红黄蓝股价闪崩背后：资本退出学前教育在即？

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　　红黄蓝股价闪崩背后：资本退出学前教育在即？

　　孙吉正

　　在红黄蓝教育公司（以下简称“红黄蓝”，NYSE：RYB）虐童事件过去一年之际，政府出台的《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称《意见》）中提到“遏制过度逐利行为，限制幼儿园资本运作”。在美上市的红黄蓝在该《意见》发布的11月15日当日，收盘时跌幅为52.97%。

　　一年前举国震惊的虐童事件使得红黄蓝教育深陷舆论旋涡。身为美股公司的红黄蓝，其事发后的资本运作并未受到影响。但时隔一年，此政策的影响恐将对红黄蓝的扩张产生致命一击。

　　红黄蓝副总裁张帆在接受《中国经营报》记者采访时表示，“红黄蓝目前无退市计划，相关政策要由国家权威部门去进行解读，红黄蓝不会去随意解读相关国家政策。”

　　“目前，该政策还处于征求意见阶段，如果照此落实成法律条文，幼儿园就不能在红黄蓝的上市公司体系内。” 香颂资本执行董事沈萌向《中国经营报》记者表示。

　　“一个暴利的行业”

　　“除了像红黄蓝这类大型全国连锁，各个城市的本地幼儿园都会成立集团或者是公司经营。只要是较为高端的幼儿园，背后都是公司化运营，而这些公司几乎都握有多个幼儿园，一方面这实现了众多幼儿园经营资金的稳定性，另一方面进一步降低了运营成本，实现了利润最大化。”中国教育科学研究所研究员储朝晖说。

　　“一个小孩每天的伙食成本仅15元左右，但这类稍微上档次的幼儿园每月的学费就在1500元到1800元之间。”该幼师告诉记者，“除去这些基本的成本外，幼儿园的管理公司可支配的现金空间还是非常大的。”华南某省会城市的一名幼教老师告诉记者。

　　虽然很难获得一个地区性民办幼儿园营利的准确数字，但从财报来看，红黄蓝在跑马圈地的扩张中，其资金流从来不是问题。以红黄蓝2018年第二季度财报为例，其二季度实现营收4750万美元，但经营活动产生的现金净流出高达1060万美元。而红黄蓝历年的财报显示，其营收7成以上是由幼儿园的“服务”项目所产生的。

　　红黄蓝2018年前两个季度的毛利率为21.7%，比去年同期的20.3%有所上升。值得注意的是，在第一季度，由于受此前虐童事件影响，红黄蓝暂停新增加盟业务，且回购了大量第三方加盟幼儿园，使得其毛利率下降至2.2%，去年同期则为13.9%。

　　根据毛利率所反映的数据来看，虽然去年底的虐童事件对红黄蓝的扩展速度有了极大影响，但实际上并未影响到红黄蓝的经营。2018年第一季度，由于上文所述的暂停新增加盟业务，且回购了加盟幼儿园的原因，红黄蓝利润受损。但到了收“学期学费”的第二季度，无论营收还是净利润又恢复了正向的双位数增长，第二季度营收增长25.59%，净利润增长10.11%。

　　实际上，民办幼儿园暴利的背后，是幼师待遇不高等问题。在记者联系的多名幼师中，大部分幼师工资均在4000元以下。“如果没有教师资格证，工资还会更低。”长沙的一名幼师告诉记者，一名县级地区的幼师则告诉记者，其每月的基本工资仅为2000多元。

　　按照2013年教育部印发的《幼儿园教职工配备标准（暂行）》，全日制幼儿园的教职工与幼儿的比例需达1：5至1：7。21世纪教育研究院副院长熊丙奇告诉记者，此前北京地区有相关规定，建议每名幼师平均照顾5.5名儿童，但根据实际的调研来看，绝大部分民营幼儿园无法达到这一水平，再加上幼师本身平均薪资较低，即使北京地区幼师平均工资仅为4500元到5000元，过低的薪资直接限制了从业人员的进入。对比之下，在北上广一线城市，民办幼儿园学生一年学费普遍就达6万元至10万元不等。

