奇虎4季报前瞻：目标价调降25%至70美元

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　我们已调降对奇虎2015年第一季营收和每股盈利的预期，以体现季节性因素和投资的影响。我们重申，对奇虎股票的评级为增持，但将目标价从94美元大幅调降至70美元，后者相当于我们2015年每股盈利预期的20倍。

奇虎CEO周鸿祎在2015年亚布力论坛上与多位商界名人自拍合影

　　市场对公司2015年第1季不利业绩预期的担心可能过度

　　预计2015年后半段将发力 维持增持评级但目标价降25%至$70

　　奇虎将在美东时间3月9日美股盘后(北京时间10日)发布2014财年第四季及年财报

　　概要：我们(JG资本公司)已调降对奇虎2015年第一季营收和每股盈利的预期，以体现季节性因素和投资的影响。但是，我们对奇虎2015全年业绩的预期基本保持不变，原因是我们相信下半年营收的强势将弥补第一季的疲软。虽然我们认为奇虎的移动业务面临挑战，针对移动端的投资将在近期内压制公司的利润率，但我们依然认为在这一竞争激烈的市场奇虎进行投资是必要的。过去的几周中，奇虎股票的表现明显不及大市，我们认为这已产生购进的机会，毕竟目前其股价约为我们2015年预期每股利润的约13倍。我们重申，对奇虎股票的评级为增持，但将目标价从94美元大幅调降至70美元，后者相当于我们2015年每股盈利预期的20倍。

　　预计奇虎2014年第四季的营收将基本平市场预期。我们预计，奇虎去年第四季的营收将接近市场平均预期的4.16亿美元，奇虎公司层面对此的预期为4.1亿至4.15亿美元之间，这主要得益于在这个季度中，桌面搜索业务进一步改善及移动广告/移动游戏商业化的提升。

　　我们认为，市场对奇虎2015年第一季业绩预期的担心过度。近来奇虎股价的低迷主要与市场对网页游戏潜在疲软的担忧有关。但是，我们认为这样的疲软并非奇虎独有的现象，今年第一季迄今整个行业推出的新游戏都较少。此外，我们认为，奇虎第一季业绩的强烈季节性疲软还与企业安全业务有关，通常这一领域的采购营收发生在一年临近结束时。至于2015年下半年的前景，我们预计奇虎拥有多个营收增长驱动器：其中包括(1) 桌面搜索的进一步增长；(2) 医疗/药品搜索业务贡献的提升；(3) 移动搜索商业化的拉动；(4) 企业安全营收。

　　桌面搜索的表现应会进一步改善。虽然迄今搜索业务没有出现显著的超预期势头，但我们预计近期内有望快速增长，这得益于后端系统的升级和销售网络扩大。我们认为，我们对奇虎2015年搜索营收为6.18亿美元的预期是恰当的。

　　网页游戏领域的竞争日益激烈。我们的行业调查显示，虽然奇虎在这一领域的表现依然好于业界水平，但网页游戏市场的竞争进一步加剧，特别是考虑到腾讯在该领域的统治地位加强。

　　我们依然认为，我们对奇虎2015年利润率的预期是合理的。目前我们预计，奇虎2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润率为29.5%。考虑到下半年营收将加速增长，我们认为奇虎商业模式的杠杆作用有助于抵消向新的增长驱动器投资产生的利润率压力。

　　评级和目标股价。虽然我们预计近期内个人启动页(PSP)和网页游戏业务的增速将进一步放缓，但我们依然看到奇虎拥有多个成长驱动因素，其中包括搜索市场份额增长、移动游戏、移动应用分发流量的商业化等等。我们重申，对奇虎股票的评级为增持，但将目标价从94美元降至70美元，后者与降低估值倍数有关。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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