银河证券评公募侧袋:现有基金预防措施 创新储备措施

　　原标题：侧袋机制：现有基金的预防性与精细化措施，创新基金的储备性措施

　　来源：中国银河证券基金研究中心

　　业务资格：中国银河证券股份有限公司及其基金研究中心是在证监会、基金业协会备案的基金评价机构，根据证监会《证券投资基金评价业务管理暂行办法》等开展执业活动。我们建立了一套独立自主的基金基础数据库与基金业务规则体系，从证监会基金信息披露XBRL体系接入基础数据并进行一系列的校验和复核，进而由系统自动生成一系列的数据报告与评价报告。

　　侧袋机制：现有基金的预防性与精细化措施，创新基金的储备性措施

　　银河证券基金研究中心  胡立峰

　　2019年8月18日

　　2019年8月16日晚间，证监会就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》对外公开征求意见。为更好地保护投资者尤其是中小投资者的合法权益，借鉴境外市场基金管理人流动性风险管理工具的成熟经验，证监会起草了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》并公开征求意见。同时，中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机制操作规范》征求意见稿。

　　公募基金侧袋机制是现有公募基金流动性管理的预防性措施与精细化措施，是未来创新基金流动性管理的储备性措施。侧袋机制是流动性管理的工具。

　　现有公募基金品种方面，侧袋机制不适用封闭式基金、货币市场基金、ETF基金和LOF基金，因此主要针对开放式的股票基金、债券基金。

　　股票基金实行组合投资，主要投向是高流动性的上市交易股票，因此现有估值技术基本可以应对。但是如果某一基金重仓股遇到停牌，对基金资产组合有重大影响。投资者判断该停牌股票未来价格将大幅度上涨，则可能引发巨额申购，可能导致现有投资者持仓价值被稀释。投资者判断该停牌股票未来价格有可能暴跌，则可能引起巨额赎回。当遇到这种情况的时候，首先是进行估值调整，但如果估值调整都无法衡量的话，则将该停牌股票纳入特定资产启动侧袋机制，或许是更好的办法。

　　债券基金方面，对于所投资的债券品种的流动性管理难度比上市交易股票大，加上债券基金目前90%以上的份额被机构投资者持有，单一投资者持有比例超过20%的现象非常多，持有人结构与申购赎回的压力也非常大。作为预防性措施，一旦在估值技术遇到难题或者非常困难的时候，就可以将违约债券或流通受限债券归入特定资产从而启动侧袋机制。

　　从目前开放式股票基金与债券基金实践来看，绝大多数均是采取估值调整措施，但从未雨绸缪角度出发，也是需要做好侧袋机制的准备工作，也是预防性措施。在估值调整与侧袋机制之间，哪种方式更有利于保护投资者利益，需要基金管理人审慎评估，也是基金风险管理与投资者利益保护的精细化措施。

　　未来公募基金创新品种，将投向非上市交易的股票，投向新三板或未上市交易股权等，由于不是高流动性交易的上市股票，估值技术往往会遇到较大困难，此时可以启动侧袋机制。也就是说，未来公募基金投资对象要扩大到流动性不是很活跃的证券，则需要全行业提前储备侧袋机制，熟悉并熟练使用侧袋机制这种流动性管理工具，为创新品种做好准备。

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责任编辑：王帅