中银基金李建：四季度积极把握市场结构性机会

　　来源：中银基金

　　原标题：中银基金李建：四季度积极把握市场结构性机会 

　　2018年市场受去杠杆引发的信用收缩、A股总体表现较为逊色。2019年前三季度，市场已较2018年明显修复。年初至今（截至9月20日），上证综指、沪深300、中小板、创业板指数分别上涨20.55%、30.72%、32.98%、36.35%，在全球主要经济体权益市场指数年度收益率排名中位居前列。

　　今年以来A股主要受以下三方面因素影响：1）年初社融存量增速企稳回升，1-3月宏观经济指标大超预期，对经济见底的判断逐渐流行，市场风险偏好修复。二季度以来宏观经济面临的压力有所增加，乐观预期落空，导致市场有所波动。2）3）近期随着国内政策回暖，比如央行全面降准、预期明年专项债额度提前下达和取消QFII/RQFII额度等，A股市场再度进入反弹阶段。

　　站在当前时点，展望四季度，A股市场或延续震荡格局，结构性机会依然是超额收益的主要来源，把握核心资产估值切换、阶段性主题机会是四季度配置的主要思路。

　　宏观方面，出口承压、房地产融资政策收紧等带来的中期影响逐步显现的背景下，四季度经济预计依然难以有明显起色。政策方面，全面做好“六稳”工作是后续政策方向，逆周期政策逐步落地，维持整体经济平稳运行。

　　盈利方面，经济下行背景下，上市公司中报业绩呈现缓慢下行态势，万得全A（非金融）指数业绩增速由2019年一季度的1.6%下行至2019年上半年的-2.4%，2019年三季度或将进一步小幅回落。但随着政策回暖以及减税降费效应逐步显现，企业盈利增速有望在四季度触底回升。

　　估值方面，纵向来看，尽管板块估值有所分化，但当前A股整体估值处在2005年以来历史中低位水平。截至2019年9月20日，上证综指的市盈率为13.2，处于30.2%历史分位数；中证500市盈率为25.6倍，处于14.3%历史分位数。横向来看，与美国等成熟市场比较，当前美国市场2019动态 P/B为3.3倍，A股整体1.2倍，剔除金融后约1.6倍，A股估值仍相对较低。此外，沪深300的隐含风险溢价仍处于历史均值以上，指示市场仍处于中长期性价比较高的区域。

　　流动性方面，全球降息进程加速给国内货币政策提供了宽松的空间，今年以来银行间流动性维持相对宽松，央行后续将继续通过降准等方式保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。但在四季度，通胀上行压力短期内可能成为货币政策继续宽松和利率下行的掣肘。

　　同时，四季度A股市场仍面临诸多不确定性，包括市场通胀预期上行、英国脱欧等海外黑天鹅等。因此，预计A股市场或延续震荡格局，仍以结构性行情为主。

　　配置上，四季度主要关注三条主线，一是景气改善的行业，如成长中的5G产业链，消费升级板块，受益于地产竣工回升的地产后周期板块等，二是可以沿着逆周期政策加力的线索，关注汽车、建材、建筑等板块，三是低估值且盈利稳健的板块，如银行、地产等。此外，可转债市场也是获取绝对收益的重要场所，优质公司发行的可转债值得高度关注。

　　中长期来看，海外经济体步入货币政策宽松周期，9月美联储再度降息，欧央行计划重启QE，在此背景下新兴市场或迎来配置机会。同时，外资还在加大对A股的配置力度，富时、MSCI等指数纳入A股比例提升将带来新增海外配置资金。此外，由于政策边际回暖、企业盈利探底以及估值处于相对低位，中长期我们对A股依然保持乐观。 

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责任编辑：陶然