【首席观察】易会满履新“满月” 投资者何以“满月”？

（图片来源：全景视觉） 

经济观察网 首席记者 欧阳晓红 这是一位爱学习，且谦和的银行老将、资本市场新兵；首秀当日，满屏满月皆会满。

被投资者寄予诸多期待的中国证监会主席易会满果然没有令市场失望。他的名字、他的面容甚至被演绎为A股的“福音”与“利好”。

予以佐证的数据是，易会满1月26日上任以来的18个交易日里，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨13.30%、18.95%、21.58%。大盘3000点攻坚位上，成交量突破万亿元，而上次破万亿是在2015年11月。

易会满的首秀也令人刮目。 在“火山口”位置履新“满月”，2月27日首次亮相国新办发布会的他，抛出了四个“敬畏”：市场、法治、专业、风险。这恰是首秀的核心！昭示其对市场的认识，对规律的敬畏。这“四个敬畏”亦直达资本市场长期以来的体制病灶。

“健康的资本市场生态比什么都重要，生态对我的考验和要求比专业显得更重要。”易会满说。就此而言，这是一次真正意义上的证监会主席履新“满月”仪式。

那么，浸淫股市多年的散户投资者呢？就成为一名合格专业投资者而言，何时何以满月？

一

“这一个月，我已经感受到了什么叫‘火山口’，也感受到了‘火山口’的味道。证监会的工作简言之就是监管市场、维护秩序、保障合法运行，我们当前主要是创造一个规范、透明、开放的资本市场环境，维护投资者权益，建设有活力有韧性的市场。”易会满很坦诚。未了不忘一句：“所以希望各方笔下留情。”

何谓“火山口”的一个月？

市场来看，这一个月可谓波澜壮阔。甫一上任，便遭遇A股史上前所未有的商誉“地雷”下马威、资金“跑步”入场、场外配资重来、科创板的推动“衔枚疾进”、政策礼包频送、单日交易量破万亿、券商指数一天飙涨9.68%…… 市场懵了；技术面恐失灵了。以公告与5G概念并无关联的东方通信为例，两个多的时间，其股价从4.75元／股飙至33.7元／股。若问下一步怎么走？基金经理、分析师们都无语了。

有人说，“就此波行情的性质而言，它是由原来的先于国际主要股指入熊，掉过头来和‘大家’一起再次探顶，进而构筑更复杂的，甚至很有迷惑性的顶部结构。”

易会满个人来说，他笑言，在证监会一个月时间，主要还是在熟悉情况。最大的体会就是大家方方面面都非常关注资本市场，也都非常关注与爱护证监会。“这里首先我想表达的是，对我们媒体和社会各界和各位投资者表示衷心的感谢，同时也希望给予关心，有什么建议及时提出。”

发布会上，易会满两次提到学习。他直言，尽管在金融行业、在银行干了35年，从基层到总行，但相对资本市场来说，仍是一个新兵，特别是对于当前日新月异的资本市场变化而言，自己很需要对相应的知识进行学习，新的环境需要适应，新的问题需要研究。

跨界的主席这么爱学习，“三根阳线改变信仰”的投资者呢？也许是因为久违的“红火”行情，似乎“冲动”甚于“理性”；诸如，配资公司又出动了，5000万以内的资金10分钟到账；散户蜂拥开户入市…… 仿佛2015年“情景”再现。

以至于，证监会新闻发言人在A股三大股指收涨超5%的2月25日晚上发声，警示场外配资抬头风险，表示密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。同时，也希望广大投资者理性投资，防范投资风险。

二

不言而喻，泛泛来说，贸易摩擦谈判向好、政策放松利好、人民币汇率升值，超跌股票估值修复，以及中国高层对金融对资本市场的再定位，包括监管层换帅等带来的乐观情绪引发大量资金入市，直接推动股市上涨。

也有人把目光投向1月天量社融数据。央行统计显示，2019年1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。1月社会融资规模新增4.64万亿元，同比多增1.56万亿元。尽管有说法称，从宽货币到宽信用边际改善；但真实情况如何仍是谜。

包括金融的新定位。2月22日，总书记在政治局学习会上指出，金融是国家重要的核心竞争力；强调深化金融供给侧改革，增加金融服务实体经济能力。

其实，就宏观而言，经济增速仍处于下行周期、处于如何跨越“中等收入陷阱”、新旧动能转换的关键期。这其中，向好的一面是，1月份，代表非制造业采购经理人指数PMI远远超过50%，为54.7；但制造业经理人指数不足50%，为49.5；这昭示，尽管传统经济“疲软”，但新兴产业正在逐步走来。不利的一面是，宏观政策腾挪空间可能有限；我们的债务水平堪忧，尤其是目前增速较快的居民杠杆率。

