观点：
随着美联储宽松货币政策实施，流动性危机暂时缓解，且原油价格低位徘徊，宏观层面对于铜价的利空带动减弱，沪铜自3月23日达到低点35350，伦铜于3月18日达到低点4371之后低位震荡。后市来看，系统性风险尚未解除，海外疫情拐点未至，美沙俄之间的原油局势扑朔迷离，恐慌指数仍在高位。疫情引发经济衰退的影响将逐渐体现，内需提振有限，外需订单缩减。矿石主产国的“封闭”政策或将使原料补库受阻，近两周来国内库存开始下滑，一改年后攀升之势。因此，虽然近期（周度）有小幅反弹的可能，但中期（月度）仍将在宏观风险及需求弱势压制下弱势运行。
建议：
短期关注42000附近压力，激进者可在此附近布局空单，38000附近有支撑。
一、宏观压制暂时减弱
据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的数据，截止北京时间6日19时，全球累计确诊病例已超过128万，死亡病例超过7万例。疫情对经济的拖累效应逐渐体现。美国3月非农就业人数暴跌逾70万人，失业率升至4.4%，上周初请失业金人数达到664.8万人，此前该指标基本维持在二十万人左右，可见疫情对美国就业市场冲击之大；美国3月ISM制造业PMI下滑至49.1，非制造业PMI回落至52.5。海外疫情尚未得到有效控制，对经济的冲击还将持续。国内疫情得以控制，企业基本已恢复生产，中国3月制造业PMI环比回升16.3个百分点至52%，主要原因在于2月基数太低，更多反映的是一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，虽然不能代表我国经济运行已恢复正常水平，但该数据也给予了市场信心。4月3日中国央行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元，此外还决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金率从0.72%下调至0.35%，对短期市场情绪有一定的提振。
原油市场隐现转机，4月2日特朗普表示俄罗斯和沙特预计将减产1500万桶/日，油价摆脱近日来20美元附近的低位。尽管原定于4月6日举行的OPEC+视频会议降延期至4月9日，但释放的信号仍是乐观的，即主要产油国愿意坐下来谈判，减产协议是有可能达成的，也说明前期20美元的油价有损于各方利益，是他们不能容忍的。油价的反弹，有利于市场风险偏好情绪的提升，对于工业品价格有一定的利好带动。后续仍需关注减产协议的进展，关注油价对铜价的影响。
图1：新冠肺炎疫情新增确诊病例
资料来源：长安期货
图2：美国制造业PMI
资料来源：WIND，长安期货
二、需求恢复有限
需求端来看，今年前2个月电网基本建设投资完成额是138亿元，累计同比下降43.5%，主要是受到春节假期和中国疫情的拖累。随着今年新基建特高压建设加速，国家电网拟提高电网投资至4500亿元，较2019年实际完成额4473亿元略有提升，但这是一个相对长期的过程，短期影响较为有限。据SMM调研，3月铜杆企业开工率为59.4%，环比回升33.54个百分点，同比回落17.78个百分点，远不及去年同期水平。前2个月空调产量1628.5万台，同比下降40.2%。现在主要担心的是由于海外疫情尚未得到控制，出口订单有所下滑，外需受抑，尤其是家电出口份额占比较大的行业，以及产业链国际分工协作紧密的汽车行业等。总体来看，疫情对经济的冲击较大，铜材需求严重受抑，国内需求提振有限，外需也表现不济。
图3：电网基本建设投资完成额
资料来源：WIND，长安期货
图4：空调产量
资料来源：WIND，长安期货
三、关注矿端供应干扰
上周SMM铜精矿现货TC报在62.5美元/吨，环比下降2.82美元/吨，铜精矿供应偏紧之势延续，市场成交清淡。秘鲁政府将国家紧急状态延长至4月12日，Freeport表示将Cerro Verde铜矿检修时间延长至4月12日；4月2日Collahuasi称减少了40%的现场劳动力，主要是矿山、选厂及港口的工人，铜矿生产受到影响；不过印尼能源部已向Freeport-Indonesia发放新一批107万吨铜精矿出口许可，并向PT Amman Mineral发放37.4万吨的铜精矿出口许可，一定程度上缓解了铜精矿供应紧张的局面。
2020年前2个月国内精铜产出152.7万吨，同比增加2.8%，后期若原料端补库不及时，精铜生产恐受到影响。从库存情况来看，3月下旬来国内库存快速下滑，截止4月3日总库存下降至322435吨，仓单库存降至203406吨，较年内高点减少了约4.3万吨。库存下降暗示了3月来需求有所好转，同时市场对降税预期强烈，现货升水走高。
图5：精炼铜产量
资料来源：WIND，长安期货
图6：国内精铜库存
资料来源：WIND，长安期货
四、市场保持谨慎
从资金持仓情况来看，3月下旬来COMEX1号铜投机性多空持仓均称减少之势，尤其是截止3月24日当周空头持仓大降19737张，当前投机性多空持仓近三年的低位。国内沪铜市场表现基本类似，也呈现出多空持仓下降，资金流出态势，表明当前市场非常谨慎，随着空头持仓锐减，铜价出现小幅反弹，但恐慌情绪支配下，多头并未有主动增仓行为，反弹的幅度或将受限。
图7：COMEX1号铜投机性持仓
资料来源：WIND，长安期货
图8：COMEX1号铜投机性持仓变动
资料来源：WIND，长安期货
长安期货 屈亚娟
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