赵晓东:独创5维评分法选股 40岁后才懂价值投资

赵晓东:独创5维评分法选股 40岁后才懂价值投资
2019年03月25日 11:48 新浪财经

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  【对话基金大咖】国海富兰克林基金赵晓东:独创5D评分法选股 40岁后才懂价值投资

  文/新浪财经 许旻(盛兰哲亦有贡献)

  已过不惑之年的国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东,现在对于投资的态度更加淡然了。“价值投资,可能要等基金经理40岁以后才会有真正的认知。”年轻的投资者可能会经不住市场涨跌的诱惑,而赵晓东在证券市场起伏15年之后,已总结出了一套自己的投资法则。

  “现在的投资理念都是从实践经验中总结的。”赵晓东在国海富兰克林已度过了14年时光,现任权益投资总监,有别于其他基金经理的是,赵晓东在进入公募之前,还曾在淄博矿业集团做过项目经理,在浙江证券当过分析员,在上海交大高新技术担任过高级投资经理。

  过往的丰富经历,也让他把上市公司的基本面研究视为生命线,是典型的选股型选手。他根据多年经验归纳出一张选股打分表,分别从公司管理层、业务成长空间、估值、持续经营能力及风险五方面入手,筛选投资标的。

  赵晓东曾获得过2次金牛奖、4次金基金奖、5次明星基金奖,对这些荣誉他很看淡。 10点准时陪伴孩子睡觉,早晨5点起床,步行一个小时到公司,这样两点一线的生活在赵晓东眼里并不乏味,反而与他朴素的投资观和工作状态非常契合。

图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东图:国海富兰克林基金权益投资总监、QDII投资总监赵晓东

  “五维选股法”选股,更重视上市公司“人”的因素

  新浪财经:我们了解到您在投资上更偏好通过精选个股的方式,一般从哪些维度选股?

  赵晓东:我在投资时把选股放在第一位,大约四分之三的持仓是通过选股做出来的,行业配置和资产配置相对做得较少。选股时我一般从五个维度打分:公司管理团队、业务成长空间、估值、公司持续经营能力、风险。

  第一维度,主要关注实际管理者的战略眼光、前瞻性布局和团队执行能力,从这几个方面进行360度的调研,例如从供应商、竞争对手、客户等处着手了解一家公司。尤其对于竞争充分的民营企业,人的因素会很关键。我们做整体调研一般需要三个月左右的时间。

  第二维度,主要关注业务的成长空间、竞争格局、议价能力、门槛高低和业务方向。一般而言,业务方向to C(面向消费者)的企业比to B(面向企业)相对更好一些。

  第三维度就是估值合理。除了正常关注PB、PE等盈利能力指标,我们会特别关注每股现金流。我们一般对PE和PB有三年的观察期,预测三年后的PE估值比现在低或至少相等的,才值得投资。

  第四是公司持续经营能力。主要看公司财务情况、研发支出和销售能力。我们会关注研发支出占营收的水平是否高于行业或在行业前列,以及销售渠道是否够广、够深。

  第五方面是风险,其中最重要的一点是,关注在可预见的未来,公司现有业务是否有可能被颠覆;同时还要关注国家政策和行业政策对公司的影响。

  新浪财经:五个维度中哪些维度权重更高?

  赵晓东:五个维度中前三方面较为重要。在我们打分机制中,人的因素占25%,业务占30%,估值占30%左右,剩下的风险和持续经营能力各占10%左右。不过这个模型在实际操作中还需要一些完善和修正。

  新浪财经:会严格按照打分表进行选股吗?新感兴趣的股票,我们怎么对待?

  赵晓东: 60%左右的股票是通过这个方法筛选出来的,一般重仓股都会严格按照此打分表进行评估分析。我买非热门的股票一般会考察三个季度,如果企业比较大,那么这种股票会关注更长时间。对于新进入视野的股票,我常常先少买一些,继续做细致观察。

  新浪财经:我们什么时候会考虑卖出?

