摘要：
贸易紧张局势升温，打压市场风险偏好情绪
全球制造业低迷，加剧宏观经济下行风险
美国原油产量与钻井数齐增，短期供给压力仍存
投机净多持仓持续减少，市场做多情绪减弱
原油方面，全球贸易紧张局势升温，同时美国制造业增速回落加之中国与欧洲制造业仍显低迷，宏观利空情绪蔓延。另一方面，美国石油钻井数回升叠加原油产量创历史新高，供应端施压油价；此外，WTI与Brent投机净多持仓持续减少，市场做多动能衰退。总体看，宏观与基本面利空因素占优，预计后期原油上方或继续承压。燃料油方面，原油高位承压削弱燃料油成本支撑，同时贸易紧张局势及IMO2020新规抑制高硫燃油需求，成本端与基本面偏空，预计后期燃料油或延续弱势。
策略：SC1907上方关注440-450元/桶区间压力；FU1909上方关注2600-2700元/吨区间压力。
一、行情回顾
5月份（5月1日-5月31日）原油承压下跌。期货端，Brent主力合约下跌10.29美元/桶至61.76美元/桶，跌幅14.28%，WTI主力合约下跌10.26美元/桶至53.36美元/桶，跌幅16.13%；现货方面，英国布伦特Dtd下跌6.92美元/桶至65.66美元/桶，WTI下跌10.10元/桶至53.50美元/桶。
图1：Brent期现价格（美元/桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：WTI期现价格（美元/桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
表1：原油一月行情回顾（美元/桶）（2019.5.1-2019.5.31）
数据来源：Wind，中信建投期货
5月份（5月1日-5月31日）燃料油在原油下跌的背景下，走势偏弱。期货端，燃料油主力合约下跌263元/吨至2620元/吨，跌幅9.12%；现货方面，中燃广东保税燃料油价格下跌32美元/吨至424美元/吨；张家口保税燃料油价格下跌32美元/吨至422美元/吨。
图3：新加坡燃料油现货价格（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：国内燃料油保税价格（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
表2：燃料油一月行情回顾（美元/吨）（2019.5.1-2019.5.31）
数据来源：Wind，中信建投期货
二、宏观经济形势分析
1、美国就业市场
美国劳工部公布数据显示，美国4月平均薪资环比仅仅上涨0.2%，同比增长3.2%，低于预期，但非农就业新增26.3万人，创3个月新高，预期为19.0万人，同时失业率则降至3.6%，为1969年以来的新低。此外，美国上周初请失业金人数降至21.5万人，高于预期的21.4万人，但仍低于30万关口。总体来说，新增就业人数高于预期，同时失业率维持低位，显示劳动力市场仍然稳健。
图5：非农就业人数（千人）
数据来源：Wind，中信建投期货
图6：申请失业金人数（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
2、欧美制造业PMI
美国制造业增速回落，欧元区制造业持续低迷。美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创2009年或116个月来新低，不及预期的52.7，前值为52.6，表明美国制造业扩张幅度放缓。欧洲方面，欧元区5月制造业PMI初值为47.7，低于预期的48.1，前值为47.9，连续4个月位于荣枯线下方。
图7：美国制造业PMI（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图8：欧元区制造业PMI（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
3、欧美通胀
美国通胀不及预期，欧元区CPI同比持稳。美国劳工部数据显示，4月份CPI环比上涨0.3%，不及预期，4月CPI同比增长2%，亦不及预期，潜在通胀指标核心CPI环比微涨0.1%，同样不及预期，通胀指标不佳或增加美联储降息的概率。欧盟统计局公布数据显示，欧元区4月调和CPI同比终值增长1.7%，与预期和前值持平，但欧美征税等使得欧洲经济仍存一定的悲观预期。
图9：美国CPI（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：欧元区CPI（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
4、国内宏观经济
