恒泰期货：季节性需求旺季到来 焦炭先反弹后下跌

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　　摘要

　　需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系各品种价格中枢下移

　　房产受限，固投未有起色，螺纹钢高需求难以为继。

　　多空因素交织，焦价仍跟随钢价走势

　　操作策略

　　短多长空：焦炭操作策略短多长空，多单开仓价位于年内低点附近，待价格反弹至前期日线级别震荡区间下沿附近，反手做空。以策略方向建立底仓，固定比例开仓，中间进行加减仓调节。

　　一、需求受限，利润压力由下游向上传导，黑色系各品种价格中枢下移

　　图1：钢材价格与原料价格走势对比

　　数据来源：Mysteel、恒泰期货研究所

　　钢铁企业经过近三年的供给侧改革、环保限产，绝大多数企业生产符合环境测评。7月环境部发文表示，对环评达到A类或Ⅰ级的企业，今年采暖季原则上不限制生产。

　　秋、冬季钢材供给将不会有明显变化，需求则成为主导价格走势的主要因素，结合之前政府对于房地产企业的态度，今年螺纹价格大概率是自16年以来上涨趋势的周期性拐点。

　　成材自7月初见价格高点，由图1利润—价格模型可知，成材价格下跌，钢厂生产利润下降，利润压力将导致后期原料价格走弱。

　　二、终端需求走弱，螺纹价格将下行

　　为什么要以螺纹钢作为终端需求的切入点？数据显示，1—7月，钢筋产量同比增量占钢材（扣除重复材）增量的61%，超过一半的粗钢被用于轧制螺纹钢。

　　图2：近年粗钢产量

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　图3：近年钢筋产量

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　1．房产投资——政策发力、销售疲软，房企行为趋于保守

　　7月30日，中共中央政治局召开会议，明确指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。这是中央首次明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，亦是对5月以来关于房企贷款、信托融资、外债等一系列限制措施的总结。

　　受此影响，房企信贷、自筹等渠道资金受限，逼迫企业采用保守策略——减少拿地，积极销售。代表性如8月20日，中国恒大推出“全国532楼盘，闪购7.8折”，全员营销优惠升级的促销活动；8月21日，万科表态不会在三四五线城市拿地；8月22日，富力地产文件显示“下半年原则上暂停拿地工作”。

　　图4：房地产开发资金来源

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　资金来源渠道受限，短期内也将逼迫房企加大在建工程后端开发力度，竣工面积增加，相对的作为螺纹钢需求的主要阶段——房屋新开工面积与施工面积将持续下滑。

　　图5：房地新开工面积及同比

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　图6：房屋施工面积及同比

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　2．固定投资——年中债务额度未上调，基建需求低于市场预期

　　7月末，专项债额度还剩4640亿元，能作为资本金撬动的杠杆资金约900-1200亿元，未来基建作为对冲经济下滑手段作用下降，市场寄希望于政府上调年内债券额度，截至目前还未有相应消息。另外虽然统计局固投统计样本更改，同比数据仍为正，但总量数据显示1-7月固投总额同比已低于去年。

　　图7：近年固定投资完成额及同比（扣除房地产）

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　三、多空因素交织，焦价仍跟随钢价走势

　　1．季节性需求回升

　　除18年由于徐州、山西焦企环保限产导致焦企利润大幅攀升，焦炭价格与利润均创近年新高外，焦企处于产业链上弱势地位，受焦煤企业与钢厂双重挤压，利润相对恒定，故焦炭价格与螺纹、热卷价格相关性强。

　　金九银十是螺纹钢传统需求旺季，届时螺纹价格走高，钢厂高炉开工回升，需求增加，将带动焦炭价格反弹。

　　图8：近年生铁产量及同比

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　2．供给高企，库存处于年度高位

　　今年是焦炭企业供给侧改革的第一年，但山西、山西地区焦企限产力度低于市场预期，4.5米高炉淘汰日期推迟至10月，导致上半年焦企开工一直处于高位区间，港口焦炭库存由于产业外资本的加入，亦维持年度高位。

　　图9：焦企开工率

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　图10：焦炭总库存

　　数据来源：Wind、恒泰期货研究所

　　综上产量、库存均维持高位导致今年焦炭价格极易被钢厂打压，焦企年内利润几次触及生产成本。

　　四、技术分析——短期矿石价格超跌

　　当前焦炭01合约盘面价格已跌至年内低点附近，此处有较强的价格支撑。后伴随钢厂高炉复产，及螺纹钢传统需求旺季的到来，焦炭01合约具备价格反弹基础。

　　图11：焦炭01合约价格走势

　　数据来源：Mysteel、恒泰期货研究所

　　五、结论与操作策略

　　综上，黑色系各品种整体处于下跌趋势，随着传统需求旺季的到来，价格将反弹，故未来三个月焦炭价格走势将呈先涨后跌态势。

　　操作策略：

　　短多长空：焦炭操作策略短多长空，多单开仓价位于年内低点附近，待价格反弹至前期日线级别震荡区间下沿附近，反手做空。以策略方向建立底仓，固定比例开仓，中间进行加减仓调节。

　　恒泰期货2队

责任编辑：宋鹏