未来市场空间广阔，多技术路径百家争鸣|疫情_新浪财经

原标题：未来市场空间广阔，多技术路径百家争鸣

历史复盘：SARS 在研疫苗封存，H1N1 疫苗快速上市。SARS 疫情期间，包括我国在内的多个国家积极开展了 SARS 疫苗的研发工作。其中，北京科兴研发的 SARS 灭活疫苗于 2002 年 12 月完成 I期临床并初步证明安全有效;但由于此时疫情已经结束，在研疫苗也随之封存。甲型 H1N1 流感疫情期间，我国建立甲型 H1N1 流感疫苗研发与联动生产协调机制，2009 年 9 月北京科兴甲型 H1N1 流感疫苗获批上市，我国成为全球最早批准生产甲型 H1N1 流感疫苗的国家。根据中检院数据披露，我国甲型 H1N1 流感疫苗合计批签发量高达 1.49 亿支，并均由工信部集中收储。综合华兰生物销售额及收储量计算，预计我国甲型 H1N1 流感疫苗的平均收储价格为 18.4 元/支，由于无需进行市场推广，预计净利率超过 80%。据此测算，预计 2009-2010 年我国甲型 H1N1 流感疫苗的市场规模约 27.4 亿元，为相关企业贡献的净利润约 21.9 亿元。

展望新冠：海外疫情持续蔓延，疫苗市场空间广阔。与我国新冠疫情得到快速控制不同，国外疫情呈现持续蔓延态势，美国、印度、巴西等国家每日新增确诊病例数量屡创新高。根据美国 CIDRAP 预测，预计新冠疫情可能会在未来 2 年内疫情周期性反复，若想终止新冠疫情，预计需要 60%-70%的人群获得免疫能力，而新冠疫苗有望成为终止疫情的最有效手段之一。根据 WHO 统计数据，截至 7 月 20 日，全球共有 24 个新冠候选疫苗进入临床研究阶段，142 个新冠候选疫苗处于临床前研发阶段。在全球疫情持续蔓延的情况下，新冠疫苗未来市场空间值得期待。就国内市场而言，综合考虑我国新冠防控政策并参考甲型 H1N1 流感疫苗接种模式，预计我国未来大概率会对新冠疫苗采取集中收储为主、二类苗销售为辅的模式。假设我国新冠疫苗未来接种率为 60%-80%，接种程序为 2 针/人份，收储均价为 20-30 元/支，对应国内市场空间为 336-672 亿元，按净利率 50%计算，对应利润空间为 168-336 亿元。就国外市场而言，预计我国新冠疫苗主要出口至中低收入国家，假设我国出口新冠疫苗接种率为 10%-15%，接种程序为2 针/人份，出口均价为 2.5 美元/支(参考阿斯利康定价)，则对应出口市场空间为 125-187 亿元，按净利率 40%计算，对应利润空间为 50-75亿元。

新冠疫苗：多技术路径齐头并进，疫情防控有望迎来曙光。。目前，全球已有多个在研新冠疫苗公布临床前或早期临床数据，其中公布早期临床数据的新冠疫苗主要为病毒载体疫苗( 康希诺 /军科院的Ad5-nCoV、牛津大学/阿斯利康的 AZD1222)和 mRNA 疫苗(Moderna的 mRNA-1273、BioNtech/辉瑞/复星医药的 BNT162b1)。体液免疫方面，腺病毒载体疫苗诱导的中和抗体滴度一般低于或接近康复期患者，而 mRNA 疫苗诱导的中和抗体滴度普遍高于康复期患者(约为 2-4倍)。而对于采用人腺病毒载体的 Ad5-nCoV 而言，高预存免疫也是值得重点关注的问题之一。细胞免疫方面，腺病毒载体疫苗与 mRNA 疫苗均能诱导产生强烈的细胞免疫，而 mRNA 疫苗更倾向诱导 Th1 型 T细胞应答，这有望降低疫苗相关呼吸疾病增强及抗体依赖性增强(ADE)。此外，目前仅公布临床前数据的新冠疫苗涉及 mRNA 疫苗(艾博生物/沃森生物的 ARCoV)、DNA 疫苗(BIDMC 的候选疫苗 S)及灭活疫苗(科兴中维的 PiCoVacc、北京所的 BBIBP-CorV)。体液免疫方面，三种技术路径的在研疫苗均能够诱导产生高滴度中和抗体，且抗体转阳率基本维持在 100%。细胞免疫方面，mRNA 与 DNA 疫苗均更倾向诱导 Th1 型 T 细胞应答，而灭活疫苗不诱导细胞免疫应答且未观察到 ADE 的发生。动物攻毒试验中，mRNA 疫苗与灭活疫苗均未在肺部检测到病毒载量，表现出良好的保护效果。值得关注的是，ARCoV 能够在室温条件下保存 1 周以上，这有效降低了对其配送及存储的条件要求。

