铅2019回顾与2020展望：供应过剩加剧价格重心下移|矿山_新浪财经

　　作者：吴玉新/Z0002861/，一德期货有色金属分析师

　　▲观点，用听的！

　　▐ 2019年铅市回顾

　　2019年一季度随着贸易协议的最后期限后延、中国经济数据好转、美联储释放鸽派信号等因素，使得铅价反弹，但反弹力度相比其他有色金属偏弱，铅价仍未回到2019年1月份高位，显示基本面偏弱。二季度，铅价几乎呈单边下跌之势，全球贸易局势紧张，经济下行压力增加等原因压制。进入三季度，铅价持续回升，多个国家释放宽松预期信号，全球贸易局势市场关注度在降低。四季度，铅价快速回调，创年内新低。全球经济不振，国内经济持续下行，导致需求端疲弱，压制铅价。

　　铅价走势，除了我们上边提到的宏观因素之外，自身基本面因素更占主导作用。三季度铅价上涨得益于消费旺季，三季度为动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，数据机构从电池经销商处了解到，动力型铅酸蓄电池整体销售情况的确向好，市场抬价情绪在8月间较为高涨。不过进入四季度以后，随着各地气温的陆续回落，现货成交趋于清淡。四季度是汽车用起停型蓄电池的消费旺季，近年来该种类电池已然逐渐成为在铅酸蓄电池中占比最大的一块，但截至目前需求没有起色，反倒库存快速增加，铅价快速回落。从升贴水走势看，今年以来，铅现货升贴水持续处于低位，仅在9月中旬有短暂冲高，随后再次转为贴水。

　　▐ 全球铅精矿供应增加

　　据国家统计局统计，中国2019年1-9月份铅精矿产量85.76万吨，累计同比减少6.41%；进口方面，据海关数据统计，2019年1-10月份累计进口量135万吨，同比大幅增加37.2%。近几年国内鼓励再生资源利用，再生铅与原生产使用无差异化以及利润的保证下促进了老牌企业扩产再生环节，铅精矿的开采供应明显压缩。但目前看中国铅精矿产能大幅萎缩的局面已经基本结束，叠加新建矿山产能的逐渐释放预计2019年铅精矿产量基本持平。可预计的未来产量也难有大的变化。

　　反观国外，铅矿山产能却快速增加，据安泰科估算，2019-2021年国外铅矿山产能增量达到30万吨以上。国外矿山产能的大幅增加使得全球铅精矿产量企稳回升，预计2019年全球铅精矿产量同比增加1%。国外铅精矿的相对过剩使得大量铅精矿有流入中国的动力，使得国内冶炼加工费低位回暖。

　　▐ 精铅供应情况

　　1．精铅产量略有减少

　　国际铅锌研究组织（ILZSG）数据显示，2019年1-9月份全球精铅产量达到862.2万吨，同比微跌0.25%。国外铅生产国产量有所波动，由于Nyrstar公司旗下位于澳大利亚Pirie港口的铅冶炼厂由于意外停产导致冶炼厂两次停产检修，持续近4个月，预计澳大利亚精铅产量将持续减少；加拿大Mississauga冶炼厂的罢工已经结束，损失的精炼铅产量可以在今年剩余时间内弥补；Belledune原生铅厂的僵局仍在继续，每月精炼铅产量损失约0.3万吨；由于德国Nordenham的冶炼厂更换设备后，产能有所释放，但2019年产量难以恢复。

　　据统计，2019年1-10月份精铅产量461.9万吨，同比增加16.6%，其中原生铅产量266.8万吨，同比增加13%，再生铅产量195.1万吨，同比增加22%，再生铅占比精铅产量42%左右，且近几年呈现增长态势。2019年原生铅产量增速较快，主因是加工费回升，冶炼厂开工率有所回升，并非新增产能的增加。新增产能不但没增，反倒因部分过往以及进入投建的原生铅项目在 2018 年也陷入了搁置以及停滞的情况。矿的紧张情况已经过去，加工费仍给予冶炼厂一定的利润，开工率预计会维持。但在利润空间有限以及环保的压力下，原生铅的产能增加十分有限，未来国内精铅的增速主要依赖于再生铅的投放。

　　2．再生铅未来发展方向

　　近年来，海外铅冶炼企业新增产能有限，且再生铅比重达到80-90%，提升空间有限，主要关注国内再生铅产量。据SMM 统计2019年新增废电瓶处理能力155.3万吨，再生铅新增产能91.8万吨，截止11月底，再生铅实际投产运行73万吨；2020年新增废电瓶处理能力200万吨，再生铅新增产能139万吨。还有一点要提到的是，2019年新增产能大都在年底竣工或投产，所以产能放量主要集中在2020年，所以说2019-2020年再生铅新扩建产能有集中释放压力，当然实际再生精铅产量可能会受到环保、利润以及废旧电池回收的制约。

