新三板指数编制方案建议

　　新三板指数编制方案。

　　本文以创新层挂牌公司为样本空间，结合上述方法，以流动性、ESG因子为主要选股指标，采用非活跃券估值方法和流通市值加权方法编制三类指数：参照传统核心指数方法的创新层50指数；引入ESG因子和非活跃券估值等方法的创新层优选50指数；以及加入创新因子，编制代表创新能力的创新层科创50指数。

　　新三板指数方案测算。

　　从行业覆盖、流动性等方面，对创新50、创新优选50、创新层科创50指数进行对比分析：行业覆盖方面，引入ESG因子和创新因子后的创新优选50、科创50指数中信息技术和医疗保健行业挂牌公司股票分别有22只和26只，均高于创新50指数。

　　流动性方面，以2018年7月至10月为样本区间，测算创新50和创新优选50指数的流动性，发现单只股票累计成交金额最低值分别为6.03万元和15.09万元，同时，优选50指数中连续成交的股票只数高于创新50指数。说明引入ESG因子后的优选50指数成交更活跃，在一定程度上反映出注重ESG治理的公司更契合市场的投资偏好。

　　建议与展望。

　　立足于新三板市场服务创新型民营中小微企业的市场定位，结合挂牌公司发展特征，本文引入ESG和创新因子，并采用非活跃股票估值方法，构建了适用于新三板市场的指数编制方法，并编制了创新优选50指数和创新层科创50指数，通过与传统方法编制的创新层50指数对比，发现优选50指数和科创50指数样本股中高科技行业占比及流动性均高于创新层50指数，说明挂牌公司环境治理、社会责任、公司治理及创新性会对投资者的投资决策产生影响。在未来指数的研究方向上，建议：

　　一是继续完善新三板单市场指数体系。新三板市场万家挂牌企业在业务模式、财务表现、发展阶段等形成了差异化特征，目前市场上的10只指数远不能充分表征挂牌公司的特色，在一定程度上增加了投资者的信息搜集成本，不利于引导市场投资，因此，新三板市场应在深入分析挂牌公司结构特征的基础上，构建行业、主题、策略等多维度指数，丰富指数体系。

　　二是探索编制跨市场指数。一方面，主板、创业板、科创板、新三板以服务不同规模、不同发展阶段的企业形成了多层次资本市场差异化服务，构建跨市场指数对于反映企业成长状况、满足投资者差异化需求具有积极作用。另一方面，在“3+H”的实践基础上，编制新三板与港交所跨市场指数，对于跟踪两地挂牌公司发展、研究两市场风险收益特征和关联性具有重要意义。

　　（本文为全国股转系统2018年度委托课题《新三板市场指数编制理论与实践》的摘要性成果，课题负责人：刘忠，上海华证指数信息服务公司；课题组成员：胡安韬、李波和靖志远。本文仅代表课题组观点，与全国股转系统无关。）