有配置信用债。
“近期违约个案有所增加,是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要秉持‘零容忍’态度,严厉处罚各种‘逃废债’行为。”2020年11月下旬,中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤在金融委第四十三次会议上表示。
此次“发声”被看作为债券市场定调。随后,恐慌情绪逐渐缓和,积极信号开始出现,部分债券价格亦有所回升。不过中信建投固定收益团队在2020年11月底发布的研报中表示,“雷区”引爆后,恢复信心仍不是一朝一夕的事情。
兴业证券亦在研报中指出,在信用分层叠加新一轮信用扩张见顶的环境下,市场对国企、央企信用风险重定价并未结束。参考历史经验,信用债违约对市场的影响持续时间一般在一到两个月,这或将意味着短期内信用风险冲击仍是市场主旋律。
实际上,2020年三季度末,信用债在公募基金债券投资配置占比中已开始下降。时代周报记者根据Wind数据统计,截至2020年三季度末,信用债在公募基金债券投资中占比为32.96%,一改之前连续三个季度回升的趋势,并较前一季度下滑了近3个百分点。
对于后市,有多位业内分析人士给出了偏悲观的预期。“2021年,利率债可能还有些机会,信用债机会不大,目前市场风险还未完全释放,未来可能点状发散。”2020年12月底,有券商固收分析人士对时代周报记者表示。
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责任编辑:李桐
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