那些依靠ABS成功融资的民企们

　　来源：ABS老司机 原标题：民企配发ABS

　　导读：信用分层越发严重，民企不配发债响彻市场，然而市场也未将民企一棒打死，小编今天带大家去找寻依靠ABS成功融资的民企们，看看市场认可哪些民企，哪类资产的ABS，民企配发ABS！

　　2018年开始，信用开始分层，债市呈现两极分化，AAA的央企信用债一路下行，而民企无人问津，后续随着民企开始违约，民企融资越发艰难。然而我们需要看到，即便在2018年以来，也有很多民企在ABS市场上成功融资，且融资规模不小，这是值得发行人、投行以及投资人关注的，什么样的民企，什么样的资产，市场仍然认可。下边跟着小编去一探究竟吧。

　　一、应收债权类/票据收益类

　　（嵌入应付方/银行信用）

　　2018年以来，此类以应收债权和票据收益权为基础资产的民企ABS/ABN，发行较多，小编挑选几只供大家参考。小编认为虽然现行的ABS江湖里，很难做到真正意义上的破产隔离，但是ABS通过结构上的设计、资金账户的控制，仍然是可以做到为发行人增信的积极作用。

　　1、应收账款类ABS

　　应收账款类的ABS中，通过应收应付的关系，在确权和明确应收账款可以转让的条件下，底层资产为产品嵌入了应付方的信用，投资者不仅仅考虑发行人自身的信用，同时应付方的信用成为信用分析的重要考量。有鉴于此，市场上一些依靠主体信用较难融资的民企，通过应收账款ABS可有效解决其融资困难，或者降低其融资成本。

　　东方雨虹应收债权ABN，该产品是发行人第一次在资本市场上进行债务融资，同时也是首单建材行业上市公司应收账款ABN。东方雨虹是建材防水行业的领军民企，万科、恒大、碧桂园、保利、华为、金螳螂等优质企业长期合作，因此对于投资人而言，其发行的ABN底层的应收账款足够分散，且应付方实力较强，是参与这单民营ABS的重要考量因素之一，最终期限长达2.63年的ABS发行利率控制在6.8%，这对于建筑行业的民企而言无疑是成功的。

　　医药行业应收账款类ABN/ABS，民营医药企业包括九州通、天力士、人福医药、瑞康药业等陆续在市场上发行此类ABS，足见对于医药流通企业而言，发行应收账款类的ABS，既能有效降低融资成本，缓解资金链占用压力；同时也满足投资者对于产品的期待，投资者对此类ABS的偏好显然是由于背后的三甲/二甲公立医院的信用。 

　　案例：九州通应收账款系列ABS/ABN

　　康美药业违约之后，市场对民营医药行业，尤其是对大股东股权质押高、存贷双高、其他应收账款高的民企有所担忧，但九州通自16年开始在市场上发行多期应收账款类ABS和ABN，由于底层资产较为优质，其同期发行的ABS优先A档和SCP相比，1.7年期的ABS发行利率比0.7年的SCP仅高20bp，足见市场对其ABS产品比较认可。

　　此类应收账款的交易结构并不复杂，小编选取其中九州通2019年ABN供大家参考，数据来源于评级报告。

　　小编比较关注的是，对于产品而且实质上增信的还是在于底层资产的质量，据计划说明书所述：本期票据初始入池应收账款对应的债务人均为公立二级及以上的医院，主要为公立三级甲等医院，该等级医院的金额占比为46.24%；同时合格标准资产要求较严格，有助于缓释循环购买导致后续资产池质量下降的风险。

　　由上可知，民营企业主体信用资质是一方面，而如有比较优质的应收类资产作底层资产发行ABS，对于发行人来说是成功的保障，也是降低融资成本，优化财务指标的良法。

　　但同时也提醒投资者关注，医药行业应收账款类ABS的几个要点：（1）基础资产的真实性排查，尤其是是否确权并允许转让应收账款；（2）产品期限的安排以及相应的循环购买风险的控制；（3）信息系统是现代医药物流企业经营管理的重要技术支持系统。

