凯文教育：教育业务持续高速增长 扭亏在即成长前景可期

凯文教育(002659)

教育业务持续高速增长

扭亏在即成长前景可期

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安信证券 苏多永

凯文教育发布2019年中期业绩预告，预计营业收入同比增长超过70%，归属上市公司股东的净利润预计-5700万元到-5300万元，公司毛利率已经转正，营运能力进一步提升，旗下两所学校招生进展顺利，培训和营地业务快速发展，教育产业链日益完善。

一、教育业务持续高增长

2016年以来，公司逐步转型高端教育，2017年又对传统业务进行剥离，公司蜕变成背靠海淀国资、以国际教育为主营业务的上市公司。2017-2018年公司教育营业收入分别为0.92亿元和2.50亿元，同比增长286%和173%;2019年1-6月预计营业收入增速在70%以上，预计下半年随着新生入学教育业务规模将进一步扩大，公司教育业务高速增长值得期待。

二、公司有望扭亏为盈

随着在校生规模的扩大，公司盈利能力有望提升。2019年1季度，公司毛利率为19.53%;2019年1-6月公司毛利率持续为正。截至2018年末，公司两所学校在校生约1227人，预计2019-2020学年两所学校新生在600人左右，届时在校生规模有望1800人左右。公司两所学校容纳能力预计5400人，到2019年9月公司两所学校的校舍使用率将达到30%，有望带动公司扭亏为盈。

三、积极拓展教育产业链

公司依托实体学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，经过3年的发展，公司教育产业链日益完善。目前，公司旗下拥有两所国际化学校——凯文海淀和凯文朝阳，拥有凯文智信、凯文学信、凯文星艺等体育、艺术培训平台，围绕实体学校拓展教育相关产业链的良性发展格局。根据公告，目前，公司拟通过定向增发方式加码青少年高品质素质教育平台，预计将投入11.53亿元，其中计划使用募投资金10亿元，本次非公开发行已经进入二次反馈阶段。

四、估值与盈利预测

预计2019-2021年公司营业收入分别为3.95亿元、6.23亿元和8.41亿元，分别同比增长为63.48%、57.58%和35.00%。EPS分别为0.11元、0.25元和0.35元，对应的PE分别为68.2倍、29.5倍和21.1倍，PB分别为1.7、1.6和1.5。公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育上市公司，2019年公司有望扭亏为盈，未来业绩有望加速释放。看好公司在国际学校领域的布局、教育体育产业未来发展前景和海淀教育资源，维持公司“买入-A”评级，目标价11.75元。