家电行业：白电小家电稳健增长 厨电边际承压

一、白电板块：龙头竞争优势显著

白电板块上半年实现收入3900亿元，同比增长7.0%，归母净利润355亿元，同比增加10.2%，其中二季度实现收入2078亿元，同比增长7.5%，归母净利润209亿元，同比增加11.3%。白电板块增速略有放缓，主要由于空调二季度空调内销增速略有放缓(Q1/Q2内销同比增长+2.84和-1.62%)，但三大龙头实现稳步增长，其中格力营收增速从 Q1的2.4%超预期提升至Q2的10.3%，美的集团空调事业部执行T+3战略提升供应链效率，市场份额提升5pct，而海尔在冰箱、洗衣机领域继续保持龙头优势，份额小幅提升，在景气度下降周期，龙头优势更加凸显。由于目前空调库存处于中等偏高水平，预计下半年出现高增长概率较小，但在渠道变革加速、存量市场竞争趋势下，行业龙头将持续保持行业领先优势。

二、厨电板块：工程渠道提速

厨电板块上半年实现收入107亿元，同比下降2.6%，归母净利润15.8亿元，同比增加10.7%，其中二季度实现收入54亿元，同比下降3.2%，归母净利润8.7亿元，同比增加 9.1%。受到零售端持续低迷，厨电板块Q2降幅扩大，老板电器及华帝股份零售渠道销售额分别下滑15%和10%;但在精装修加速背景下，工程渠道高速增长，上半年老板电器工程渠道高速增长80%，提振整体收入增速。集成灶行业超越行业实现超过20%的增长，浙江美大Q1和Q2分别实现收入增速31.6%和 21.1%，集成灶目前渗透率在6%左右，老板、方太、华帝等厨电品牌纷纷加码在集成类产品的布局，集成灶渗透率有望及一步提升。预计下半年在竣工逻辑兑现、以及18年低基数背景下，零售端触底回升，营收实现增长拐点。

三、小家电板块：内销品牌抗周期稳增长

小家电板块上半年实现收入297亿元，同比增加6.9%，归母净利润27.4亿元，同比增加 13.6%，其中二季度实现收入148亿元，同比增加7.0%，归母净利润14.4亿元，同比增加 7.9%。内销为主的苏泊尔与九阳股份上半年实现双位数稳增长，飞科电器由于渠道调整持续，营收依旧承压;外销为主的莱克电气与新宝股份受到人民币贬值影响，汇兑损失减少，盈利大幅提升。

四、投资建议

建议关注具备核心竞争力的格力电器、美的集团;竣工逻辑兑现下具备弹性的厨电个股老板电器、华帝股份及浙江美大;以及具备抗周期属性、产品扩张能力较强的苏泊尔、九阳股份。

?风险提示。宏观经济下行，地产持续不景气，行业竞争加剧，出口贸易风险。