陈九霖：CPI和PPI数据“吐露”出的经济端倪

　　CPI和PPI数据“吐露”出的经济端倪

　　■陈九霖

　　10月15日，国家统计局公布了9月份的居民消费价格指数（CPI）和生产价格指数 （PPI）的数据。CPI同比上涨3.0%，PPI则同比下降1.2%。自2013年11月以来，CPI首次迈入“3的时代”。于无声处听惊雷。这些数据蕴藏什么秘密吗？它们给了我们什么启示呢？

　　CPI上涨的主因

　　此次CPI的大涨，作为“二师兄”的猪，背了不少的黑锅，源于猪肉项在CPI中的占比相对较高。在CPI中，猪肉项的占比约2%-2.5%。

　　那么，为什么猪肉占比较高呢？ 首先，我国每年对于猪肉的消耗，在世界上一直排名第一，全球占比近50%。当需求不减而供给端减少的时候，价格自然就走高。其次，我国过去猪肉的进口量占消费的比重非常低，只有不到5%。再次，即使扩大了养猪的规模，但是，到真正地形成供给需要大约18个月的周期，这就是政府采取了较多扶持养猪措施而猪肉的价格依然步步走高的原因。

　　我国统计局每月都会对CPI中的各类商品的权重进行微调，一旦猪肉价格上涨过快，国家统计局就会把猪肉在CPI中的权重比例调下来，反之则提上去。2019年猪肉的价格涨幅达两倍多。随着猪肉价格的上升，猪肉在CPI中的占比同比也下调了不少。即使这样，为什么CPI依然走高呢？这是因为：随着非洲猪瘟的来袭，生猪出栏量的大幅下滑，猪肉供应大幅下跌，猪肉价格的上升，人们对于很多替代猪肉的其它肉类的需求增加了，从而拉高了CPI。从1月份开始，肉类和蔬果价格就全面上涨。

　　总之，细心分析后发现，在这一波CPI上涨中，猪周期起了比较大的作用，但在其带动下CPI中的各种肉类、果蔬也呈现了全面的上涨。

　　非典型滞胀

　　一般来说，当CPI同比上涨突破3%并维持一段时间后，意味着出现了通货膨胀。我国9月份的情况是，在CPI数值上涨的同时，PPI却同比下降了1.2%，出现了连续3个月的负增长，且跌幅不断扩大。如何解释这种现象？

　　对此，存在多种解读。有一种说法，认为在CPI和PPI二者的比较中，应该重点关注CPI。按照这个说法，9月份以及此前的数据显示出来的，可能是通货膨胀。要从通胀的角度进行调整。

　　另有一种说法，PPI和CPI的背离，表明国内经济结构失衡。供给和需求在不同产业和不同行业之间，出现了错配，是经济结构失衡的表现。治理应从经济结构入手。

　　这种情况也让人想起了滞胀这个混合词。滞胀这个词，指的是经济停滞（stagnation），失业与通货膨胀（inflation）同时持续高涨的经济现象。若这种观点成立，就应该采取治理滞胀的措施。

　　那么，究竟哪种解释更加接近事实呢？

　　首先，我不赞成仅看CPI而忽视PPI的做法，那种只见树木，不见森林的做法并不可取，甚至会因为对PPI视而不见、听而不闻而产生恶果。

　　其次，仅仅凭一两个月的CPI和PPI背离的情况就判断经济结构失衡，也会失之偏颇，因为：第一，在一些时候，CPI和PPI背离是一个常态；第二，如上所述，今年的CPI上涨主因是猪周期，是由非洲猪瘟等因素引起的特殊时期的特殊现象。

　　那么，我们从“滞胀”的角度分析，会是什么情况呢？换句话说，当下情况符合滞胀标准吗？

　　判断滞胀的一个重要标准是“经济停滞”（stagnation）。

　　从行业表现上看，农副产品加工、有色金属等行业的价格不仅没有下降，反而扩大涨幅，呈现出供不应求的状态。这很可能表明，经济并未停滞。PPI降幅扩大的行业，有油气开采、燃料加工、黑色金属和化学原料制品，呈现出供过于求的局面。但这样的数据存有国际油价持续低迷的原因，也并不意味着经济停滞。

　　然而，从利润角度来看，情况就大不一样啦！工业企业利润增速，从2019年年初开始，就一直处在负值区间。再进一步联系到10月18日国家统计局公布的GDP数据，第三季度GDP同比增长放缓至6.0%，创1990年初期以来的新低，经济减速大概也可算作“经济停滞”（stagnation）的一种特色现象吧！

　　再从“滞胀”的另一个重要因子——失业/就业情况来进行分析。就业是政府的重要关切，但尽管如此，因企业倒闭而形成大批不得不返乡的农民工，以及大学生不愿意“低就业”而造成的就业困难，使得我国不能放松对失业/就业的警惕。

　　因此，这种“滞胀”，其实是一种“非典型滞胀”罢了！

　　对症下药

　　一般来说，滞胀——尤其是CPI上涨、PPI下降——这种非典型性滞胀，是很难解决的。如果通过加息或提高存款准备金率来扼制物价，就会让经济增长继续放缓；如果降息或降准来刺激低迷的经济，则会让物价继续飙升。所以，看上去解决滞胀问题可谓骑虎难下。

　　面对这种矛盾局面，有些经济学家大声疾呼跟随欧美步伐，降息降准，增加货币供应。

　　对此，有必要看看市场的货币供应情况。

　　央行公布的数据显示，9月末广义的货币余额（M2）是195万亿，同比增长8.4%，比上个月高了0.2%，狭义货币（M1）是55万亿，同比增长3.4%，与上个月持平。最近3个月的M2数据也在逐步走高。这表示我国的货币之“水”已经悄然放出，市场上的货币供应充足，不需再继续释放。

　　俗话说，两害相权取其轻。在当下两难抉择的情况下，我个人认为，应该抓住核心，各个击破，优先解决物价问题，然后再去解决PPI问题。我主张，央行不用急于降息刺激经济，而是要等到CPI降下来之后，再通过货币手段刺激经济，那样效果会更好。其理由如下：

　　第一，通过解决CPI源头——猪周期，CPI可以得到控制。如上所述，随着猪周期慢慢地过去，居民消费价格指数会逐步回落。尤其是加大了国外猪肉、其它肉食乃至水果的进口之后，可以在一定程度上平稳物价。

　　第二，在CPI问题没有解决的情况下，通过降息、降准等货币政策，投放过多货币到市场，只会继续推高CPI，造成百姓将大部分的资金用于消费，却没有实质性地提升购买力，最终还会导致企业利润下降，继续推高对资金的需求。

　　第三，在实施降税减负的政策下，企业的受益面较广。对于降税减负，社会上达成了共识。而降息降准所带来的利益，只有少数企业获益，其它企业（尤其是中小民营企业）不会因为降息降准而产生较大的获得感。这一条是我国区别于其它国家的地方。我国解决滞胀问题的方略也该有所不同。

　　第四，在普遍减税减负和货币供应充足的情况下，着力点应该是公平分配，尤其要让中小企业获得所需资金，而不是让少数企业寡头挤占资金而国家继续供给货币。那样，只会造成CPI和PPI更加严重地背离，渐行渐远，恶性循环。

　　（作者为博士学位，现为北京约瑟投资有限公司控股股东和董事长）

责任编辑：刘万里 SF014