股市目前配置价值优于债市

　　统计局最新公布的数据显示，8月宏观经济走势稳中偏弱，略微超出市场预期。汽车消费对于整体消费的拖累仍比较显著，但汽车生产的负面影响开始减弱。基建投资稳步回升，逆周期调控政策效力渐显。结合已经公布的金融数据，预计经济指标将趋于好转，为期指反弹再添动力。

　　消费方面，社会消费品零售同比名义增长7.5%，预期增速为7.9%，前值7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长9.3%。从限额以上分项看，汽车消费增速继续大幅回落，但其他分项有所企稳。可以看到，在减税降费政策的推动下，国内必需品消费改善趋势已经开始显现，而汽车消费依然受到需求透支影响表现偏弱。从较为高频的数据看，近期汽车消费的弱势亦开始改善。另外，国庆临近，庆祝活动带来的需求增加有助于消费回暖。我们预计，消费增速将企稳回升。

　　投资方面，固定资产投资同比增长5.5%，预期5.6%，前值5.7%。结构上，工业投资回落，基建投资稳步回升，地产投资增速基本稳定。作为逆周期调控手段，基建投资增速开始回升。7月、8月地方政府专项债密集发行，且政府强调项目投资尽快落地执行，预计后续基建投资仍有反弹空间。但是，在需求不振，经济形势不确定性较高的背景下，制造业投资回落难有明显改善。本月房地产投资增速10.5%，依然表现出较强的韧性。房地产市场需求有韧性，供给将收缩，库存维持低位，整体不悲观。总体而言，消费、出口压力仍然较大，投资作为逆周期调控的重要手段，仍有望继续保持稳定。

　　工业生产方面，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月回落0.4个百分点，预期增速为5.4%，主要的拖累因素来自于采矿业和基础供应业的意外下滑。我们认为采矿业受到环保限产的影响短期弱势难改，但基础供应业的下滑不具持续性。制造业方面的生产已经趋于稳健，预计9月工业增加值增速或将温和回升。

　　总体来看，国内经济的下行压力仍存，但改善迹象初显。一是，除汽车外消费增速已经企稳回升。二是，汽车消费已在底部，后续很难继续恶化，且若促进消费政策更多落地，将产生积极影响。三是，基建项目加速落地，明年的专项债额度可能提前使用，投资增速将保持稳定。

　　数据尽管略超预期，但市场反应平淡，期指、国债全天呈现振荡走势，期指基本收平，国债略有上涨。当前，经济存下行压力，债券表现理应较好，但农产品价格上升导致的通胀预期制约债市表现。股指自8月以来经历了一轮小幅反弹，但估值仍处低位，且企业业绩表现尚可，下行空间较为有限。同时，包括MCSI、富时等国际指数加大A股的纳入比例又可能带来外资的增量资金。从资产配置的角度看，权益资产向上弹性更大，风险降低后优于债券的配置价值。

　　（作者单位：申银万国期货）

责任编辑：陈修龙