  赵晓东:连续两个季度不达预期,基本面恶化,公司管理层思路或治理出现问题。或者达到目标价或超出目标价较多,一般就会倾向于获利了结。

  深入研究核心股票池,重视个股安全边际

  新浪财经:如果一些评估分数较高的企业换了领导人,是否需要重新评估?

  赵晓东:确定人事变动的消息后,我会倾向于先把仓位先降下来,比如减持一半,然后我会通过一年或更长的时间考察实际控制人。我们公司的换手率比较低,股票池也比较稳定,核心股票池中占比过半的主要企业基本不变,我们对它们的研究比较深入,跟踪也紧密。

  新浪财经:如果一家上市公司仅有单一客户或者单一供应商,我们会不会认为这公司风险太大了?比较倾向于哪一类企业?

  赵晓东:仅有单一客户的企业议价能力就相对较差。我们对业务维度的判断中,业务的变化快慢是一个很重要的问题,对于业务变化太快的公司,我们会比较谨慎。我们比较倾向确定性高、业务稳定的企业。

  新浪财经:对于风险,如果出现公司现有业务被颠覆,怎么办?

  赵晓东:那就一票否决。

  新浪财经:很多中小市值的企业容易出现爆雷等突发,投资的时候如何避雷?

  赵晓东:过往经历中突然爆雷的情况并不多见,这与我们在选股的时候非常看重安全边际有关。我的股票组合中一般有40%左右的成长股,对于成长股,财务状况、业务是否低于预期、所在行业风险是否比较高,对这三方面进行认真评估,再加上较高的安全边际,能够大大避免短期踩雷。对于债券,我一般会选择上市公司或者是大型国有企业的债券,现在会更加谨慎。

  弱化择时,精选个股力争α收益

  新浪财经:近期,两市成交量时隔逾三年再破万亿,您有没有加仓?

  赵晓东:近几年我的仓位一直比较稳定,从季报可以看出来一般在85%上下5%左右浮动。我不太会根据市场行情做大幅的加仓减仓操作,因为你很难去精准预言行情的涨跌。我们主要还是通过精选个股来获得α收益。

  新浪财经:截止去年12月31日,您管理的国富中小盘基金前十大重仓中有三只银行股,为什么在当时如此看好银行股?

  赵晓东:我们看好银行,首先因为银行业务不错,它的净利率和ROE都比较高,ROE平均在12-13左右,并且银行整个竞争格局比较稳定。第二,银行估值低、安全边际高。在银行股中,我们选择了估值比其他银行低,但同时盈利又与其他银行相近的股票。

  40岁后才会对价值投资有深刻认识

  新浪财经:大家都在谈估值,您理解的估值实际上是什么?

  赵晓东:其实我们大部分赚的都是企业利润,而不是它的估值。估值上下波动太大,有的股票可能悲观的时候PE是10倍,乐观的时候则是30倍,变化太快。估值到底合不合理其实没有一个明确的界定,个别小盘股的估值就是情绪、诱惑、陷阱,还是要理性对待,不能市场一热起来就不管不顾“杀”进去。

  新浪财经:您的换手率一直比较低?

  赵晓东:我持股周期较长,在非牛非熊阶段更需要耐心选股,获取估值修复收益、公司业绩增长的收益。比如2013年时我买了很多白酒股,当年白酒业绩比较差,但我看的不是市场,是未来,是这些股票背后的白酒企业的实业成长价值。到2017年我们把大部分白酒股卖出,获取了较为可观的收益回报。

  新浪财经:去年市场整体业绩不算太好,那么排名考核的压力是不是很大?

  赵晓东:这种情况下,排名、竞争的压力,对于基金经理来说肯定还是有的,尤其对年轻的基金经理来说。不过,我们年纪大、经历过好几轮牛熊市,心态会相对更稳一些,业绩还是要往长期看。

  对于价值投资,有句话说基金经理40岁以后才会对价值投资有深入认知。大部分人都经不住市场的诱惑,只要市场一涨,就冲进去了,以前所信奉的理念也会转变。这跟个人心态、年龄、公司考核都有一定关系。

责任编辑:常福强

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