国际货币基金组织（IMF）在2017年10月发布的《全球金融稳定报告》中指出：当住户部门杠杆率低于10%时，该国的债务增加将有利于经济增长；当住户部门杠杆率高于30%时，该国中期经济增长将会受到影响；而当住户部门杠杆率超过65%时，将会影响到金融稳定。 国际清算银行公布了季度的中国居民杠杆率数据，最新的是2018年2季度，为50.3%

按照联讯证券首席经济学家李奇霖的说法，虽然简单作国际对比看，中国家庭部门的杠杆率并不高。但考虑到中国目前所处的发展阶段，以及近些年居民杠杆率的快速攀升，加之更具实际意义的城乡调查数据显示中国家庭部门在GDP分配中的比例并不高，多个衡量偿债负担的指标显示，目前中国居民的整体债务压力已经高于美国等多个发达经济体，其中所隐藏的风险需要引起重视。

“中国家庭部门的杠杆率，将进一步上升。主要是因为，有相当比例的人群，被高首付比例阻挡在加杠杆之外，随着这些人财富的积累，加杠杆的需求将被释放。”李奇霖认为。

那么，利弊消息“加持”之下，A股的表现及趋势如何呢？

京东数字科技副总裁、首席经济学家沈建光这样判断：当前A股市场刚刚回暖，并未到达2015年的非理性上涨。他建议，要警惕“国家牛市”的教训，避免用政府信用为股市直接背书，进而使投资者陷入非理性情绪、认为市场“只涨不跌”，疯狂推高入市资金杠杆率的同时，造成了股市的快涨快跌，与监管层期待的慢牛走势相去甚远，甚至泡沫破灭后投资者不得不承受惨重损失，资本市场也错失了几年良性发展的时期。

“新一轮‘六稳’政策，应该注重于政策托底与改革协调推进，避免国家层面的用力过猛、政策过度放松造成新一轮金融风险加剧。同时，李克强总理曾在国务院常务会议等场合数次提示风险，指出不搞大水漫灌，稳健的货币政策没有变，也不会变。”沈建光说。

也因此，真正的市场“牛市”也许并未到来，目前更多或是“情绪市”。但在沈建光看来，A股“逢九必涨”的历史规律也值得关注。除极个别的年份和市场，全球股市客观存在“逢九必涨”的情况，且收益幅度较为可观，A股“逢九”表现不俗，受到1999年和2009年金融危机后大幅反弹影响，上证综指及深证成指“逢九”有50%上下的年回报，2019年或许是国内资本市场比较乐观的一年。

就资产价格而言，按照社科院研究员张斌的话说，低利率环境利好资产价格。2019或许是一个值得期待的年份，尽管实体经济目前恐难见起色。他认为，从前瞻性预期的角度看，低利率对总需求的扩张作用可能还会进一步发酵，而实体经济虽未扩张但止住下滑步伐，企业未来盈利预期有望改善，对资本市场估值也形成了利好。

“2019：否极泰来！” 恒大集团首席经济学家任泽平说，“中美贸易摩擦，最好的应对就是改革开放。新一轮改革开放将开启中国经济新周期。改革是最大红利，改革将为中国开启新时代。中国产能出清已经非常充分了，我们正站在新期的起点上。”

任泽平认为，现在A股很多都很便宜，最好的投资机会在中国。其支撑逻辑是，我们的政策目前来看已经开始做出预调微调，货币的结构性宽松，还有积极的财政政策发力，应该说这一次经济下行，会有政策兜底。

此外，任泽平认为，后面会结构性宽松，货币财政政策将会预调微调，但不是大水漫灌。

“全球新经济最有活力的地方不在美国，就在中国。从全球来看，中国其实对创新是非常包容的。”任泽平说。

那么，投什么呢？他建议，买健康、买快乐、买服务，以后这些都是最好的投资机会。

综上，似乎A股上涨逻辑框架雏形渐成，资产价格向好；但这不意味着散户投资者可以踩踏式地蜂拥入市。

数据显示，上周（2019年2月18日—2月22日），沪深两市新增投资者数量为31.61万，其中，自然人31.57万；较此前一周环比增长53%。而前期最高值为2018年3月26日—3月30日当周，新增投资者数量为35.45万，其中自然人35.43万。另据媒体统计，今年以来，沪深两市新增投资者数量为157.04万。而截止到上周末，投资者数量为14807.48万，其中，自然人14771.98万，非自然人35.5万。

自2月1日起，杠杆资金明显升温，截至2月25日，两融余额共计增加671亿元，两融余额总额达到7841亿元。

与此同时，沉寂了一年之久的股票配资卷土重来，有媒体报道称，仿佛配资的“干柴”遇到了市场的熊熊“烈火”，5000万元以内的配资资金，10分钟就能到账；配资资金存量逾80亿元。

此情此景，也许可以用“贪婪”二字描述。在不成熟的资本市场通常有两种表情：贪婪与恐惧。以至于偌大一个金融市场生态体系中，惟“敬畏”二字缺失。以至于在过往的市场表现中，市场要么贪婪疯癫——资金踩踏式流入，要么耍性子“死给你看”——资金踩踏式流出。而前者是当下的一种市场写照吗？

