4月经济数据多低于预期，生产端复苏放缓，消费修复放缓

近日，宏观经济指标相继发布，多数经济数据低于市场预期，综合PMI、通胀等指标来看，4月整体经济增长走弱，但未来修复预期仍存在。目前而言，需求不足的情况尚存，消费者信心指数仍处于较低水平，最新数据仍低于20年之前的最低水平，有较大的修复空间；4月的社会消费品零售总额同比增长18.4%，低于市场预期的20.2%，相较3月提升7.8个百分点，环比增加0.49%弱于16-19年同期均值的0.77%，而同比的较高增长主要也是由于相较22年的基数效应较大，而在此基础上的多数商品消费同比增速仍在上行，金银珠宝、汽车、服装类消费品的同比增速都在30%以上，而建筑装潢、文化办公用品等保持负增长。多数商品相较3月增速有回落，未来大概率不会出现更大概率的修复，而是呈现平稳增长的态势，加上整体就业压力较大，尤其是16-24岁劳动力调查失业率达到了20.4%的历史新高，从这点而言，消费修复可能进一步放缓，但这是在去年低基数的情况下的增速放缓，相较历史长期增速，可能仍高于历史的长期趋势。

从生产端来看，供给修复减弱，4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，远低于市场预期的9.7%，相较3月上升1.7个百分点，而环比增长为-0.47%，大幅度弱于15-19年的同期均值0.46%，且历史上环比为负的次数仅有3次（从2011年起），而这一方面与前期快速修复的调整有关，另一方面也和前面提到的需求不足、库存高有关。4月份官方PMI为49.2，非官方PMI49.5，均低于荣枯线50，而其中制造业PMI指数50.2%，制造业PMI新订单降到48.8%，低于3月的53.6%，说明需求不足的问题仍存在，且未来企业的去库存压力仍然存在，库存压力也可以从数据中看出，1-3月工业企业产成品库存累计同比增长9.1%，4年平均增速（12.6%）为2015年新高。相较而言，服务业在持续回升，4月的全国服务业生产指数同比增长13.5%，比3月加快了4.3个百分点，可见服务业仍在持续复苏的过程中。

从投资角度，基建投资和房地产投资均回落，其中房地产投资回落更多，1-4月房地产开发投资同比下降6.2%，相较1-3月回落0.4个百分点，而4月当月的同比下滑16.2%，接近历史底部，商品房销售面积在4月也同比大幅下降了11.8%，但30个大中城市商品房成交面积同比增长了31.2%，可见城市之间的差异分化仍较大，但大中城市商品房的增长也低于19、21年的同期水平。目前而言，制造业投资具有三方面的压力：首先是民企利润仍然为负增长，其投资扩产的医院因此受到了限制，第二点是在做大做强央企国企的背景下，民营经济政策的支持还需要增强，或者是显性化，另一方面是内外需都在转弱，制造业产能利用率下滑，投资扩产对于企业来说必要性不足，明显放量的企业中长期贷款存在“空转”的现象，所以近期的社融数据也低于预期。投资角度的改善，本质上还是需要需求的增强和企业利润率的修复，从这点而言，未来政策需要有一定的倾斜。

与此同时，海外经济也存在一定潜在风险，例如美国债务上限的博弈仍在进行中，尽管从可能性上来讲，美国债务违约的可能性很小，但这种两党相争的局面放大了整个市场的波动，同时，两方谁让步都会带来不同方面的市场影响，例如共和党要求的削减联邦财政开支，以及美国清洁能源减税政策等都对市场有较大影响，尤其我国作为光伏的主要出口国，其影响不言而喻。但在违约可能性较小，同时达成协议为大概率事件的的背景下，对于市场稳定性而言是有好处的，避险资产，例如黄金会迎来阶段性的高点；另外一个关键数据是美国的通胀率，市场预期来看今年年内通胀回落趋势已经较为明显，但再次加息仍然是较大概率事件。

在这样的大环境下，事态趋稳、经济修复是大概率事件，关键在于时间问题，目前从稳妥角度而言，高股息类产品更具有比较优势，而从左侧布局角度而言，消费等主题已经可以进入配置阶段了，因此我们比较推荐关注消费型指数。

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