阿里1季报出色 重申买进评级97美元目标价

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　　文/新浪财经专栏作家 Summit Research分析师郭琪[微博]

　　阿里巴巴一季度财报出色，我们为阿里在美上市股设定的目标价为97美元，相当于针对2016财年non-GAAP每股利润预期(2.76美元)给出35倍动态市盈率。虽然阿里的这一估价高于世界上其他的领先电商公司，但考虑到营收高增长等诸多有利因素，这一高估值是合理的。

　　概要：阿里巴巴[微博]集团(代码BABA)发布的3月所在财季的营收超市场预期，这主要得益于GMV(成交总额)强势增长(本季度这方面的增长主要源自天猫[微博])。虽然公司积极投资，但利润率仍略好于市场预期，这得益于阿里商业模式的杠杆效应。尽管我们认为近期内市场对阿里的看法可能依然偏向负面，原因包括担心阿里大额投资、假货问题等。但是，我们依然判断阿里的基本面没有任何改变，公司仍然处于从中国电商领域强劲增长中获益的有利地位。此外，我们认为不久前华尔街对阿里业绩预期的调整可能标志着阿里股价触底。我们决定，维持阿里股票的买进评级及97美元目标价不变，后者相当于针对我们2016财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润预期(2.76美元)给出35倍动态市盈率。

　　正面因素：

　　利润率超出市场预期，尽管公司进行了大额投资和股权摊薄性收购。1季度non-GAAP运营利润率为41.5%，略高于华尔街预期的40%-41%。阿里巴巴管理层强调，核心商贸业务的利润率仍高达50%。我们认为，虽然整体利润率在未来几个季度将呈下降趋势，但是这主要与阿里2016财年(2015年4月至2016年3月)的投资增长率可能超过营收增长率有关。

　　天猫GMV的同比增长率提高至62.2%(去年12月所在财季为60.1%)，这得益于1季度进行的两个大规模促销活动。但是，由于今年1季度的季节性强于平常水平(小卖家春节期间基本休息)，淘宝GMV的增长率显著放缓。阿里巴巴管理层已经指出，3月份下半段淘宝的GMV已开始反弹。

　　移动端的发展趋势令人鼓舞。1季度阿里巴巴移动端GMV的占比为51%，明显超过此前季度的42%。我们认为，未来几个季度中阿里移动端的强劲增长势头将得到延续。

　　不利因素：

　　佣金收费方面的压力依然存在。近期内，PC端佣金费率应该会继续受到压制，原因是广告主将把广告预算从PC端移到移动端，与此同时我们预计移动端的佣金费率不会有明显提升，因为阿里巴巴仍在大举投资于移动广告(诸如构建移动广告服务基础设施，增加搜索关键词的覆盖面和改善移动用户体验)。

　　3月所在财季国际商贸营收的增长率明显下滑，同比增长率降至27%，而去年12月所在财季为40%，这主要与跨年度增长的困难度提高(2014年1季度和2013年4季度的营收存在9个百分点差距)，以及今年1季度的季节性特别强有关。但是，展望未来我们预计阿里巴巴的跨境业务存在巨大潜力，主要驱动因素是消费者的需求增长及政府的相关政策有利。

　　财测调整：

　　基于我们对阿里巴巴最新业务趋势的判断，我们决定将阿里2016财年营收的预期提高4.4%，从997.89亿人民币调升至1042.19亿人民币。此外，考虑到阿里的投资力度，我们将2016财年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股盈利预期下调0.7%，从每股2.78美元降至2.76美元。

　　评级和目标股价：

　　我们为阿里巴巴在美上市股设定的目标价为97美元，这相当于针对我们2016财年non-GAAP每股利润预期(2.76美元)给出35倍动态市盈率。虽然阿里的这一估价倍数高于世界上其他的领先电商公司，但考虑到阿里营收的高增长(2015财年增长率为45%)、强劲的利润率和盈利前景乐观[2015财年的EBITDA利润率(扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率)为53.5%]，以及庞大规模(2015财年营收为123亿美元)，我们认为这样的高估值是合理的。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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