三

这是一个让监管层头疼的老大难问题——合格投资者教育，可能因为散户投资者长期缺乏对市场、对风险、对规律的敬畏心。当然，资本市场、投资者的成熟度如何，也与一国经济体的政治、历史、文化等有关，而不只是经济发展阶段的问题。

就此，监管层亦出台了相应的投资者适当性管理办法与规定。目前，针对创业板、股转系统、金融期货、 融资融券、私募基金等市场、业务、产品，均已建立了诸如投资门槛及风险测评要求等适当性制度。

按照证监会的说法，投资者适当性管理是现代金融服务的基本原则和要求， 也是成熟市场普遍采用的保护投资者权益和管控创新风险的做法。

而于2017年7月1日起施行的《证券期货投资者适当性管理办法》（简称《办法》）明确，投资者应当在了解产品或者服务情况，听取经营机构适当性意见的基础上，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。经营机构的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务 的风险和收益做出实质性判断或者保证。《办法》称，投资者分为普通投资者与专业投资者。

普通投资者和专业投资者在一定条件下可以互相转化。

“当前投资者和市场经营机构尚不成熟，监管法规和工作机制也在逐步完善， 强化适当性管理有助于加强对市场创新的监管，防范和化解系统性风险。”监管层就《办法》的起草说明称。该说明指出，我国资本市场以中小投资者为主，一些投资者的知识储备、投资经验和风险意识不足，有必要通过适当性管理构筑保护投资者的第一道防线。

基金行业协会首席经济学家、新时代证券首席经济学家潘向东告诉经济观察网，2018年4月央行等部委发布了《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》，单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元，私募合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人或者其他组织。

具体而言：（一）具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。（二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。（三）金融管理部门视为合格投资者的其他情形。合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。

不过，潘向东说，A股的投资者门槛较低，没有资金门槛要求，只要提供个人身份证原件及复印件，就可以开通深、沪证券账户。

据潘向东观察，开通创业板需要完成客户风险承受能力测评，具有两年以上（含两年）股票交易经验的自然人投资者才可申请开通创业板市场交易。

分级基金开户门槛需要满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元。

沪港通、深港通个人投资门槛：在开通沪深港通业务之前还必须通过一项关于港股投资和外汇风险管理的测试，投资者证券账户内不少于50万元资产（现金加股票市值）。

科创板申请开通权限前20个交易日，投资者证券账户及资金账户内的金融资产日均不低于50万元，参与证券交易24个月以上。

新三板开户门槛：个人投资新三板需要2年以上证券投资经验，或者具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景；投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值在500万元人民币以上；证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。

也因此，在投资者资质及风险教育方面，监管层或相关机构没少做工作。正如，以3.15“国际消费者权益日”为契机，上交所启动“投资者保护宣传月”活动，以提升投资者风险意识，树立投资者理性投资理念等。

首秀日上，易会满亦特意强调，将加强投资者教育，推动将投资者教育全面纳入国民教育体系。进一步推动完善证券期货投资者赔偿救济机制，积极倡导理性投资、价值投资和长期投资。

此次，我们注意到，易会满说资本市场是投资市场，包括“四个敬畏”的提法均是证监会历史上第一次；据此，市场给爱学习的易满主席首秀打“满分”，正可谓“满月满屏满分”。

我们也注意到，易会满首秀后，被媒体追问“有什么话要对散户说”时，他笑而不语。是啊，这让期许长期资金、长期投资者的他能说啥呢？他正期待——加强协调，打通社保基金、保险、企业年金等入市瓶颈，吸引更多中长期资金入市呢。

如果普通投资者都能成为理性投资者，具风险意识，不追涨杀跌，易主席会说“欢迎”吗？问题恰在于此，就理性投资而言，当下的投资者似乎很难真正成长起来，有的甚至尚未“满月”；2月中下旬以来的类似“拥挤开户与蜂拥式买入”便可见端倪。

诚然，监管应该做的是稳定政策，稳定市场预期，完善资本市场制度建设。投资者自身来说，一方面是监管引导做投资者教育，另一方面是自身的认识和提高。不能只看监管和市场，需清楚认识自己的风险承受能力和风险偏好，做力所能及的理性投资，尤其是2015年股市巨幅波动的前车之鉴，更要注意不要盲目追涨杀跌……

易主席的履新满月了，他让市场看到了满满的期盼。作为理应成为合格投资者的“散户”何以何时“满月”呢？这个市场终究要脱离“国家牛”、“复兴牛”的懵懂与冲动，走向“制度牛”与“市场牛”，这也是我们跨越“中等收入陷阱”的必选项。

那时，相信待普通投资者“满月”，理性入市与退出，良性成长，且趋向专业投资者之际，一个健康的资本市场生态才浑然天成。