《中报“排雷”指南》之六 MDI价格下滑 万华化学中报业绩“腰斩”

在经济低迷之际，一个个昔日的白马股业绩突然变脸，让投资者宛如踏入了雷区。近日，一直被市场称为“化工白马股”的万华化学(600309)也出现了净利润几乎被腰斩的现象。万华化学对此解释称，业绩下滑受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响。值得注意的是，除了主要产品MDI、石化产品价格下降外，公司的主要原材料纯苯、煤炭、LPG等的成本也在下降。化工品价格下滑伴随着油价水平再下台阶，产业链下游需求仍然羸弱。

净利润下滑近五成 万华化学中报“爆雷”

白马股接连爆雷，这次轮到化工行业的上市公司。作为全球主要的MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)供应商之一，近年来“躺着赚钱”的万华化学，在刚完成整体上市的2019年上半年，遭遇净利润几近腰斩的尴尬。

8月21日，万华化学发布的2019年半年度报告显示，报告期内，除了总资产外，公司主要会计数据均不同程度出现下滑，其中，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元，比上年同期下降46.49%。2019年2月，万华化学完成整体上市，这也是这位“优等生”整体上市后交出的首份半年成绩单。

对于业绩大幅下挫，万华化学解释道，这是因为“报告期内，受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响，公司产品的盈利能力受到一定影响。”尽管该公司“采取策略，积极应对新的市场形势和挑战，进行组织管理模式变革”，却仍然没能止住利润被腰斩的尴尬局面。

MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)是异氰酸酯家庭的重要一员，是生产氨酯类产品的重要原料，被广泛应用于PU类硬泡产品的生产制造，还应用于合成革、反应注射模塑以及汽车内部饰件等生产领域，其中PU原料使用量占MDI整个产量的80%左右。因其产品具有橡胶和塑料的综合特性和优点，迅速发展成为世界上高分子聚合原料之一。

MDI相对于TDI(甲苯二异氰酸酯)而言，MDI在应用性、稳定性和反应性上具有较大的优势，在整个资本市场上消费比重逐年增加，平均以6%-8%的速度增加，全球以亚洲发展速度最快，亚洲以中国增长速度最快。

据化工人士介绍称，MDI有着很高的技术门槛，是因为生产过程中需要涉及苯、硝基苯、氢气、一氧化碳等几十种气体进行化学反应。这些气体无法长距离运输，只能在现场生成。所以生产MDI单一工厂无法实现，须“一串”工厂环环相扣。任何细小纰漏都会导致“一串”工厂全部停工。业界人士常感叹，“一百个MDI工厂停工就有一百个原因”。

MDI“白菜价” 部分化工品景气度下滑

值得注意的是，发布半年报的同时，万华化学还披露了2019年半年度主要经营数据公告，除了主要产品MDI、石化产品价格下降外，公司的主要原材料纯苯、煤炭、LPG等的成本也在下降。

根据市场统计数据显示，2019年上半年MDI的价格相比2018年大幅度下滑，纯MDI同比每吨下降五、六千元，聚合MDI的价格下降更大。以今年1月份为例，分销的聚合MDI价格为12500元/吨，而去年同期为28800元/吨，下降了一半还要多。

实际上，部分化工产品价格下滑绝不仅MDI，也不仅万华化学一家业绩受影响。华鲁恒升(600426)于8月7日发布2019年中报，公司2019H1实现营收70.8亿元，同比增1.1%，净利润13.1亿元，同比降22.1%。按照16.27亿的最新股本计算，对应EPS为0.81元。其中Q2实现营收35.3亿元，同比降0.7%，净利润6.7亿元，同比降29.5%。

报告期内华鲁恒升主营产品景气度大多下滑，据百川资讯显示，2019H1华东地区DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇均价分别为0.48、0.82、0.29、0.77、0.48万元、吨，同比分别变动-22.0%、-27.4%、-39.5%、-9.4%、-36.9%。

化工品企业经营业绩出现明显分化

事实上，化工品价格下滑伴随着油价水平再下台阶，下游需求仍然羸弱。2019年以来，贸易不确定性的影响仍在持续，全球主要机构对经济增长展望负面，纷纷下调预期，原油需求预计将受到压制，油价中枢水平同比回落。另一方面，国内下游行业普遍需求羸弱，汽车、房地产、纺织服装等行业发展乏善可陈，受需求不振、油价下跌以及2018年高基数的影响，2019年以来化工品价格走势总体以下降为主。在券商重点监测的61种化工产品中，2019年以来价格同比下滑的有43种，占比高达70%。

另一个特点是，化工品企业经营业绩出现明显分化，六成公司业绩预喜。截至2019年7月15日，化工行业共有152家公司发布2019年半年报业绩预告。其中，91家公司业绩预计将实现正增长，占比约为60%。业绩预告增速上限超过30%的公司为64家，占比为42%。其中，苯乙烯、硝酸、纯苯等子行业仍维持较高景气状态。

民生证券指出，当前，基础化工行业景气度高位回落，大宗化工品整体走弱，产品价格随下游需求的疲软及新增供给的释放而出现下跌，短期来看，行业整体估值水平已反映了悲观预期，多数化工品跌价空间较小。

长期来看，化工产业集中度不断提升，企业和园区数量减少，资源向龙头企业集中是大势所趋，未来化工企业分化将加速、加剧，具有一体化优势的龙头企业最为受益。