　　环保方面，政策力度正在减弱，对供应端的抑制作用趋于弱化，同时在过往两年中，也加大了对于诸多“三无”再生铅企业的整治，根据 SMM 预计，再生铅不合规产能数量从2015年的100万吨大幅减少至2019年的15万吨，不合规产能的清理抑制了产能的无序扩张。利润方面，今年以来再生铅利润呈V型走势，2019年年初盈利500元/吨左右，4月份转为亏损，随后开始走高，最高冲至1300元/吨，虽然其后回落，但目前依然稳定在500元/吨上下。利润修复主要得益于废旧电池价格的下移，不过利润修复提振了再生铅企业的积极性。

　　接下来我们关注废旧电池回收。上文中我们提到废电瓶处理能力持续增加，目前约1100万吨，数据机构统计的2019年废电瓶报废量约660万吨，废电瓶处理能力已经过剩。2019年国内再生铅产量预计235万吨，需消耗废电瓶约360万吨，废电瓶也是过剩的。所以今年以来在终端需求不佳的局面下，再生铅冶炼厂更有话语权，可以把铅价下行的压力转嫁到废电瓶价格上，导致了废电瓶价格持续回落。但是再生铅产能是过剩的，那在好的利润情况下为什么不提高开工率加大生产呢？

　　目前国内对于废旧电瓶的回升渠道仍然相对混乱，正规大型企业由所谓正规收购废旧电瓶仍然相对困难，加之存在废旧电瓶无法给予增值税进项税额抵扣，故此也加大了再生铅企业的税务成本。就2020年乃至更远的未来而言，如何使得废旧电瓶回收渠道正规化以及解决增值税进项抵扣问题将会是决定近年来所投产扩建的再生铅产业园中的产能是否能够顺利兑现的关键因素，倘若上述问题无法得到解决，那么未来对于废旧电瓶的需求或将产生较大矛盾，从而在很大程度上限制再生铅产量。国家出台多个废铅蓄电池政策，目的是规范回收渠道。废旧电瓶的供应及价格仍将是未来的主要关注点。

　　▐ 下游需求疲弱

　　1．铅酸蓄电池现状

　　从消费领域看，精炼铅的消费主要集中在铅酸蓄电池、铅合金和氧化铅领域，其中铅酸蓄电池需求量的占比超过80%。铅酸蓄电池按用途可以分为动力型、起动型、固定型和储能型。动力型电池主要应用于电动自行车，起动型电池主要应用于汽车，固定型电池则主要应用于通讯基站。

　　铅酸蓄电池消费季节性明显，一般来说，二季度是消费淡季，三季度是动力型蓄电池消费旺季，起停型铅酸蓄电池的销售旺季通常为每年的第四季度。开工率的话，一般会比消费旺季早一些。2020年季节性明显的开工率仍将维持，但我们看到目前蓄电池库存相比往年偏高，这需要一个消化的过程，开工率可能会有影响。

　　2．汽车行业对铅需求有支撑

　　据中国汽车工业协会统计，2018年中国乘用车零售销量20年来首次出现下降，降幅达到4%。2018年下半年销量下滑速度加快，2019年上半年继续以两位数的速度下降。这标志着中国汽车行业持续20年的增长时代告一段落，迎来存量竞争的时代。截止2019 年10月份国内汽车累计产量为2044.4万台，较2018年同期下降10.4%，而这已是汽车产量国内连续第12个月呈现累计同比负增长的情况。在销量方面，截止10月汽车销量为2065.2万辆，同比下降9.7%，同样为连续第12个月的负增长。新能源汽车方面，截止10月最新数据，新能源汽车产量累计达到96.10万辆，较去年同比上涨11.5%，销量为94.7万辆，同比上涨10.10%。新能源汽车产销增速相比燃油车看似可以，但环比数据已连续三个月呈现下滑的走势，而且目前增速相比于2018年差距明显。

　　汽车销量下滑的主要原因有三点：1．宏观经济增速放缓，人均预期可支配收入降低，汽车作为高端可选消费品需求首先受到影响；2.2016-2017年的政策刺激透支了需求；3．贸易摩擦影响消费信心。新能源车销量下滑主要原因是由于此前消费的透支叠加政策补贴逐渐退出而带来的销售成本的上涨，从而影响了消费者对于购置新能源汽车的热情。但是中长期看，由汽车千人保有量的横向比较数据来看，中国汽车产销量增长趋势没有结束。汽车用铅酸蓄电池一般使用寿命在2年到5年左右，2-5年前正是中国汽车保有量大增的几年，汽车更换需求将对铅的需求有支撑。目前纯电动汽车启动电池多以锂电池为主，而迫于电池的技术瓶颈、充电电桩的限制以及锂电池的冲击，铅酸蓄电池在汽车行业的运用与发展步履维艰。若政策的实际执行减弱对新能源汽车的投放或者锂电池乃至氢燃料电池突破技术瓶颈，这对汽车板块铅需求将会造成很大的冲击及不确定性。

