怎样才能更好地识别和控制投资风险？

风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。

——埃尔罗伊·迪姆森

投资关乎着一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的，应对风险是投资中一个必不可少的要素。

风险究竟是什么？金融理论将风险定义为波动性。永久损失的概率是每一位实际投资者所担心的风险。风险有很多种，一是投资收益不达目标，投资者的需求没有得到满足；二是业绩不佳，基金业绩没跑赢同类，甚至没有跑赢市场指数的风险；三是与众不同带来的风险，许多人因此与优异业绩擦肩而过，不过有时也会为那些敢于与众不同的人创造了非常规的投资机会；四是流动性风险，就是投资者无法在需要的时候以合理的价格将资产转化为现金的风险。

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风险产生的原因

大多数头脑清醒的人都希望避免风险或使其最小化。在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益考虑在内，出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担更高的风险。

关于风险与收益之间的关系，在投资界有一条 “资本市场线”，表明了风险与收益之间的正相关关系，风险更高的资产看起来能够提供更高的收益。

为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但其实这并不意味着这些更高的预期收益必然实现。

理论上，高收益与高风险相关，但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反，在以低于价值的价格买进证券的时候，高收益、低风险往往是可以同时实现的。相反，买入的价格过高意味着这笔投资是低收益、高风险。

霍华德·马克斯认为，损失风险其实主要源于投资者心理过于乐观，以及由此导致的买入价格过高。过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足，这种过度乐观的情绪可能因为：高风险投资近期的良好表现、强劲的资金流入以及贷款的易得性。

因此，产生风险的首要因素是投资者认为风险很低甚至风险已消除的意识，进而推高了价格，导致了低预期收益下的冒险行为。

比如：2005—2007年，在投资者相信风险已经没有的信念下，美国的股价房价达到泡沫水平。认为没有风险的看法是风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆达到最高点时，认为风险很低以及投资一定能获利的信念令投资者激动不已，以致他们丧失了应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。

02

如何合理地控制风险？

在我看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力。

——霍华德·马克斯

绝对收益比风险调整后收益的辨识度更高，更有诱惑力。因为风险和风险调整后收益难以评估，人们对管理风险的重要性普遍认识不足。

霍华德·马克斯认为，其实杰出投资者是那些以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益的人。

多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。专业的投资者对于在特定环境中出现的风险是有自己的判断的，主要依据是价值的稳定性和可靠性，以及价格和价值之间的关系。夏普比率指投资组合的超额收益（高于“无风险利率”或短期国债的收益）与收益标准差之间的比率。一般而言，基本面风险较高的证券，其价格波动性高于比较安全的证券。

优秀的投资者获得的收益可能不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险（或以相当低的风险实现了稍低于其他人的收益）。在市场平稳或上涨时，大家可能不知道投资组合的风险有多大，这就是沃伦·巴菲特所观察到的，除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者谁穿着衣服，谁又在裸泳。

以较低风险实现与其他风险承担者相同的收益是杰出的投资，但在多数情况下，这种隐性的成就只有经过复杂的判断才能被大家感知。

控制投资组合风险是一项非常重要而有价值的工作。然而很多时候，风险控制的成果仅仅表现在并未发生的损失上。在繁荣期进行这种风险控制是很难推动的，承担风险而不自知，可能会铸成大错。

另一方面，以营利为目的聪明地接受公认的风险是明智的、有利可图的投资的基础，或许正是因为大多数投资者将其视为危险性投机而回避，价格大幅低估，才给了价值投资者机会。聪明地承担风险，能够出色地做到这一点，也是优秀的投资者与其他投资者之间的区别。

专业的投资机构会努力识别风险。对于一些“高风险”资产，专业投资机构会聘请具备分析投资与评估风险能力的专业人士，并进行分散投资。其实，高风险资产如果足够便宜，也可能成为好的投资。

（END）

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