股指期货走向“常态化”：降低交易成本或为下一步

　　12月3日，期指第三次“松绑”首日，持仓、成交小幅上升。

　　据统计，三大期指品种合计增仓3978手，其中沪深300（IF）增仓2159手；当日合计成交10.28万手，较上一交易日环比增加28%。

　　降低保证金、手续费，分别有利于持仓量、成交量的增长。但是，保证金标准的降低是从12月3日收盘结算后开始，效果需要到12月4日盘中才能显现，所以持仓的增加幅度不如成交量那般明显。

　　值得关注的是，此次中金所“松绑”力度要高于前两次，如沪深300（IF）、上证50（IH）保证金标准已经回归“常态化”，日内过度交易的监管标准也从单个品种20手，大幅放宽至单个合约50手。

　　“相当于，目前单品种的日内开仓量可达200手，如IF的单一合约便可以为近5000万元市值股票头寸提供对冲。对于多数普通投资者、中小机构而言，已经可以满足其避险需求了。”西南期货研发部总经理史光达12月3日指出，只是反映到成交、持仓的增长上，仍需要未来一段时间的验证。

　　21世纪经济报道记者注意到，虽然当前平今仓手续费已降至1.5个点左右，但是较“常态化”仍有不小的下降空间，故降低交易成本将成为未来期指“松绑”的重点方向。

　　“放量”尚待兑现

　　一个容易忽略的细节是，12月3日早盘IF、IH和中证500（IC）三个品种持仓量不增反减，至尾盘时才变为增仓状态。

　　这与结算制度有关，即IF保证金标准从15%下调至10%，需要在“12月3日结算起”，即当日下午收盘后，中金所才会做出调整，期货公司亦会在此基础上进行调整。

　　换言之，中金所调保对12月3日持仓变化影响相对有限。即便如此，当日持仓仍然显现出了积极的变化，远月合约增仓明显，12月3日IF1812合约增长262手，IF1901、IF1903分别增长876手和821手。

　　这与中信期货做出的预判相符，“从股指期货资金的流动情况来讲，松绑首日保证金的下降会释放大量的资金，而这部分资金是回流至现货端还是继续停留在期货市场，我们认为更倾向于后者。”

　　预计在12月4日开盘后，远月合约增仓的特征会愈发明显。

　　相比之下，平今仓手续费的下调在12月3日盘中便已开始，所以期指成交量的增长更为明显。以IF主力合约为例，12月3日成交量为45072手，较上一交易日增加10035手，创下了2015年9月以来的新高。

　　同期，IH、IC两个品种成交量也出现了不同程度的增长。究其原因，除了交易成本下降外，单日开仓数量的大幅放开也起到了重要作用。

　　12月2日，中金所将期指的日内过度交易行为监管标准，调整为单个合约50手。此前这一标准为“单品种20手”，目前各期指共有当月、下月、下季和隔季4个合约运行，相当于单品种开仓数量从20手放大到了200手。

　　“如果各个品种、合约都打满，单日可开仓货值超过5亿元，单个品种也可以达到1.5亿元以上，未申请套保、投机为主的私募机构已经够用了。”一家券商系期货公司金融团队负责人3日介绍称。

　　21世纪经济报道记者当日了解到，面对期指的再次松绑，阿尔法策略等隔夜交易的产品已经在密切观察成交、持仓变化情况，而程序化、高频类产品受限于交易成本偏高，参与兴趣相对有限。

　　“机构尤为关心市场容量、升贴水的变化，若未来成交和持仓水平持续提升，也就达到了此次松绑的基本目的，市场功能的发挥也会更加明显。”史光达评价称。

　　不过，考虑到机构内部资金审批、进场节点等因素，期指总量的增长并非一蹴而就，而是需要一段时间来逐步兑现。

　　降低交易成本有空间

　　经过此次“松绑”后，期指保证金标准已经回归常态化，仅有中证500期指仍然执行15%的保证金标准。

　　按照前几次中金所调整的节奏来看，再经历一次调整，该品种也将回归10%的正常水平。这与2017年9月“松绑”时，部分业内人士所预期的“再进行两到三次调整”相符。

　　不难看出，未来保证金调整的空间十分有限，更可能是维持在交易所收取10%，期货公司加收2%至3%，实际投入12%至13%的保证金比例执行。

　　21世纪经济报道记者了解到，保证金的调整主要有利于持仓规模的增加，而流动性的提升则需要降低交易成本、放开开仓限制来刺激。

　　此次平今仓手续费虽然从万分之六点九调降至万分之四点六，但是较“常态化”的万分之零点二三仍有不小差距。

　　中信期货金融期货团队测算结果显示，按IF位于3200点计，此次调整前平今仓手续费为662.4元/手，调整后平今仓手续费降至441.6元/手。

　　但是，从交易角度上看，IF最小波动价位为0.2点，每点价值300元，即每笔交易覆盖掉441.6元/手的手续费，仍然需要IF波动8次方能完全对冲。

　　日内投机资金，尤其是短线高频交易资金获利并不容易，而这部分资金又是期指流动性的主要提供者。

　　所以，无论是出于刺激流动性增加的考虑，还是下调空间来看，未来期指的“松绑”重点将以降低交易成本为主。

　　单日开仓数量的调整也是如此，12月3日调整后的异常交易认定标准为“单个合约50手”，而2015年时这一认定标准曾经高达600手，调整的空间同样不小。

　　相关测算结果显示，在单日开仓数量限制的放开，期指流动性可以实现非常明显的增长。

　　“若在仅考虑内开仓手数限制从10手依次变为20手、50手、100手和600手时，通过倒推方法，预计IF日内每Tick最佳下单手数或将从目前的1手逐步上升至2手、4手、8手和24手。”中信期货专题报告《不同交易环境下的期指流动性猜想》曾指出。

　　可以预见的是，进一步降低手续费、放开单日开仓数量限制，将成为未来期指调整的重点方向，而外部环境也为期指释放更多流动性提供了支撑。

　　“我国金融期货与现货市场开放，还存在发展不协调、不平衡的问题。”中金所副总经理李海超12月2日在中国（深圳）国际期货大会上表示。

　　解决上述问题的前提，即需要期指市场功能的正常发挥。至于，后期第四次“松绑”的时间间隔会否缩短，仍需视本轮调整效果再定。

责任编辑：牛鹏飞