　　2、票据收益权类ABN

　　票据收益权类ABN，与应收账款类的ABS有异曲同工之妙，妙在票据收益权ABS中，由银行作为原始权益人的代理人，以原始权益人持有的基于真实交易产生的票据收益权为基础资产。此模式中，银行通过提供票据承兑、保证背书、保贴函、保兑函为基础资产进行强增信。

　　威高集团是国内最大的输液器、注射器生产商，年产注射器11亿支，输液器5.4亿支，国内市场占有率排名第一，其中辐照注射器产品国内市场占有率100%，独占鳌头；TPE输液器产品在专用高端输液器市场上，国内市场占有率高达85%。公司留置针产品占据了25%的国内市场份额，成为继美国BD公司之后的第二大供应商。

　　根据评级报告所述：公司客户以规模以上医院终端为主。该类企业由于终端客户医院为主，也面临较大的资金占款压力，银行在其贸易上下游的融资中是紧密参与的，对其上游终端医院客户和现金流回款必然是相当程度的了解，为其提供日常的贸易类和票据类融资。

　　此类民企发行票据类ABN有充足的条件：第一，终端还款客户资质较好，比如威高集团终端客户是医院为主；第二，银行对其贸易现金流和还款情况较了解，为其提供日常的贸易融资，ABN发行中有很强的增信作用。同时票据收益权类ABN能为企业有效降低融资成本，减缓财务压力。比如2019年发行的本期ABN，与其同期发行的中票相比，期限相同，ABN发行利率比中票低30bp。

　　二、强资产型ABS

　　（底层地产优质，增信作用强）

　　目前市场上已发的ABS大体可以分类两类，强主体和强资产ABS，而对于民营企业的ABS，民企在信用分层的环境下，有很大一部分民企用强资产来发行的ABS融资，其中强资产常见的包括一线城市的物业、一二线城市的基础设施收费权等等，小编挑选几只近期发行的强资产ABS供大家参考。

　　小编认为这也正是ABS区别于债券融资的优势，在“民企不配发债”的情况下，拿出优质的资产来发行ABS融资，有效的解决企业的燃眉之急。

　　案例一：瑞安房地产-佛山岭南站资产支持专项计划（reits）

　　该reits是典型的弱主体依靠强资产融资的案例。

　　瑞安房地产是一家香港上市的外资民营房地产公司，公司在房地产行业中属于中小规模，2018年度房地产销售权益流量排名，瑞安排名117名，在当下房地产政策收紧的环境中，此类中小房地产融资难度较大。

　　而该ABS的物业较为优质，岭南站NOVA是岭南天地首个潮流购物中心，位于佛山市禅城区祖庙路与建新路交界，广佛地铁上，祖庙站C、D出口直通负二层。规划建筑面积约为8万平方米，汇集了大量潮流快时尚品牌，主力品牌包括H&M、GAP、SEPHORA、Monki：CHOCOOLATE、b+ab、blt生鲜食品超市、英皇UA电影城、食加纷快乐厨房等，客流量较稳定，商业物业销售收入持续增长。

　　发行reits成为中小房地产改善融资，商业转型的有效方式。reits将物业所有权转让，有利于投资者更大权重的关注物业本身的情况，估值的合理性等，而弱化了融资人主体上的不足，同时相应的回购权等一系列条款的设立，又保证了产品对双方需求的兼顾。

　　案例二：平安汇通-星河丽思卡尔顿酒店资产支持专项计划（CMBS）

　　星河丽思卡尔顿酒店CMBS则是对于弱主体利用强资产进行融资的另一种方式，物业抵押而所有权不转让。对于CMNBS投资人而言，有强资产的抵押是关键增信措施，但仍要关注主体本身信用，因为3年期开放时，若大部分投资者回售，发行人本身的信用仍是还款的第一来源。

　　星河控股集团是一家民营房地产公司，公司在2018年度房地产销售权益流量排名100，若非前50的民营房企，目前融资难度较大，小编查阅了星河控股的已发债券，2018年9月星河实业发行的6亿元中票18星河实业MTN002，2+1年期，发行利率达8.6%（能发出来还是证明不错的），这是信用融资的结果。

　　再来看本期CMBS，优先A档，3年期，规模达18亿元，；优先B，3年期，规模为3亿。最终获得了超额1.6倍的认购倍数，优先A级发行利率5.10%；优先B发行利率为6.3%，创下2017年以来市场同等级信用主体利率新低纪录，足见市场对该强资产的认可程度。

