作者：美尔雅期货 化工分析师 黎磊
投资要点
宏观面：市场对美联储主席鲍威尔讲话充满良好预期，美股企稳上涨，波动率下降，宏观环境利好油价。
供给端：沙特采取任何选项阻止油价下跌，7月OPEC原油产量继续下降，但伊朗对油价的支撑作用边际递减；二叠纪至湾区的管道瓶颈消失，美国页岩油增产冲击国际市场，抵消OPEC减产影响。
库存端：美国原油库存逆季节性增加，成品油库存高企，利空油价；WTI月差走强，有利于油价企稳反弹。
综合来看，市场情绪缓解，周度油价将呈反弹走势，前期高点将限制油价涨幅。
国际原油价格
1.1 国际原油价格先强后弱
上周油价先强后弱：上周初，美国暂缓征收税令市场情绪缓解，油价强劲反弹；随后中方表示对美方加税的将不得不采取必要的反制措施，叠加美国原油库存逆季节性增加，导致油价下跌。
截止8月16日收盘， WTI原油期货收于54.87美元/桶，涨幅0.86%；Brent原油期货结算价收于58.64美元/桶，涨幅0.19% ；上海原油期货收于414.8元/桶，涨幅1.24%。
1.2 美股企稳利好油价
美股企稳有利于油价企稳：中方对美方税的举措将不得不采取必要的反制措施，美股先跌后涨，VIX波动率从17.97涨至18.47，美股企稳上涨及波动率开始下降让油价有了企稳的基础。
1.3 原油波动率上升，美元指数震荡向上
原油波动率上升：原油ETF波动率从35.98升至36.20，投资者对油价下跌的担忧增加，对油价未来波动的风险定价开始上升。
美元指数震荡向上：本周，美元指数从97.57上升至98.20，虽然美国降息，但美国经济相对来说依然处于强势，美元指数保持高位震荡，不利于以美元计价的风险资产价格企稳上涨。
1.4 原油基金净多头增仓
截止8月13日，WTI原油基金净多头持仓增加0.12万张至42.52万张，周度涨幅0.3%，基金多头小幅增仓，空头势力增仓，净持仓头寸小幅增加，资金对油价态度飘忽不定。
原油供给端分析
2.1 OPEC产量分析
2.1.1 OPEC加大减产力度，减产执行率提高
OPEC产量降至5年最低，减产执行率提高：7月份，OPEC14成员国原油产量减少24.9万桶/日至2960.9万桶/日，产量为5年来最低值。沙特减产抵消伊拉克增产，OPEC11减产国产量减少13万桶/日，减产执行率从125%增加至141%。
2.1.2 沙特通过减产阻止油价下跌
沙特采取所有选项阻止油价下跌，产量进一步下降：7月，沙特原油产量减少13.4万桶/天至970万桶/天，在国际油价进入低位震荡区间时，沙特与其他产油国正考虑采取所有选项阻止油价下跌，最直接的选项就是减产。
2.1.3 伊朗原油出口下滑带动产量下降
伊朗原油出口下降，产量趋于稳定：受美国加紧制裁伊朗影响，7月伊朗原油出口量降至23万桶/日，原油产量下降4.7万桶/日至221万桶/日，产量低于上一轮制裁水平。
2.1.4 OPEC主要国家原油产量变化
2.2 俄罗斯产量恢复至减产协议水平
俄罗斯原油产量恢复至减产协定水平：7月9日，尤甘斯克石油公司将原油产量削减一半，让俄罗斯原油短期产量下滑至1079万桶/日。后期出口问题解决，俄罗斯7月原油产量恢复至1115万桶，与6月产量基本持平。
2.3.1 美国原油钻机数开始增加
美国原油钻机数增加6台：截止8月16日当周，美国原油钻机数增加6台至770台，其中Permian下降3台，Eagle Ford增加1台，Bakken增加1台，Anadarko增加1台， Niobrara 增加2台。美国原油钻机数开始增加。
2.3.2 美国原油产量维持在正常水平
美国原油产量维持不变：截止8月9日当周，美国原油产量为1230万桶/日，与上周持平。但从油价-钻机-产量的逻辑来看，美国钻机数领先原油产量，原油钻机从1月份开始处于下将趋势，限制美国原油产量增速，8月份美国原油产量将在1250万桶/日。
原油需求端分析
3.1 美国石化产品需求超过去年同期水平
美国石油产品需求大幅增加：截止8月9日当周，美国石油产品总需求增加60万桶至2208万桶/日。近期成品油消费超过去年同期水平，将有效消化增产的页岩油，缓解库存压力。