　　2018年上半年，红黄蓝收购了上海一家早教公司80%股权；二季度末，还收购了北京一教育机构90%股权。两次收购代价为2300万美元。截至2018年6月30日，红黄蓝现金和现金等价物合计1.43亿美元。

　　较低的运营成本，充裕的现金流，稳定的持续扩展，使得学前教育行业成为了一个不可多得的“朝阳产业”。

　　“对于上市公司来说，从公司发展来看，公司需要权衡股东和受众群体之间的利益，即便受众是幼儿也是如此。”沈萌说。

　　“资本的介入，主要还是看重幼儿园巨大的利润，在这背后并未有改变学前教育缺乏师资力量的状况，虽然很多幼儿园的基础设施日新月异，但并没有改变从业人员和师资力量的缺失和匮乏的状况。”熊丙奇说。

　　迎来至暗时刻？

　　长久以来，相关法律一直限制资本力量流入教育机构，这使得几乎所有教育类上市公司都为了避开这一规定而选择赴美上市。在解开对资本力量的限制后，曝出了恶性的虐童事件。

　　在红黄蓝虐童事件发生一周年之际，《意见》给红黄蓝等教育机构上起了最重的“枷锁”。《意见》中规定，“上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。”

　　“非常明显，此份《意见》是针对红黄蓝等上市教育机构而制定的。”沈萌告诉记者。

　　记者注意到，关于禁止民办机构上市的相关规定，最早可追查到2003年版《民办教育促进法》中对营利和向社会募集资金的禁止性规定。这也直接推动了新东方、好未来等巨头企业赴美上市，且目前上市的主营为学前教育类的公司，绝大部分为美股和港股上市公司。

　　但在2015年修改的《教育法》中，删除了“任何组织和个人不得以营利为目的举办学校及其他教育机构”的旧规定；2016年新《民办教育促进法》确立了民办学校按照营利性与非营利性实施分类管理的原则，同时也不再禁止民办学校向社会募集资金，为教育企业尤其是培训机构的A股上市提供了直接的法律支持，新《民办教育促进法》于2017年9月1日正式施行。

　　新《民教法》正式实施近两个月，由于红黄蓝新天地虐童事件的发生，国家再次收紧了资本对教育行业的介入。

　　记者注意到，一向以“重金罚款”而闻名的美股，即便在事件发生后一度引发红黄蓝股价暴跌，美国相关监管部门仍旧悄然无声。

　　中闻律师事务所律师姜先良告诉记者，因为红黄蓝是美国上市公司，会受到美国法律和法院的管辖。但事件发生在中国地区，并不属于美国监管部门的监管范围。

　　有负责海外投资机构的相关人士告诉记者，美股公司只会在美国当地发生特别重大违规即信披发生问题，或股价长期低迷而公司无力提振，才会引发强制退市。

　　“按照美股上市公司规定，只有诉讼引发股东的维权，上市公司才能被强制退市，但显然这些都没有发生，美国的相关监管机构对红黄蓝在中国发生的恶性事件也并不关心，因而只能由中国政府出台相关政策以限制民办幼儿园的方法对美股红黄蓝等机构进行约束。”沈萌说。

　　梳理红黄蓝一年的股价波动不难发现，美国投资者“用脚投票”的结果，在2017年11月份，红黄蓝股价最高达到27美元/股，但发生虐童事件后，股价跌幅近四成。此后一年时间内，红黄蓝的股价始终在20美元左右徘徊，在《意见》出台后，红黄蓝股价再次闪崩到8美元以下。

　　红黄蓝确实披露过“不能保证我们的教师将完全始终遵循我们的服务手册和标准。我们的教师的不端行为和不佳表现将损害我们的声誉和潜在绩效与财务表现”。

　　储朝晖告诉记者，目前《意见》限定了上市公司介入幼儿园，但并不意味着红黄蓝就无法经营，“《意见》落实的话，红黄蓝可以通过非上市公司继续经营，也可以对其进行股权转让。”

　　“《意见》若执行，红黄蓝的主营将发生巨变，如果最终引发股东诉讼维权，就已经不是公司本身能左右的了。”沈萌告诉记者。

责任编辑：张国帅