招商证券点评央行创设CBS：宽信用“工具箱”再扩容

　　招商证券点评央行创设CBS：宽信用“工具箱”再扩容

　　来源：证券时报网

　　1月24日深夜，央行发布公告称，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。

　　招商证券点评认为，央行此次创设票据互换工具（CBS）并将银行永续债纳入合格担保品范围，主要目的是增强机构配置银行永续债的意愿，帮助缓解银行面临的资本充足率压力。首先，CBS的创设实现了央行与永续债发行主体银行的信用绑定，而银行永续债的利率客观上将显著高于同期限央票，投资吸引力因而得以提升。其次，CBS的创设解决了先前永续债投资难以加杠杆的问题。CBS创设后，投资者可通过CBS操作以永续债置换央票，进而实现加杠杆的目的。最后，银行永续债纳入合格担保品范围后，一级交易商仍可通过质押银行永续债获得MLF、TMLF及SLF等政策性工具的低成本资金。对一级交易商而言，CBS的创设及合格担保品范围得扩容一定程度上带来了套利空间，银行永续债的投资吸引力进一步上升。

　　从流动性角度而言，此次CBS创设并未给市场带来增量流动性，短期对流动性影响“中性”。但受益于CBS创设与合格担保品扩容，投资银行永续债并无消耗合格质押品的担忧，中期看流动性投放空间得以拓宽。从“宽信用”角度而言，在CBS及合格担保品扩容背景下银行永续债的投资吸引力显著上升，合格银行发行永续债的难度和成本均将得到显著降低，资本补充一定程度上有助于表内信用扩张。

　　从流动性总量角度看，此次CBS创设及合格担保品扩容虽未直接带来增量的市场流动性，但留下了后续流动性投放的空间，“宽货币”作为债券牛市的“生命线”，短期不存在逆转风险。不过，补充资本的确在一定程度上有助于信用修复，叠加短期市场对社融企稳以及利率绝对水平偏低的的担忧，可能会导致利率品种波动加大。但本轮信用收缩的“症结”在表外，到目前为止的政策少有触及“表外松绑”这一根本，对本轮信用扩张的路径仍需观察，债券牛市趋势不会反转。

责任编辑：贾振飞