【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002   SFC CE Ref: BPC512

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004

李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017、

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

从发行品种看，共16家发行人公告发行16支短融，发行额116亿元；共80家发行人公告发行83支超短融，发行额800.5亿元；共44家发行人公告发行44支中期票据，总发行额464.5亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行143支，其中城投49支，占比34%；产业债方面，综合投资14支，租赁10支，房地产、煤炭各9支，电力、高速公路各6支，化工5支，旅游、贸易各4支，电子通信、金融各3支，钢铁、港口、公用事业、机械设备、建筑建材、医药、有色金属各2支，传媒、电信服务、公交、基建设施、零售、农业、食品饮料各1支。本周短融中票公告发行额合计1381亿元，比上周增加1124.3亿元，发行额位居前五位的行业包括城投321.5亿元、综合投资126.6亿元、煤炭125亿元、电力123亿元和房地产80亿元。

本周发行人中，滨江集团、复星、恒逸集团、佳源集团、江苏沙钢集团、金科股份、开元旅业、平安租赁、荣盛集团、世茂股份、文化科技租赁、物美、新希望集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，滨江集团、川投能源、国药控股、汇鸿集团、金科股份、内蒙华电、宁沪高速、平煤股份、厦门国贸、厦门象屿、上海临港、世茂股份、天马、兖州煤业、越秀交通基建、漳泽电力、中国电信、中泰化学为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为铜陵交投、浦开集团和融发集团，分别为铜陵市、上海市浦东新区、青岛西海岸新区重要平台，所在区域财力及自身规模不一。部分发行人评论如下：

1) 主体评级AAA的发行人中，苏沙钢、阳煤、同煤、潞安、冀中能源、晋能等过剩产能企业主业周期性强，复星高科部分年份自由现金流缺口较大，甘国投、闽投主业盈利较弱，赣国资盈利变现波动较大，平安租赁债务负担重，联合水泥债务负担和流动性压力仍处高位；天马电子盈利较依赖政府补贴且投资压力较大，临港控股、沪世茂部分年份存在自由现金流缺口，鲁钢、永煤、天安煤业主业周期性强，日照港、物美投资压力较大，徐工实际经营现金流不佳，中交一公、越秀租赁、中航租赁自由现金流缺口扩大，新希望、鲁国资盈利变现波动较大，杭金投贸易业务占比高导致经营现金流不佳，融和租赁债务负担重；电科院净利持续亏损且经营现金流恶化，粤珠江、国新租赁债务负担重。

2) 主体评级AA+的发行人中，金科地产项目去化存在一定风险，拿地较激进，表外项目增长较快，恒逸、荣盛、象屿债务负担和流动性压力上升较快，镇国投、新业国资自身规模有限且主业盈利弱；佳源创盛债务负担较重，瘦西湖自身规模小，苏汇鸿主业盈利不佳且债务负担较重。

3) 主体评级AA的发行人中，高速地产项目区位下沉明显，开元旅业自由现金流波动较大，文科租赁自身规模有限且自由现金流缺口较大。

本周永续中票有20华侨城MTN001、20赣国资MTN001、20中化工MTN001。三家发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。电科院营收规模下滑，净利持续亏损，经营现金流恶化明显，债务负担和流动性压力上升；物美近期对外投资支出较高，后续资金压力较大；凤凰传媒主业具有区域垄断性，盈利变现较好，债务负担轻，内外流动性较宽裕；联合水泥近年来营收和盈利改善明显；南京旅游业务垄断性好，政府支持较强。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2020年1月8日中金固定收益研究发表的研究报告《中金*鲁雁君，王海波，雷文斓，邱赛赛，张烁文，李思婕，于杰，王瑞娟，许艳：信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。

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