来源：农产品阳澄论剑
近期棕榈油期货再次出现下跌走势，其中5月合约迅速从4800元/吨跌至4600元/吨附近，究其原因笔者认为主要有以下几点因素。
棕榈油产销数据偏空
马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2019年2月1-20日马来西亚毛棕油产量环比增3.5%，其中马来半岛增3.9%，沙巴增2.3%，沙捞越增5.5%。马来西亚船运机构ITS数据显示，2月1-25日马来西亚棕榈油出口量1137838吨，比1月同期1203512吨减少5.5%，另一船运调查机构SGS周一公布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油产品出口量较前月同期下滑7.1%至1121928吨，上月同期为1207619吨。
从以上数据看，若按照2月产量环比增加3%，出口环比减少5%，预计产量增加5万吨，出口减少7.3万吨，将导致库存增加12.3万吨，则2月马来西亚棕榈油库存将增至310万吨左右，无疑利空市场。
从马来西亚棕榈油产量变化规律看，正常情况下每年2月份的产量是最少的，如下表列出的2007年至2018年马来西亚棕榈油局月产量数据，大部分年份2月产量较1月环比减少7%至15%，但2011年增加了3.44%，这种情况较为少见，过去十年中只出现过一次，从马来西亚机构近期公布的数据看，今年有可能再次出现2011年的情况。
人民币升值预期的影响
人民币升值不仅迅速影响现货价格，升值的预期还会对市场构成长期影响，中国棕榈油进口来自印马，棕榈油价格以美元报价，人民币走强后直接压低了国内的现货价格。以华南口岸棕榈油CNF报价为例，约570美元，近期随着人民币汇率从去年12月末6.9涨至6.7，直接导致每吨价格税前下跌114元（人民币）。国内油脂行业十分注重期货市场的套保，现货走势必然传导至期货市场。如下图，马来西亚24度棕榈油华南口岸完税价近期开始调整。
而升值预期的影响则会更持久，2015年之前国内资质较好的贸易商可以获得相应的信用证，信用证期限为3-6个月，而从东南亚进口一般耗时不超过半个月，贸易商就利用这个时间差将腾出的资金放入民间借贷市场，获得利息收益。
另外由于人民币处于升值趋势中，还可坐享人民币的升值收益，这样刺激贸易商大量进口，国内棕榈油库存一度达到160万吨的水平，足够全国消费4个月，之后银行收紧了融资，加之人民币因中美贸易摩擦开始调整，融资贸易才逐步退出，天下粮仓数据显示，国内港口棕榈油库存已经从春节假期前60.98万吨迅速增加至2月22日77.15万吨，一个月内增幅达26.52%。
现在人民币升值预期再起，之前贬值主因是中美贸易摩擦，现在经过两国多轮谈判后情况有了转机，市场普遍认为两国将达成协议。中国是全球最大的出口国，美国是最大的消费国，合则两利，最近的利好不仅带动人民币升值，更是刺激全球证券市场上涨，A股市场也迎来了久违的火爆行情。随着中国进一步开放，人民币也将持续走强，这个预期一旦成为市场共识将形成强大的惯性，持续压制棕榈油等进口商品价格。
后市走势分析及操作建议
上图为棕榈油5月合约周K线走势图，从图中看到棕榈油从2016年12月最高点6550元/吨调整至今，仍然在下跌趋势线下方运行，维持空头趋势，尚无走强迹象。近期再次调整后，短期在前成交密集区4500附近有一定的支撑，短期或有震荡，但总体依旧偏弱，鉴于近期棕榈油产销数据偏空，中国增加美国农产品采购以及人民币升值影响，大环境依然偏空。
2月份后棕榈油产量开始恢复增长，加上4至6月份国内菜籽以及南美大豆上市，巴西大豆收割率已达45%，远超去年同期的25%，今年或提前迎来上半年的油籽供应高峰，受此影响或延长棕榈油探底的时间长度。
近期要继续关注原油走势，尤其要关注委内瑞拉局势的发展，若原油受刺激突破60美元/桶将提振棕榈油生柴消费，有助降低库存，因此倾向棕榈油后市或展开一个耗时较长的头肩底结构，筑底成功后才能展开反弹。若原油后市能大涨，棕榈油也需要横盘震荡来突破下跌趋势线的压力，交易时以长期下跌趋势线为多空分界，而近期仍以择机做空为主。
（注：本文有删节）
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责任编辑：张瑶
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