百威亚太再冲IPO 高端行业格局或生变

　　百威亚太再冲IPO 高端行业格局或生变

　　蒋政

　　在首次赴港IPO被叫停两个月后，百威亚太重启上市计划。

　　此次IPO同第一次相比，该公司调低发售价，使得最高募资金额缩水超过一半。募资用途仍是为母公司还债，而此前该公司剥离澳大利亚子公司获得的现金，亦是为了偿还债务。数据显示，截至2018年底，百威亚太母公司百威英博净债务超1000亿美元。

　　如果百威亚太上市成功，中国市场上的前三啤酒品牌（华润、青岛、百威）将在港股汇合。而三者之间的竞争，尤其是在高端啤酒市场的竞夺，也将愈发激烈。“未来，国内传统意义上的五大啤酒巨头或将演变成‘3+2’的市场格局。” 中国食品产业评论员朱丹蓬告诉《中国经营报》记者。

　　最高募资金额减半

　　“计划以每股27港元 ~30港元的价格发行约12.62亿股股票。”9月17日，百威亚太发布的公告中提到。

　　这较该公司第一次正式招股的价格调低不少。两个月前的7月5日，百威亚太正式招股，招股价介于每股40港元至47港元之间。

　　彼时，《证券时报》报道提到，机构投资者曾表示百威亚太应降低发售价，但这一建议被百威亚太拒绝，以至最终取消IPO。

　　此次发售价格的大幅下调，使得百威亚太募资金额出现较大变动。以发售价上限计算，百威亚太此次最高可募集378.7亿港元，这一数字尚不及首次IPO最高集资额764.4亿港元的一半。

　　针对募资金额变动等相关问题，百威亚太并未回应记者的采访函。

　　专注投资并购业务的北京市天平律师事务所合伙人律师闫科阳表示，下调发售价说明公司对自己的估值过于自信，但未获得机构投资者的认可。百威亚太所处的啤酒行业，竞争非常激烈，如果看不到百威破局增长的潜力，未来该公司估值可能也会受影响。

　　根据百威亚太发布的文件显示，全球发售所得款净额将全部即时用于偿还应付百威集团附属公司的贷款以完成重组。

　　事实上，在7月19日，百威英博将澳大利亚子公司以160亿澳元的价格卖给日本朝日集团，收益也将用于结清债务。该出售预计于2020年第一季度完成。

　　梳理百威英博的发展历史不难发现，该公司迅速扩大与频频收购有很大关系，这也使得公司负债规模迅速提升。截至2018年末，百威英博净债务已经超过1000亿美元。

　　百威亚太赴港上市所募资金用于还债，也引发外界的争议。资深注册会计师刘志耕告诉记者，IPO募资用于还债而非投入业务扩张，这一行为并不妥当。上市公司有这样的行为，其实是损害中小股东利益的。

　　值得注意的是，百威亚太此次IPO引入了新加坡主权基金GIC作为基石投资者，投资额为10亿美元左右。百威亚太方面还提到，“这次引入基石投资者是因为GIC主动来找我们。”

　　通常情况下，引进基石投资者，就是为了给市场一个相对有公信力的参考，增加市场对IPO公司的肯定，给投资者带来信心。

　　鏖战高端或引市场格局变动

　　百威亚太若能IPO成功，中国啤酒市场前三品牌将在港股汇合。三大巨头在港股同样获得资本助力后，它们将在同一起跑线上展开角逐。

　　最大的变动或在市场层面。中国市场在2018年喝掉的488亿升啤酒中，百威占据16.2%，位居第三，前两位分别是华润雪花和青岛啤酒，市场份额分别为23.3%和 16.4%。

　　但是，若按照销售额计算，则百威排名第一。2018年中国市场消费的80亿升高端及超高端啤酒中，百威占比为46.6%，远超青岛啤酒和华润雪花的14.4%和11.0%。

　　而从当前的市场环境来看，高端啤酒势或将成为“三巨头”鏖战的核心。

　　GlobalData数据显示，高端化是包括中国在内的亚太啤酒市场的结构性趋势。在2013年至2018年，亚太地区的高端及超高端的复合年增长率为7.9%，远高于特价以及主流啤酒的增速。预计未来五年（2019年 ~2023年）高端及超高端啤酒的复合年增长率为5.6%。

　　具体到中国，啤酒的高端化趋势更加明显。中国高端及超高端啤酒的消费量占比由2013年的10.9%升至2018年的16.4%，且预计增长趋势会持续。不过，这一占比仍低于成熟啤酒市场（美国这一数字为42.1%）。这说明这一类别的啤酒的增长空间很大。

　　记者了解到，百威、华润、青岛均在加码高端啤酒。其中，青岛啤酒方面曾公开表示，公司近几年持续发力高端，将继续推进转型升级、提升产品结构。据了解，青岛啤酒一直都主打国产品牌的自主高端化，先后研发出“经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA”等产品。招商证券发布的研报提到，高端化进程是核心逻辑，中高端持续放量使得青岛啤酒利润增速中枢有望加快。

　　华润啤酒在收购喜力之后，中高档啤酒给其利润提升贡献了很多力量。另外，该公司还对勇闯天涯系列进行升级，推出中档以上的Super X提高售价，之后又推出匠心营造高端啤酒。最新的财报显示，在2019年上半年，华润啤酒的中高档啤酒销量同比增长7%，使整体平均售价较去年同期上升4.5%。该公司上半年整体的毛利率较去年同期上升12.7%。“这受益于品牌重塑战略，产品结构进一步提升，加上收购喜力中国业务的贡献而增加。”华润啤酒在总结原因时提到。

　　对于百威亚太来说，其四大商业策略之首就是规模性高端化。百威亚太还认为，凭借高端及超高端类比品牌贡献的绝大部分收入，公司可把握整个亚太地区（特别是中国）的高端化趋势。

　　同时可以确认的是，中国市场是百威亚太的重要市场。2018年，该公司在亚太地区的62家酿酒厂有35家在中国，其中数家酿酒厂生产高端及超高端品牌；超3万名员工中，中国占据26142人；另外，百威亚太在2018年的74家经销中心有18家位于中国。

　　东兴证券发布研报指出，啤酒行业产品结构升级为主要趋势，营收的增长主要由产品结构贡献，销量贡献逐步弱化。产品中高端化趋势愈发明显，推升了行业的盈利能力。多位业内人士在接受记者采访时表示，三大巨头在高端啤酒市场的竞逐将会持续很长一段时间。

　　而在这一轮鏖战背后，或将影响着我国啤酒行业的整个市场格局。

　　众所周知，经历一轮又一轮的收购，我国啤酒行业集中度逐步提升。前五大品牌的市场占有率超过70%。但截至2018年，华润、青岛和百威已成为第一梯队，燕京和嘉士伯落后明显。

　　数据显示，在2018年，按照消费量计算，华润啤酒、青岛啤酒、百威的市场份额分别为23.3%、16.4%和16.2%，燕京和嘉士伯的市场份额为8.5%和6.1%。

　　“我们习惯称之为五大啤酒巨头，但是从市场占有率上来说，燕京和嘉士伯已经落后很多了。”朱丹蓬告诉记者。他还提到，未来啤酒巨头之间的竞争，一定是高端化产品之间的竞夺。从当下来看，华润、青岛和百威在这一领域已经觅得先机，未来它们市场占有率的优势可能会进一步拉大。并不排除行业演变成“3+2”的市场格局。

责任编辑：张国帅