IPO通过率为何忽高忽低

步入6、7月份以来，新股IPO通过率再现走低的迹象。今年3月份IPO过会率为87.5%，4月份为93.33%，5月份高达100%，而6月份过会率则下降至70.59%，7月份创出年内新低，为63.64%。

从数据上看，新股IPO过会率呈现出忽高忽低的态势。极端情形下会达到100%，而创业板IPO过会率也出现极端情形，连续四周6家创业板拟上市企业全部被否决。虽然在此前IPO审核中，出现“零”过会的现象较为少见，但创业板新股连续四周出现零过会的现象还是较为罕见的。

IPO过会率的高低，一直是市场较为关注的。2017年证监会第十七届发审委履职以前，IPO审核普遍呈现高过会率的现象。如从2014年至2016年，在较为宽松的审核环境下，新股IPO过会率均高达90%以上。2017年前三季度，虽然过会率有所下降，但也高达80.99%。2017年10月份第十七届发审委履职后，在“审核从严”的监管理念，以及“终身追责”的责任追究机制下，当年四季度IPO过会率大幅下降，导致全年过会率下滑至78%。2018年新股IPO，证监会发审委仍然坚守“审核从严”的原则，IPO过会率为55.78%，也创出10年来的新低。但进入2019年以来，IPO过会率上升迹象明显。不考虑科创板，今年以来证监会发审委共审核了71家企业的首发申请，其中56家企业获得通过，过会率为79%。这也与2018年的55.78%形成了明显的区别。

今年前几个月过会率出现上升势头，个人以为多个方面的因素不可忽视。一是经历了去年的从严审核，许多拟IPO企业知难而退，纷纷撤销了IPO申请，相对而言剩下的都是些质地较好的企业。这样的企业只要没有太大的问题，是容易闯关成功的。二是券商等中介机构经历了与发审委的打交道之后，积累了更多的经验，在IPO文件制作、回答问题时也更加应对自如。如此，IPO项目也更容易过关。

但IPO过会率的上升，也产生了某些方面的问题。比如去年11月份排队企业曾低于300家，已步入“2”时代，但今年随着过会率的上升，更多企业对于闯关了燃起了希望，排队企业数量又再次突破500家大关。反过来又对IPO审核产生新的压力，也不利于解决IPO堰塞湖问题。

实际上，前期IPO过会率的上升，在引发市场关注的同时，质疑的声音也开始出现。如此高的过会率，市场怀疑对新股的审核是否依然从严。此外，高过会率背景下，上市公司质量能否得到保证，同样成为投资者关注的焦点。而从以往的经验看，高过会率背景下，常常不乏漏网之鱼或蒙混过关者混迹其中，并会损害到市场与投资者的利益。

今年6、7月份过会率再次出现下滑的势头，是否与市场的质疑等有关，目前还不得而知。但过会率忽高忽低的现象，却也凸显出不正常一面。个人以为，IPO过会率的忽高忽低与证监会发审委把关的尺度是有关联的。如果坚守审核从严的理念，新股不可能出现100%过会的现象。而在过会率忽高忽低的背后，发审委审核尺度的把握无疑更值得关注。

个人以为，证监会发审委对于新股的审核理应从严，更要有一定的衡量标准。IPO过会率出现忽高忽低的现象，其实是不正常的，是IPO审核出现“冷热病”的表现，而这并不利于上市公司质量的提升。