　　看一看本期CMBS的酒店，确实值得这么个价儿，五星酒店很多，但是丽思卡尔顿酒店位于福田区的中心地带，旁边就是深圳会展中心，挨着深交所和邓爷爷，交通便捷，可轻便的通过深圳地铁新线直达香港关口。

　　案例三：华通热力居民供暖收费收益权ABS/桑德垃圾处理费收益权ABS

　　华通热力为北京市管理规模最大、综合实力最强的民营供热企业，华通热力集供热项目投资、供热承包运营、合同能源管理、节能技术研发、管理顾问服务于一体，但是华通热力的资产规模总计15亿，显然不适合直接债券融资，但由于华通热力的主营业务特点，其营业收入较大达9.6亿，且来源于公共事业，对居民的供热有一定的不可替代性，因此，对于该民企，用最优质的居民供热收费权资产来发行ABS融资，担保机构及投资者将更易接受。

　　桑德垃圾处理费收益权ABS发行规模为6.15亿元，桑德集团是民营企业，其相关企业的债券融资难度较大，成本也较高。但本期ABS桑德集团拿出了非常强的基础资产，属于典型的弱主体强资产ABS，因此获得了中投保的担保和投资人的认可，在长期限的情况下发行获得成功。

　　本期ABS的基础资产为桑德集团阿苏卫城市生活垃圾处理项目的垃圾处理费收益权，北京阿苏卫生活垃圾综合处理项目，厂址位于北京昌平小汤山镇，是目前世界上规模最大的城市生活垃圾综合处理项目、北京市将社会资本引入环卫领域的示范项目及2008年北京奥运会重点配套项目。由此可知，本期ABS的基础资产是北京地区的垃圾综合处理项目，地理区位和政府配套财力支持都是很强的，因此本期ABS的强基础资产是项目成功发行的保证。

　　三、实质消费金融类ABS

　　（基础资产分散，结构化设计）

　　蚂蚁金服花呗借呗和京东白条，小编就不算入这一类，这两位大佬若是债券融资，想必投资者也会热烈追捧，对钱不感兴趣的马爸爸和不识妻美但识胸围的刘强东。

　　小编想带各位看看，一些小独角兽和民营企业在债券市场融资时，想必会遭受到各位信评大大的谨慎意见：我们不太喜欢新经济企业；互联网独角兽现在风光，说没就没了，你看贾布斯的乐视；这是轻资产企业啊，不适合发债，还是给他们定增或者可转吧；真的不好意思，我真的看不了这种民企啊．．．．．

　　但是！如果这些企业拿出的资产，足够足够分散，很多还是消费金融类的资产，金主爸爸们就会说，站在资产证券化的投资逻辑上，通过结构化的设计，这个产品还是勉强可以入库的，把材料发来看看吧！

　　案例：链家自如系列ABS

　　链家自如系列ABS，本质上就是消费金融类ABS，底层足够分散，再加上结构化的安排，优先级安全垫变较厚，不然单靠链家自如的资质，恐怕在债券市场上信用融资难度较大。

　　自如房租分期信托受益权系列ABS，底层资产为分期贷款，基础资产为信托受益权，采用“信托+专项计划”双SPV结构。通过信托通道发放贷款，租金为还款来源，产生信托受益权；以信托受益权发放资产支持证券。

　　与分析消费金融类ABS类似，小编认为主要的关注点资产服务机构的大数据分析能力、底层资产的真实性、循环购买风险的控制等。

　　好啦，到本篇尾声了，划个重点！

　　鉴于篇幅原因，民企ABS类中融资租赁和房地产供应链/购房尾款类的ABS，小编就不再叙述了，小编觉得我们改变不了环境的时候，只能改变自己。在当下信用分层如此严重的情况下，对于民营企业而言，可以挖掘自己的资产，找到市场认可的资产，供应链中找到可以嵌入国企信用的资产、收费权中找到优质的稳定现金流资产、房地产中找一二线的核心物业资产等等等，用它们来发行ABS融资，顺着市场先保青山在，不怕没柴烧。等待再等待，等到最后可以向市场大声说：我对钱没有兴趣！

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责任编辑：李铁民