　　2．电动自行车新国标利空

　　2019年4月15日，电动自行车新国标正式落地实施。在其中明确规定最大整车质量（含电池）为不超过55kg，将会倒逼生产企业对整车重量减重。同时，电动自行车“轻量化”，一方面，加快锂电池对铅蓄电池的替代进度，另一方面促使铅酸电池自身实现“轻量化。2016年开始，锂电车型的占比开始逐渐加速，并且随着新国标的落地，进一步推动了锂电池的推广。安泰科数据显示预计在2019年，在售产品中锂电车型占比将有望超过20%，锂电的市场份额也将有有望接近10%。

　　不过据了解，新国标对铅酸蓄电池订单的影响目前看并不十分明显。首先，某些企业已经将其产品受众有意识地做出了一定的调整，而且对新国标也有预期，在重量上提前有规划。另一方面，地区性的电动自行车管理规范仍存在一定缺失，超标电动车替换速度将有所减缓。但随着“新国标”的正式颁布，各地区政府也会相继颁布相关政策，进一步推动“新国标”的实施，该行业将迎来重大变革，其对铅的消费不言而明是降低的。摩托车方面，截止2019年10月的数据，国内摩托车产量累计达633.50万辆，较去年同期下降6.1%，而销量则是累计达到629.70万辆，较去年同期下降5.6%。从较长期变化趋势看，摩托车年产量也始终处于逐年下降的趋势。

　　3．移动通信基站转向锂电

　　2019年1-10月，中国移动通讯基站产量为773.3万信道，同比增长16.3%。移动通讯基站产量的大幅增加，并未能带动固定型铅酸蓄电池需求的增加，主要由于锂电池的替代。根据中国铁塔公司的数据，2019 年将扩大退役锂电池梯次利用规模，预计需梯次利用电池约5GWh，约占中国铁塔通讯基站备用电池及新建基站需求量的70.2%，替换铅蓄电池约15万吨，将可消纳退役动力锂电池超过5万吨。2019年中国通讯基站领域精铅需求量将逐步被取代，较2018年精铅消费量同比减少约为7.4万吨。不过除去铁塔集团之外，目前尚未有其他相关企业明确宣布放弃使用铅酸蓄电池，后续需要关注动向。

　　▐ 供需平衡表

　　1．库存分析

　　2019年至今，上期所铅库存处于累库-去库-累库的过程中，在8、9月份消费旺季期间库存下滑明显，但进入四季度，铅库存快速累积。库存的变化也反应了需求淡旺季的变化，今年上半年，铅整体需求惨淡，库存缓慢积累，在8月间于铅酸蓄电池传统的消费旺季铅库存有明显回落，但自9月份至今，随着传统旺季的结束，需求进一步转向清淡，铅库存则是明显呈现出不断走高的态势。从社会隐性库存上来看，走势与上期所库存一致，也是持续累库转为去库再转为累库的过程，目前上期所与国内隐性库存总计大约在7.3万吨左右，由历史交割数量看，挤仓的风险很小。今年以来，库存低位时都难以对现货升水有所拉动，疲弱消费局面下，市场对挤仓信心不足。在炼厂库存方面，截止目前，国内原生铅炼厂库存约2.17万吨，而再生铅炼厂库存为0.555万吨，四季度也有明显的累积。

　　2．供需过剩加大

　　全球角度看，全球铅矿供应有所增加，主因是除中国外矿山产量新增明显，同时中国矿山产量保持平稳，除中国外再生铅供应稳定。全球需求由于地缘政治、经济增速放缓以及锂电池替代呈趋势性回落，全球精铅供应呈“过剩”趋势。国内角度看，在全球铅精矿供应恢复的背景下，冶炼厂利润开始修复，精铅产量增加。再生铅在可观利润的驱动下，产量也是保持高增速。而下游消费依旧疲弱，汽车产业的不景气直接影响铅酸电池的需求，电动车、移动通信基站等更倾向锂电池，国内精铅供需过剩也在加剧。在供需过剩的格局下，铅价的重心仍将下移。2019年国内主力合约均价约16500元/吨，预计2020年均价为15800元/吨。内外结构上，仍将延续内弱外强的格局。