来源公众号：力的期权工作室
再过几天，全世界关注的美国大选结果就要靴子落地了！最近，有不少读者留言说到，看民调结果，拜登在这一次的大选是不是稳了？long gamma要注意些什么？今天的清晨，我们就来一起梳理一下美国大选的选举逻辑。
从民调结果来看，拜登确实是一路领先，甚至FTX开出的二元期权盘口里，我们也可以看到拜登处于民调领先的状态。然而，对大选机制稍有了解的朋友，就会知道民调结果并不代表大选结果，普选票也不代表选举人票的道理。
图：两人民意调查结果示意图
图：FTX Biden Binary Derivative走势示意图
在美国的大选过程中，每个公民实际投的票叫做“普选票”，而最终决定某个人是否当选总统的标准不是普选票谁多谁少，而是选举人票的谁多谁少。
那么什么是“选举人票”？
选举人票一共有538张，判定谁当总统的根本，是谁能够获得270张及以上的选举人票。那么第一个问题，为什么选举人票一共有538张？这是因为美国有100个参议员席位+435个众议员席位+哥伦比亚特区3个席位。第二个问题，每个州都有几张选举人票？总共538张选举人票，每个州有2张固定的选举人票，哥伦比亚特区有3张固定的选举人票，剩余的435张选举人票按各个州的人口数进行分配，于是，美国50个州，每个州的选举人票票数就会不同，人口较多的加利福尼亚州有55票，……，人口较少的怀俄明州则只有3票。
您可能会认为是不是我在加州拥有40%的选民支持我，我就能会获得55*40%=22张选举人票呢？完全不是！美国大选选举人票采用的是所谓“赢者通吃”的计算规则，只要你在一个州的普选票支持率超过50%，那么你将获得这个州所有的选举人票，否则你在这个州将得到0张选举人票。
这意味着什么呢？这就能让我们理解历史上那些“以少胜多”的例子了。什么叫“以少胜多”？指的就是普选票支持率落后，却在选举人票上率先拿到了270张票。这里，我们稍微计算一下，就会知道其中的“奥妙”，比如加利福尼亚州一共有4000万左右的人口，对应55张选举人票，德克萨斯州一共2800万左右的人口，对应34张选举人票，佛罗里达州一共1700万左右的人口，对应27张选举人票，那么最后的结果可能是什么呢？
表：“以少胜多”案例举例
大州
Biden（普选票）
Trump（普选票）
加利福尼亚州
3000w
1000w
德克萨斯州
1300w
1500w
佛罗里达州
800w
900w
普选票总计
5100w
3400w
选举人票总计
55
61
如上表假设所示，假如Biden在加州获得了3000w张普选票的支持，Trump只有1000w张普选票的支持，那么Biden拿走了加州的全部55张选举人票，接着在德克萨斯州的普选票上，Biden以13：15的微弱劣势惜败Trump，那么Trump将拿走德州的全部34张选举人票，然后在佛罗里达州的普选票上，Biden又以8：9的微弱劣势惜败Trump，那么Trump将拿走佛州的全部27张选举人票。这就是说，从普选票的角度看，Biden以5100w对3400w大大超过了Trump，但Trump在选举人票上依然以61：55领先于Biden。
于是，从中您可以发现了，大选结果不是简单的比例关系，而是一个各州之间都要去布局的“博弈论”，美国大选的制度并不是落实到选民的直接民主，而是大州与大州之间的一种间接性的民主。因此，所谓落实到每个人头上的民调并不代表最终的选举结果，一些势均力敌的摇摆州一定会成为Trump和Biden最后争取的对象。
大选年的过程暗潮涌动，大选年的一些统计结果同样值得品味。从下面一张图中，我们可以看到花旗银行对美国大选年进行一个平均意义的统计，统计时间从1952年一直到现在，您会发现在这个统计里，如果执政党胜出，那么从平均值的角度看，大选年股市的表现往往是比较不错的，差不多是一个中等收益、低回撤的曲线；然而，如果执政党落败，那么从平均值的角度看，大选年股市的表现可谓差强人意，1月到3月、以及9月到10月的平均收益率是负，对应了两波回撤。假如从这个角度去看这次大选，那么今年大选年的股市表现就太像下图最下方这根曲线了。
图：1952年至今，美国大选年美股的平均表现曲线
对比这一次大选与四年前的大选，当时A股的隐含波动率水平远低于当前，long gamma的安全边际比现在更高，所以对于未来的一周，有long gamma想法的朋友务必需要注意这样的几个点：
第一，结合当前A股的大格局看，假如大选事件冲击的程度不够剧烈，那么消息面的影响可能只会造成A股盘中的拉升或跳水，而未必能够带来非常明显的升波，所以保留正gamma，暂时把vega敞口调整到0附近，是一种比较贴近于现在行情的做法。
第二，通常而言，近月期权的gamma更大而vega更小，远月期权的gamma更小而vega更大。为了降低正vega敞口过多的暴露，我们可以用近远月结合的方式把持仓调整成正gamma与零vega，其中，正gamma是用来博弈标的价格跳空，或者说是赚取标的“位移”变大的钱，而零vega则是希望把隐波升降对持仓的影响尽量降到比较小的程度。举个例子，如果我更偏向于看跌，那么整个组合就可以设计成“买入11月P3100+买入11月C3700+卖出12月C3900，三者等张数”。
第三，什么样的布局动机往往对应什么样的离场速度，对于事件驱动型的long gamma布局，往往会当事件靴子落地时，进行及时的止盈止损，假如某一个虚值期权盘中还给过翻倍的机会，那么更是要至少止盈一半数量的持仓，以此来确保当次交易的变相“保本”，同时也降低了风险事件靴子落地后的潜在降波风险。
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责任编辑：张恒星 SF142
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