统计局数据显示，中国1-4月固定资产投资同比增长6.1%不及预期，增速比1-3月份回落0.2个百分点；1-4月份中国社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，增速比1-3月份回落0.3个百分点；中国4月出口同比增速为-2.7%，低于预期的3.0%，较前值14.2%回落；进口同比增速为4.0%，高于预期的-2.1%，较前值-7.6%回升，创6个月新高。此外，中国4月工业增加值同比增5.4%，增速较前月回落逾3个百分点；4月份全社会用电量5534亿千瓦时，同比增长5.8%，增速较前一月回落1.8个百分点。综合看，宏观经济增速回落，同时企业经营活动积极性下降，短期经济仍面临一定下行风险。
图11：宏观经济“三驾马车”（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图12：工业增加值和用电量累计同比（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
5、国内制造业PMI
中国制造业PMI重回枯荣线下方。国家统计局公布的数据显示，5月官方制造业PMI49.4，低于预期的49.9，较前值的50.1回落，创3个月新低。分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。综合看，在终端需求不强的情况下，官方制造业PMI超预期下滑，表明当前政策调整、贸易冲突升级等短期对经济一直显著。
图13：中国制造业PMI（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图14：制造业PMI年度对比（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
三、原油行业市场分析
1、原油价格分析
1.1 OPEC原油供应
OPEC原油供应延续下降趋势。路透调查数据显示，5月份OPEC石油产出环比下降6万桶/日，至3017万桶/日，创2015年以来新低。OPEC成员国的石油减产协议执行率为96%，相比之下，4月份高达132%。由于受到特朗普政府的制裁，成员国伊朗石油产出下滑最为明显。另一方面，两名行业消息人士称，俄罗斯5月1日至5月29日原油产量从4月的1123万桶/日降至1112万桶/日，处于目标产量以下水平。综合看，OPEC与俄罗斯原油产量持续下降，预计后期供应收紧仍对油价形成一定利好支撑。
表3：OPCE产量（千桶/天）
数据来源：Wind，中信建投期货
图15：OPEC产量（千桶/天）
数据来源：Wind，中信建投期货
图16：OPEC成员国产量（千桶/天）
数据来源：Wind，中信建投期货
1.2 美国原油供应
美国原油产量与钻井数齐增。EIA数据显示，截止5月24日当周，美国国内原油产量环比增加10万桶/日至1230万桶/日，同时贝克休斯数据显示，截至5月31日当周，美国石油活跃钻井数增加3座至800座，结束连续三周下降。综合看，美国原油产量高企，短期供给压力仍存。
图17：DOE产量（千桶/日）
数据来源：Wind，中信建投期货
图18：美国油井钻机数量（座）
数据来源：Wind，中信建投期货
1.3 美国原油需求
美国油品需求季节性上升。EIA数据显示，截止5月24日当周，美国汽油日需求量环比减少3.6万桶至939.4万桶，但馏分油日均需求量环比增加42.5万桶至428.2万桶，同时美国炼油厂开工率91.2%，比前一周增加1.3个百分点。综合看，美国油品需求逐步增加，或刺激炼厂开工率进一步上升，预计后期需求增加将对油价形成一定利好支撑。
图19：美国炼厂开工率（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图20：美国原油需求（千桶/天）
数据来源：Wind，中信建投期货
1.4 美国原油库存
美国原油净进口量减少，原油库存环比下降。EIA数据显示，截止5月24日当周，美国原油净进口量为日均354.5万桶，环比减少47.6万桶，使得美国原油库存环比下降28万桶。综合看，美国油品需求上升加之炼厂开工率增加，同时原油净进口量下降，后期美国原油去库存周期或将延续。
图21：EIA原油库存（千桶）和API原油库存（万桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
图22：库欣商业原油库存（千桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
1.5 国内炼厂原油加工利润
截止5月31日当周，国内炼油综合生产装置毛利润-255.94元/吨，较前一周增加53.32元/吨。截止5月31日当周，迪拜原油均价为66.84美元/桶，较前一周下跌2.96美元/桶。产品收入方面，国内汽油市场均价为6790.4元/吨，较前一周下跌73.40元/吨，柴油市场均价为6550.6元/吨，较前一周下跌5元/吨。整体看，产品收入降幅不及成本使得炼厂加工利润环比增加。
图23：国内沥青炼厂理论利润（元/吨）
数据来源：卓创资讯中信建投期货
