20年基金四季报掠影之一：大实话、赎回、疯狂、牛市、不吝笔墨……

来源：EncounterAlpha

在基金经理方面，除上述三家四季报披露完毕的基金公司之外，刘格菘的广发小盘成长、刘彦春的景顺长城鼎益、黄兴亮的万家行业优选、孙文龙的国投瑞银新兴产业等明星基金也披露了四季报。

不知是否因为景顺长城基金的杨锐文经理在三季报书写了四千字长文，当下愿意在基金定期报告中与投资者交心的基金经理越来越多。虽然互联网上的基金经理访谈与路演资料不少，但基金持有人认真看过的并不多。作为投资者，最起码还是要认真阅读一下基金定期报告的。 

下面我就分享一下今日阅读基金四季报的见闻。

（一）银华双星的交心实话

此处建议大家阅读的是银华富裕主题（基金经理：焦巍）、银华中小盘（基金经理：李晓星）的2020年基金四季报。焦巍与李晓星经理在四季报中，向投资者交代了不少的真心话，这些话有助于我们全面地了解基金经理。

焦巍是“好公司”投资风格的代表性基金经理之一，他管理的银华富裕主题在2019年至2020年均表现极为优秀，但是焦巍开篇却提到了类似《关于基金经理投资能力与运气的迷思》一文里的观点，即基金经理当前的投资不一定是实力所致，还有可能是运气与周期所致。

紧接着，焦巍盘点了自己2020年管理基金过程中的失误与不完美之处。其中包含一季度大跌，基金投资者赎回基金时，减持什么股票，犹豫了一番选了事后看错误的答案，他坦言自己对白酒格局的认知还不够坚定。

疫情之后科技股与小食品股受炒作猛涨，面对这样的局面要不要小仓位参与一把？结果是参与了一把，花费了时间但意义不大，若是能延续自己之前的消费与医药布局，基金收益率能再上台阶。

因为自己缺少理工科的知识背景，没有做好科技行业的投资。因为认知缺乏，科技行业的布局做不到长期投资，稍有风吹草动就会想跑路……

最后焦巍经理总结了他的投资理念与坚持的原则，他将继续保持“好公司”投资风格，改变的可能性甚微，哪怕当前的好公司比较贵。焦巍的文字让我们认识了基金经理普通人的一面——认知是有限的，无法全知全能；二选一的选择可能选错；看到一边猛涨我不涨可能心痒痒的人性挣扎……

在最后一部分，焦巍经理提出了投资不过山海关甚至投资只在长江南的观点，有的朋友觉得这句话有地图炮的嫌疑，我还是觉得当个玩笑或者夸张说法，不要用恶意去揣度他人为好。对于上述地域投资观点，我持保留态度。我认为华夏神州大地每一处都是人杰地灵，老百姓可敬可亲。

李晓星，银华中小盘混合的20年四季报

李晓星经理四季报的突出了投资者应当认同与了解基金管理人的基金选择观。投资者应当了解基金的一切优点与缺点，在愿意接纳基金所有缺点的基础上选择相守相伴。李晓星经理认为投资路上一定是荆棘多于鲜花的，做不到长期投资，基金投资因波动而产生的风险就可能无法控制。

李晓星经理很实在，他告知了投资者，自己的投资方法论是景气度投资（即我说的，也是很多基金惯用且常胜的价值投机策略）。李晓星经理展示了想做好行业与景气度投资所必须的条件——你的身边得有一批行业专家。看到这里，我是觉得行业主题投资很难，投资者对行业一无所知，对行业周期与发展趋势根本无从把握，看着短期收益率好就大干快上，结果就是安全边际不足，行业遇到波动，马上又下车，最终投了个寂寞。

在风险方面，李晓星经理将房地产领域定义为“灰犀牛”，同时他警示了估值拔高与业绩增长不匹配个股的风险、质地差可持续性增长差但短期增长高而被赋予了高估值的公司。看到这里我不禁想到，价值投机策略真的不简单，有些高市盈率个股能依靠可持续性增长平抑过高估值，有些高市盈率公司跌下去就不回头。这里面涉及到复杂的公司、产业、商业竞争研究，普通投资者胡乱炒股，大概率是走不通的。

以上是我对两篇季报的梗概，建议大家去基金APP上找到相关的基金阅读。

（二）袁芳的基金赎回

袁芳管理的工银文体产业股票以投资均衡、回撤控制良好、进攻有利而闻名，工银文体产业也是众多FOF与机构投资者偏爱的基金。

袁芳四季报的文字不多，她透露了自己还是看好优质成长股，在最近火热的板块里，她看好有色与军工，但是她认为新能源的风险或大于机会，这一观点一定与不少基金经理相左。此外，袁芳经理还表达了2021全年相对谨慎，因为优质成长股实在是估值高的担忧。

2020年11月10日基金管理人大比例赎回基金

袁芳经理的担忧是认真的吗？我认为是这样的。因为四季报披露，基金管理人从持有的约510万份基金中赎回了349万份，约合1090万元。值得注意的是，先前的约510万份基金申购发生于2020年的2月6/7/10日，此时正是新冠疫情砸出来的黄金坑。彼时申购之际，基金管理人耗资1000万元，现在的赎回相当于已经把原来的本金给撤走了。

2020年2月，申购1000万基金

我不太明白，这里的基金管理人出资与赎回，是基金经理本人的资金还是基金管理公司的资金。但不管到底是哪一方的资金，我认为上述的赎回行为都是一种市场风险的警示。若是A股投资性价比很好，基金公司或基金经理为啥要把2月份黄金坑投资的本金赎回呢？

（三） 牛市行情第四节

景顺长城基金的韩文强经理名气不大，我也是第一次知悉，他管理的景顺长城资源垄断混合基金的2020年四季报非常翔实。与前文李晓星经理认为房地产行业是灰犀牛不同，韩文强经理认为，ROE20%，市净率1.6倍的地产龙头其投资价值强于ROE30%，市净率16倍的白酒龙头。

韩文强经理把景气度投资称为趋势投资（也就是我理解的价值投机），他称自己的投资也尊重趋势，但是在泡沫明显的情况下追逐趋势他做不到。与之相对应的是，他认为当前逐渐进入牛市行情的第四节（我认为即中后期的意思），低估值价值股终将迎来估值修复。

基于上市研判，景顺长城资源垄断基金目前是一个重仓银行、地产、保险的基金。韩文强经理还提出了2021年下半年流动性可能收紧的担忧，他对权益投资的看法比较中性（我认为机构语境里的中性其实就是不看好，参考上市公司研报中性评级很少，只有增持与买入两个评级），他认为当前便宜的资产就是银地保。不过他也认为，2021年上半年流动性充裕，可能利好科技行业的主题投资。

原本我还想写一下招商中证白酒指数基金的疯狂——2020年12月31日规模485亿，2021年1月8日上市交易时，规模568亿。短短的5个交易日，净增83亿！可见，白酒股赶顶的行情多么疯狂，散户不看好价格只看上涨趋势赌博多么疯狂。如此疯狂的人性会埋下一哄而下的悲剧性结局的种子，同时也注定会让我们看到更多高得不可思议的价格。

行业主题指数基金规模骤增至天量与行业短期行情见顶（未来是下跌后震荡调整但不一定是持续性大幅下跌彻底走熊不回头），可能有些密切的关系。半导体、生物医药、白酒等指数基金都昭示了这一点，具体的内容我以后找时间撰写吧。 

本文提到的基金均不构成投资建议，我也没有相关持仓。

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