建议关注：在全球疫情持续蔓延的情况下，新冠疫苗未来市场空间值得期待，建议关注新冠疫苗研发龙头企业：智飞生物(重组亚单位疫苗进入 II 期临床)、沃森生物(mRNA 疫苗处于 I 期临床)、复星医药(mRNA 疫苗国内进入 I 期临床)康希诺生物(腺病毒载体疫苗即将开展 III 期临床)、康泰生物(灭活与重组疫苗处于临床前阶段)、华兰生物(流感病毒载体疫苗与灭活疫苗处于临床前阶段)。

风险提示：行业事件及政策变化风险、全球疫情控制不及预期、新冠疫苗研发失败风险、疫苗产品安全事件风险等。

基础化工行业

2020年2季度基金配置比例回暖，但仍处低点

国金证券蒲强

投资建议

? 化工行业配置比例处于历史低点。2Q2020 化工行业在公募基金重仓持股中占比 2.84%。 2019 年起，化工行业重仓占比从低配趋向超低配，当前化工行业重仓占比为近十年历史低点。

? 个股方面，国瓷材料、新宙邦、天赐材料、万华化学以及鼎龙股份为重点加仓对象。从重仓市值看，2Q2020 共有万华化学、国瓷材料、华鲁恒升、新宙邦、光威复材、天赐材料、鼎龙股份、恩捷股份、中材科技、联化科技、扬农化工 11 家公司重仓市值超过 10 亿元，占化工板块总持仓的 67.5%。加仓前五大标的是国瓷材料、新宙邦、天赐材料、万华化学、鼎龙股份;减仓前五大标的是中国石化、万润股份、华鲁恒升、蓝晓科技、嘉化能源。从基金持有数量看，公募基金持仓数量前十为万华化学、新宙邦、国瓷材料、扬农化工、恩捷股份、光威复材、龙蟒佰利、中国石化、天赐材料。其中增幅最大的前五分别为新宙邦、万华化学、国瓷材料、恩捷股份、天赐材料。

? 细分子板块方面，其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维以及农药板块市场关注度较高。从各板块基金持仓市值来看，2Q2020 基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、无机盐、农药、氮肥。加仓前五大子版块为其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维、农药。减仓前五大子版块为石油加工、氮肥、轮胎、日用化学产品、纯碱。从各细分子板块持有基金数量来看，2Q2020 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、聚氨酯、农药、玻纤、无机盐。13 个细分子板块基金持有数量环比增加，6 个细分子板块基金数增加超过 10 只，其中增幅前五分别为其他化学制品、聚氨酯、无机盐、其他纤维、玻纤。9 个细分子板块基金持有数量环比减少，4 个细分子板块基金数减少超过 10 只，其中降幅前五分别为石油加工、轮胎、石油贸易、涂料油漆油墨制造、纺织化学用品。

行业观点

? 二季度实际 GDP 当季同比 3.2%，6 月工业增加值同比提升至 4.8%，国内疫情获得有效控制，二季度的经济运行获得有效恢复，其中固定资产同比持续提升，制造业投资稍显低迷，但基建及房地产恢复情况良好，持续拉动经济回升，而 6 月社零总额当月同比好转为-1.8%，国内消费仍在持续修复，经济逐步恢复常态化运行。工业企业利润环比持续改善，宽松的货币政策和财政政策支持下，国内经济预期将持续回升。我们建议以下维度关注化工投资机会：1.需求相对刚性，行业竞争格局较好的子行业：维生素 (新和成)等、甜味剂(金禾实业)等;2.行业需求稳定，农产品价格有向上预期，同时受益于转基因种子发展的农药标的(扬农化工)等;3.成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势(联化科技)等。同时建议持续关注终端厂商推动加速国产化的电子化学品行业(LCP 材料、胶黏剂等)以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的(尾气催化材料等)。

风险提示

疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局