“原油宝”引发热议！中行做出回应

　　投资者该如何参与原油市场？“原油宝”引发热议！中行做出回应．．．．．．

　　来源：中国银行保险报

　　美国时间4月20日，美国西德克萨斯轻质油（WTI）的5月原油期货合约价格暴跌305.97%，报收-37.63美元/桶，为原油期货历史上首次跌入负值。

　　受此影响，中国银行（以下简称中行）原油宝产品“美油/美元”“美油/人民币”两张美国原油合约暂停4月21日交易一天。当日公布原因为：正积极联络芝加哥商品交易所（CME），确认结算价格的有效性和相关结算安排。

　　4月22日，中行发布公告称，经该行审慎确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。

　　消息一出，立刻引发市场热议，按照中行的“多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款”的要求，那意味着投资原油宝持仓方向为多头的个人投资者面临的则是“本金亏光还倒欠银行”的局面。

　　何为“原油宝”，因何出现亏损？中行为何没能及时平仓？中行的风控是否做得到位？一连串问题均摆在面前。

　　对此，中行于4月22日20点06分发布说明，WTI原油期货5月合约的处理，目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。中行已依据事先约定完成5月合约的到期处理。

　　一场“原油宝”引发的争议

　　“原油宝”是什么？来自中行的解释是：个人账户原油业务。

　　原油宝是指中行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。

　　其中美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”，并均以美元（USD）和人民币（CNY）计价。中行作为做市商提供报价并进行风险管理。

　　个人客户在中行开立相应综合保证金账户，签订协议，并存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。

　　按照中行的描述，原油宝产品为不具备杠杆效应的交易类产品，按期次发布合约。原油宝支持美元和人民币同时交易。原油宝是账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物。

　　原油宝采用保证金交易形式，暂不提供杠杆，可以进行多空操作。客户可通过中行网上银行、手机银行等银行渠道办理交易业务。同时，该产品执行T+0交易，当日内可多次进行交易。

　　一德期货总经理助理佘建跃向记者介绍，银行自身不能推出期货产品，银行设计挂钩原油期货的产品通常称为“纸原油”，对标境外的原油期货合约，价格与境外合约紧密挂钩，但并非期货产品。银行纸原油与原油期货在客户的杠杆比例上设计不同，银行纸原油采用全额保证金交易暂不提供杠杆，期货则是大约交纳10%的保证金参与交易。

　　来自中行的回应

　　对于中行原油宝产品出现的这种情况，也引发了很多投资者的讨论，包括产品是否按照设置的平仓线进行平仓，银行的风控是否到位等。

　　对此，有受访人士认为，正常情况下，如果产品设置了平仓线，在接近平仓线的时候，机构应该已提前设置了风险警示，但是流动性出现快速下降时，在没有买单、没有流动性的情况下会出现被动平仓的现象。当然，对此，应该需要产品的设计者思考的是，是否有进行充足的风险思考、对风险的预判是否充足以及平仓时间的设计是否合理等等问题。

　　在市场的热议中，4月22日晚，中行发布了关于原油宝业务情况的说明，共谈及五方面问题，包括关于原油宝产品本身、原油宝产品到期处理、结算价、WTI原油期货5月合约处理以及强制平仓。

　　关于原油宝产品，中行提到，该行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。其中，美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约。个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金，不允许杠杆交易。

　　关于原油宝产品到期处理，中行说明，原油宝产品挂钩境外原油期货，类似期货交易的操作，按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或到期轧差处理。其中，移仓是指平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约；轧差是指仅平仓客户持有的全部当期合约。

　　关于结算价，中行说明，按照协议约定，在进行上述第2条所提“移仓和轧差”操作时，合约结算价由中行公布，参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。期货交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。

　　对于市场关心的WTI原油期货5月合约处理问题，中行称，该行根据协议约定并提前公告，4月20日为原油宝美国原油5月合约当月的最后交易日，交易截止时间为北京时间22点。当日公布的结算价为-37.63美元，出现了芝加哥商品交易所集团WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。为排除当日结算价为负值是由于交易所系统故障等非正常原因造成错价的情况，中行积极与芝加哥商品交易所及市场参与者联系求证，因此暂停挂钩美油合约的原油宝产品交易一天，未影响客户权益。