1.6 技术分析
5月份美原油期货主力合约承压下跌。从日线看，短期均线呈现空头排列走势，上方面临黄金分割线54.4美元和57.3美元附近压力。
图24：美原油连续合约日K线图（元/吨）
数据来源：博弈大师，中信建投期货
CFTC能源持仓周报：5月28日当周，投机者所持NYMEXWTI原油期货和期权净多头头寸减少36019手合约，至200390手合约，创最近11周新低；洲际交易所（ICE）持仓周报：至5月28日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸下降40879手合约，至352736手合约。综合看，短期市场做多动能明显减弱。
图25：WTI期货和期权投机持仓量（手）
数据来源：Wind，中信建投期货
图26：Brent期货和期权投机持仓量（手）
数据来源：Wind，中信建投期货
2、燃料油价格分析
2.1 燃料油供应
新加坡燃油供应呈现收紧，国内燃料油供应环比增加。新加坡国际企业发展局公布数据显示，截止5月1日当周，新加坡燃料油周度库存减少75.5万桶至2357.6万桶。后期来看，东西套利窗口的关闭，同时中东燃油发电需求分流新加坡的船货，预计供应端的大幅收紧有望继续缓解新加坡的供给压力。国内方面，隆众资讯统计数据显示，2019年5月份国内炼厂燃料油供应量为76.19万吨，环比增加17.5%。综合看，后期新加坡套利船货减少，预计供应收紧对燃料油价格形成一定支撑。
图27：新加坡燃料油库存（万桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
图28：国内燃料油累计产量（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
2.2 燃料油需求
截止5月31日当周，波罗的海干散货指数（BDI）平均值为1089.6，环比前一周增加38.20；好望角型运费指数（BCI）平均值为1606.4，环比前一周增加100.6。但后期来看，IMO2020新规使得当前市场采购集中在低硫油，同时全球贸易紧张局势也抑制船运行业，预计高硫燃料油需求仍将受到一定抑制。
图29：BDI与BCI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图30：BDTI与BCTI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
2.3 新加坡燃料油裂解价差
wind统计数据显示，截止5月31日，新加坡380燃料油对Brent裂解价差为-5.14美元/桶，较前一周五增加1.78美元/桶。上周新加坡燃料油现货价格下跌7.36美元/吨，同时Brent现货价格下跌2.94美元/桶，原油价格下跌使得裂解价差走强。后期来看，燃料油需求端难有改善，裂解价差有望重新走弱。
图31：新加坡380燃料油对Brent裂解价差（元/桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
四、价差走势
表4：原油、燃料油、沥青价差
数据来源：Wind中信建投期货
图32：WTI期现价差走势（美元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
图33：Brent期现价差走势（美元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
图34：沥青主力期现价差走势（元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
图35：Brent-WTI原油价差走势（美元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
图36：WTI跨期价差走势（美元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
图37：Brent跨期价差走势（美元/吨）
数据来源：Wind中信建投期货
五、行情展望与投资策略
原油方面，全球贸易紧张局势升温，同时美国制造业增速回落加之中国与欧洲制造业仍显低迷，宏观利空情绪蔓延。另一方面，美国石油钻井数回升叠加原油产量创历史新高，供应端施压油价；此外，WTI与Brent投机净多持仓持续减少，市场做多动能衰退。总体看，宏观与基本面利空因素占优，预计后期原油上方或继续承压。燃料油方面，原油高位承压削弱燃料油成本支撑，同时贸易紧张局势及IMO2020新规抑制高硫燃油需求，成本端与基本面偏空，预计后期燃料油或延续弱势。
操作上，SC1907上方关注440-450元/桶区间压力；FU1909上方关注2600-2700元/吨区间压力。
中信建投期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
