来源公众号:力的期权工作室
再过几天,全世界关注的美国大选结果就要靴子落地了!最近,有不少读者留言说到,看民调结果,拜登在这一次的大选是不是稳了?long gamma要注意些什么?今天的清晨,我们就来一起梳理一下美国大选的选举逻辑。
从民调结果来看,拜登确实是一路领先,甚至FTX开出的二元期权盘口里,我们也可以看到拜登处于民调领先的状态。然而,对大选机制稍有了解的朋友,就会知道民调结果并不代表大选结果,普选票也不代表选举人票的道理。
图:两人民意调查结果示意图
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图:FTX Biden Binary Derivative走势示意图
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在美国的大选过程中,每个公民实际投的票叫做“普选票”,而最终决定某个人是否当选总统的标准不是普选票谁多谁少,而是选举人票的谁多谁少。
那么什么是“选举人票”?
选举人票一共有538张,判定谁当总统的根本,是谁能够获得270张及以上的选举人票。那么第一个问题,为什么选举人票一共有538张?这是因为美国有100个参议员席位+435个众议员席位+哥伦比亚特区3个席位。第二个问题,每个州都有几张选举人票?总共538张选举人票,每个州有2张固定的选举人票,哥伦比亚特区有3张固定的选举人票,剩余的435张选举人票按各个州的人口数进行分配,于是,美国50个州,每个州的选举人票票数就会不同,人口较多的加利福尼亚州有55票,……,人口较少的怀俄明州则只有3票。
您可能会认为是不是我在加州拥有40%的选民支持我,我就能会获得55*40%=22张选举人票呢?完全不是!美国大选选举人票采用的是所谓“赢者通吃”的计算规则,只要你在一个州的普选票支持率超过50%,那么你将获得这个州所有的选举人票,否则你在这个州将得到0张选举人票。
这意味着什么呢?这就能让我们理解历史上那些“以少胜多”的例子了。什么叫“以少胜多”?指的就是普选票支持率落后,却在选举人票上率先拿到了270张票。这里,我们稍微计算一下,就会知道其中的“奥妙”,比如加利福尼亚州一共有4000万左右的人口,对应55张选举人票,德克萨斯州一共2800万左右的人口,对应34张选举人票,佛罗里达州一共1700万左右的人口,对应27张选举人票,那么最后的结果可能是什么呢?
表:“以少胜多”案例举例
大州
Biden(普选票)
Trump(普选票)
加利福尼亚州
3000w
1000w
德克萨斯州
1300w
1500w
佛罗里达州
800w
900w
普选票总计
5100w
3400w
选举人票总计
55
61
如上表假设所示,假如Biden在加州获得了3000w张普选票的支持,Trump只有1000w张普选票的支持,那么Biden拿走了加州的全部55张选举人票,接着在德克萨斯州的普选票上,Biden以13:15的微弱劣势惜败Trump,那么Trump将拿走德州的全部34张选举人票,然后在佛罗里达州的普选票上,Biden又以8:9的微弱劣势惜败Trump,那么Trump将拿走佛州的全部27张选举人票。这就是说,从普选票的角度看,Biden以5100w对3400w大大超过了Trump,但Trump在选举人票上依然以61:55领先于Biden。
于是,从中您可以发现了,大选结果不是简单的比例关系,而是一个各州之间都要去布局的“博弈论”,美国大选的制度并不是落实到选民的直接民主,而是大州与大州之间的一种间接性的民主。因此,所谓落实到每个人头上的民调并不代表最终的选举结果,一些势均力敌的摇摆州一定会成为Trump和Biden最后争取的对象。
大选年的过程暗潮涌动,大选年的一些统计结果同样值得品味。从下面一张图中,我们可以看到花旗银行对美国大选年进行一个平均意义的统计,统计时间从1952年一直到现在,您会发现在这个统计里,如果执政党胜出,那么从平均值的角度看,大选年股市的表现往往是比较不错的,差不多是一个中等收益、低回撤的曲线;然而,如果执政党落败,那么从平均值的角度看,大选年股市的表现可谓差强人意,1月到3月、以及9月到10月的平均收益率是负,对应了两波回撤。假如从这个角度去看这次大选,那么今年大选年的股市表现就太像下图最下方这根曲线了。
图:1952年至今,美国大选年美股的平均表现曲线
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对比这一次大选与四年前的大选,当时A股的隐含波动率水平远低于当前,long gamma的安全边际比现在更高,所以对于未来的一周,有long gamma想法的朋友务必需要注意这样的几个点:
第一,结合当前A股的大格局看,假如大选事件冲击的程度不够剧烈,那么消息面的影响可能只会造成A股盘中的拉升或跳水,而未必能够带来非常明显的升波,所以保留正gamma,暂时把vega敞口调整到0附近,是一种比较贴近于现在行情的做法。
第二,通常而言,近月期权的gamma更大而vega更小,远月期权的gamma更小而vega更大。为了降低正vega敞口过多的暴露,我们可以用近远月结合的方式把持仓调整成正gamma与零vega,其中,正gamma是用来博弈标的价格跳空,或者说是赚取标的“位移”变大的钱,而零vega则是希望把隐波升降对持仓的影响尽量降到比较小的程度。举个例子,如果我更偏向于看跌,那么整个组合就可以设计成“买入11月P3100+买入11月C3700+卖出12月C3900,三者等张数”。
第三,什么样的布局动机往往对应什么样的离场速度,对于事件驱动型的long gamma布局,往往会当事件靴子落地时,进行及时的止盈止损,假如某一个虚值期权盘中还给过翻倍的机会,那么更是要至少止盈一半数量的持仓,以此来确保当次交易的变相“保本”,同时也降低了风险事件靴子落地后的潜在降波风险。
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责任编辑:张恒星 SF142
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