　　同时，中行称，目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。中行已依据事先约定完成5月合约的到期处理。

　　关于强制平仓的问题，中行说明，对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。

　　WTI原油期货合约发生了什么？

　　对于一个已经开办超过2年的产品，原油宝产品到底发生了什么？

　　这需要从原油宝对应标的说起，在产品设计中，美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”。WTI 05合约在美国时间4月20日出现快速的连续暴跌，报收负值。　　

　　佘建跃谈到，WTI原油合约设计上可进行实物交割，头寸的持有人在到期之前要进行两个选择：平仓或实物交割。平仓后可以移仓，即先卖掉WTI原油05的合约，可以移到06的合约。不同银行设计的移仓时间不同，例如工行纸原油是提前一个星期左右移仓，中行纸原油是比较接近WTI的移仓换月时间，是提前四个半小时。现在面临的情况是：原油供需总量失衡特别严重，WTI虽然设计了可以进行实物交割，但是交割的地区是内陆，多头交割需要考虑油罐、仓储等问题，在供大于求、交割地点、交割方式等限制的规则下，非专业多头实际是接不动货的，比较容易形成“空逼多”的现象。

　　国泰君安期货原油首席研究员王笑分析称，总体来看，WTI 05合约在期货最后交易日前由于多种市场利空因素和交易结构问题导致市场出现单边下跌的空头格局，甚至由于交割库库欣的库容问题直接在最后交易日前几日形成了“空逼多”的格局，多种利空的共振导致油价出现了目前创记录的跌幅，而这种跌幅的背后则是原油供需基本面不断崩塌和全球原油胀库风险高涨的深层原因。

　　王笑认为，形成这种极端价格走势的主要有三方面的原因：

　　一是全球原油需求仍在不断下滑，特别是美国50个州全部宣布进入紧急状态，导致下游成品油需求断崖式下跌，因此造成库存大量累积。

　　二是OPEC+G20的减产落地十分有限，对解决原油目前供应过剩问题贡献十分有限，特别是美国没有强制性减产约束机制的情况下，原油产量仍在高位。

　　三是最重要的，目前WTI库欣交割库库容、全美商业库容甚至全球范围内库容都严重不足，在05合约仍有10万手持仓的情况下，库欣库容的严重不足将会导致多头无法接货，从而使盘面可以造成一个空逼多的情况。

　　因此，“在多头无法接货的情况下，我们可以看到空头有海量的原油可以交割到市场中，不管是上周创纪录的超过1900万桶增幅的库存还是我们看到的沙特在四月份向美国大量出口的原油，都非常明显地显示出空头有足够的实力进行逼仓的操作，因此我们在今日凌晨也看到了WTI 05合约价格快速暴跌直到出现负值，这意味着将油运送到炼油厂或存储的成本已经超过了石油本身的价值。”王笑表示。

　　投资者该如何参与原油市场？

　　对于原油市场，王笑认为，“对国内交易而言，由于交易规则不同及国内疫情受控的问题，我们预计国内市场承受的压力相对外盘来说会小一些。但目前境外原油市场交易的胀库风险在境内同时也可能发生，不过随着国内交易所不停地增加库容，这种风险发生的概率并未增高，内盘原油期货中的库存上涨风险和期现回归压力正在缓步释放，如此极端行情出现的可能性较小；并且我们可以看到夜盘交易仍未回归，一定程度上帮助市场过滤掉了一些不必要的剧烈波动，我们甚至可以认为目前国内的原油市场相对境外市场而言是最安全的。”

　　同时，王笑提示，我们也看到在这个市场中有非常大量的过度投机客户不断进行抄底交易，这种交易模式和心态与目前市场的基本面走势及境外市场崩盘般的心态有较大出入，这种交易方向与基本面方向相向而行的情况，在油价继续下探的过程中预计短期仍将会越来越明显，从而导致原油价格会出现一些非常激烈的波动；而一旦这种完全依靠预期改善作为逻辑支撑的抄底行为不能真正等到基本面出现有利变化，那么在交割前的期现回归就会使价格出现剧烈下跌进行价格收敛。

　　记者 冯娜娜

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责任编辑：陈鑫