“双11”债券也打折：万丰奥特债券收益率或达45.22%

　　来源：债市风云

　　一年一度的“双11”全民狂欢节再创佳绩，先恭喜马云爸爸喜提2135亿，“双11”期间小编也没闲着，除了帮老婆大人清空购物车外，还用近日偶得的一款债券投资神器“DM（Dealing Matrix）”挖到了一只打折债券——“18万丰奥特SCP001”，详见下图。

　　图中网红债“18康美CP001”小伙伴们自然不陌生，此处不赘述，但“18万丰奥特SCP001”又是什么鬼？且听小编八一八。

　　“18万丰奥特SCP001”债券要素如下表，最大的特点是距离到期日（2018.12.14）仅1个月，若有适当机会以此价格（净价72元）买入且债券如期兑付，则投资者收益率可达45.22%

　　（（99.75-72+100*6.5%*0.74）/72，不考虑税费）。

　　“18万丰奥特SCP001”发行人万丰奥特控股集团有限公司（以下简称“公司”或“发行人”）是一家民营制造业企业，实际控制人为陈爱莲家族，业务涉及汽车轮毂、摩托车轮毂、镁合金、房地产和通用航空，其中前三项业务由上市子公司万丰奥威（002085.SZ）运营，后两项业务由上市公司体外的发行人其他子公司运营。2018年9月末上市公司总资产121.65亿元、净资产66.78亿元、资产负债率45.11%，2018年1-9月上市公司实现营业收入80.40亿元、净利润8.38亿元、经营净现金流入6.01亿元，PE17.52、PB2.79。由于上市公司资金调度、业务运营等日常管理相对独立，本文只将上市公司视为发行人的一项股权资产，下文分析口径为发行人的上市公司体外企业（以下简称“体外企业”）。

　　从年内流动性（本文只考察12月14日到期的“18万丰奥特SCP001”的投资机会）来看，年内可动用资金26.63亿，具体有：

　　1）2018年9月末公司体外企业的货币资金17.53亿，其中受限金额约3亿（参考6月末货币资金7亿，受限1.3亿）；

　　2）11月5日公司新发行一期短融（18万丰奥特CP001）募资5亿；

　　3）11月12日公司及实际控制人持有万丰奥威未质押股票市值17.70亿（收盘市值174.73亿，公司及实际控制人持股50.64%、未质押20%），可融资约7.1亿（折算率0.4）。

　　年内需偿还债务17.5亿，具体有：

　　1）2018年9月末体外企业的短期有息债务中年内需偿还债券SCP5亿（“18万丰奥特SCP001”）、公司债11.6亿（“16万丰01”年内回售额，已于11月12日完成足额回售），连同利息合计约17.5亿；

　　2）短期借款17.4亿，考虑到公司经营还算正常且“16万丰01”已于本周一完成足额回售，有利于增强市场信心，故假定短期借款均能在年内续作。

　　可见公司年内可动用资金尚能覆盖到期的有息债务。

　　从违约损失情况来看，一旦公司发生违约，则公司的清算价值可达103.48亿，具体测算过程如下：

　　1）公司持有上市公司股权价值68.4亿（目前市值174.73亿，公司及实际控制人持股50.64%，市值88.11亿，若公司股质业务爆仓，考虑到上市公司本身资质较好，则根据市场经验值，股价下跌约20%，最终得出万丰奥特及一致行动人持有上市公司股权清算价值68.4亿）；

　　2）体外企业中通用航空业务运营企业——奥地利钻石飞机公司股权价值12.5亿（收购总耗资3亿欧元，折人民币24亿，与商誉（11.5亿）轧差得净资产12.5亿，考虑到奥地利钻石飞机公司是世界通用飞机制造龙头企业，其股权价值较高，故以净资产作为其股权价值估值）；

　　3）体外企业的货币资金17.53亿；

　　4）体外企业中房地产板块清算价值3.4亿（2018年9月末存货和无形资产金额变化不大，参考6月末明细数据，其中存货中房地产开发成本4亿，项目位于吉林市及绍兴，折算系数0.5；无形资产中土地3.5亿，折算系数0.4）；

　　5）体外企业的在建工程1.65亿（万丰新园区账面价值3.29亿，折算系数0.5）；

　　6）体外企业的其他资产（含其他应收款26.8亿、其他流动资产3.3亿、其他存货9亿、可供出售金融资产8.7亿、固定资产6亿、其他在建工程2.55亿、其他无形资产8亿、商誉11.5亿）要么与奥地利钻石飞机公司股权价值估算存在重复，要么可变现价值较低或无法估计，均全部按零计算。

　　2018年9月末公司合并口径总负债156.58亿，可得债权回收率66%（103.48/156.58），

　　故违约损失率为14.07%（1-66/（72+100*6.5%*0.74））。

　　综上，无论从年内流动性还是风险回报（兑付收益率45.22%VS违约损失率14.07%）来看，“18万丰奥特SCP001”对具有一定风险容忍度的小伙伴均是较好的投资机会。

　　注：本文有删减

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责任编辑：牛鹏飞