3.1 美国石化产品需求增加
3.1 美国汽油消费走强，柴油需求回升
汽油消费走强：8月9日当周，美国汽油消费量增加28万桶至993万桶/日，汽油消费在7月份大幅走低，近期消费有所回升，缓解汽油累库压力。
柴油需求开始回升：美国柴油需求下降3万桶/日至386万桶/日，近期美国柴油需求开始回升，柴油库存压力缓解。
3.1 美国汽柴油裂解价差走弱，显示需求疲软
美国汽油、柴油裂解走弱：本周，美国汽油裂解价差下降1.09美元至14.72美元/桶，近期美国汽油消费疲软，汽油库存累计，造成裂解价差大幅走弱。取暖油裂解价差下降0.17至21.27美元/桶，从裂解价差看，汽柴油需求压力较大。
3.2 欧洲需求逐步回暖，加工量提升
欧洲需求回暖，加工量提升：初步数据显示，欧洲四大石油消费国6月份需求同比下滑2万桶/日。欧洲16国炼厂开工率在7月出现明显回升，加工量环比增加47万桶/日至1039万桶/日。
3.2 欧洲裂解价差走强，显示需求回暖
ICE柴油裂解价差回升：本周，ICE柴油裂解价差增加0.44美元至17.69美元/桶，取暖油裂解价差增加0.09至17.50美元/桶。裂解价差近期回升，显示今年表现不佳的欧洲原油需求开始回暖。
3.3 中国炼厂加工量同比增速回落，开工率下降
炼厂开工率下滑：今年7月，中国原油加工量同比增加3.64%至5259万吨，原油加工量同比增速下滑。8月14日当周，山东地炼开工率下降6.46%至55.30%，地炼开工率开始下降。
中国原油进口平稳：7月，中国原油进口量同比增加501万吨至4103万吨，同比增速13.92% 。
原油库存端分析
4.1 美国原油库存趋势向上，利空周度油价
美国原油库存处于增加趋势：本周，美国商业原油库存增加158万桶至4.40亿桶，原油库存再次出现逆季节性增加，库存变化趋势指标开始抬升，利空周度油价。
4.1 库存公式分项数据显示后期库存压力较大
后期原油库存压力较大：根据公式：库存变化=（产量+进口-出口-加工量）*天数，美国原油产量平稳，进口增加，原油出口增加，净进口量下降，炼厂加工量下降是导致库存增加的主要原因，随着炼厂加工量从高位回落，后期原油库存压力较大。
4.1 WTI月差上升，利好油价
WTI月差向上：WTI M1-M2月差转为正值，M1-M5月差大幅上涨，近端呈现backwardation结构，目前库存增、月差增，月差与库存出现分化，市场对油价呈乐观态度。
4.2 OECD商业石油库存连续3个月增加
OECD商业库存大增，减产效果并未体现：6月，OECD商业石油库存总量增加3180万桶至29.55亿桶，高于5年均值6700万桶。全球石油库存连续3个月增加，OPEC减产效果并未体现出来，导致国际油价在大跌后进入震荡区间。
4.2 Brent月差增加
Brent月差增加：Brent M1-M2月差上涨，M1-M5月差增加，期限结构依然处于backwardation结构。月差对Brent的支撑作用加强。
原油供需基本面总结
5.1 减产稳定供需格局
4季度对OPEC需求大幅下滑，减产托底油价：三季度对OPEC原油需求为3166万桶/日，四季度对OPEC原油需求为3017万桶/日，7月份OPEC原油产量为2961万桶/日，沙特保持减产的姿态，叠加伊朗、利比亚被动减产，将有利于稳定油价。
5.2 原油短期以反弹为主
油价短期呈反弹走势，库存将限制油价涨幅：宏观面上看，市场对美联储主席鲍威尔讲话充满良好预期，美股企稳上涨，波动率下降，宏观环境利好油价。
供给端来看，沙特采取任何选项阻止油价下跌，7月OPEC原油产量继续下降，但伊朗对油价的支撑作用边际递减；二叠纪至湾区的管道瓶颈消失，美国页岩油增产冲击国际市场响。
库存端来看，美国原油库存逆季节性增加，成品油库存高企，利空油价；WTI月差走强，有利于油价企稳反弹。
综合来看，周度油价将呈反弹走势，前期高点将限制油价涨幅。
注：本文有删节
责任编辑：陈修龙
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