搜狐4季报评估：买进畅游远离搜狐

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　　文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]

　　我们维持对搜狐股票的中性评及60美元目标价不变，推荐买进畅游，目前其股价相当于2015年非美国通用会计准则每股利润预期的约7倍。考虑到移动游戏的强势可能推动每股盈利超越市场预期，估计畅游的股价在未来6-12个月内有望上涨6-10美元。

　　概要：搜狐(SOHU)发布的2014年第四季营收明显超出市场预期，这主要得益于移动游戏《天龙八部》。若不计商誉贬损的影响，搜狐每股利润较市场预期高出近1美元。但是，搜狐和畅游(CYOU)的股价在财报发布后均走跌，这在很大程度上与畅游对今年第一季营收的预期有关，我们认为畅游的这一预期是较保守的。考虑到搜狐集团在近期内可能继续受到门户业务疲软、网络视频运营环境具有挑战性的压制，我们建议投资者介入畅游的股票，以充分收获搜狐移动游戏强势可能产生的收益，我们认为畅游的股价在财报发布后走低带来了买进的机会。

　　相对搜狐而言我们更推荐畅游的股票。我们认为畅游管理层在财测方面偏于保守，主要原因是：(1) 移动游戏生命周期的不确定性，毕竟《天龙八部3D》是公司推出的第一款移动游戏。(2) 传统网页游戏业务的状况恶化。(3) 季节性因素影响。但是我们认为，1月份1500万美元的递延移动游戏营收和超过3000万美元的移动营收为2015年第一季营收的超预期奠定了基础。此外，我们预计畅游近期内将剥离网页游戏业务，这应该会显著提升运营效率和盈利能力。考虑到移动游戏推出序列的良好前景和利润率趋势的改善，我们认为投资者应买进畅游的股票，以便从移动游戏的上涨潜力中充分获益。

　　搜狗搜索的增长势头得到延续，特别是在移动端。搜狗/搜搜联手推动了移动搜索流量增长，而移动营收跨季增长27%。2014年第四季，搜狗的非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润为2500万美元。较长期来看，我们认为搜狗拼音输入法以及与腾讯的伙伴关系将是搜狗两个重要的业绩驱动器。我们估计，如果金融市场保持有利环境，搜狗可能在今年稍晚时IPO。

　　我们对搜狐视频仍持负面看法。虽然搜狐视频依然是这一市场上的重要玩家之一，但我们对搜狐视频仍持消极立场，主要理由是爱奇艺[微博]和优酷积极加大对专业内容的收购和原创内容的制作。虽然搜狐管理层没有对2015年的内容成本预算作出预期，但我们预计今年这方面的成本将显著增加。

　　财测调整。我们决定，将搜狐2015年营收预期下调15%，这主要与管理层对移动游戏的保守预期有关。此外，由于预计内容成本将增加，我们将搜狐2015年美国通用会计准则(GAAP)每股业绩预期调降11美分，至每股亏损1.84美元。

　　评级和目标股价。我们维持对搜狐股票的中性评级，以及60美元目标价不变。与此同时，我们推荐买进畅游的股票，目前其股价相当于我们2015年非美国通用会计准则(non-GAAP)每股利润预期的约7倍。考虑到移动游戏的强势可能推动每股盈利超越市场预期，我们估计畅游的股价在未来6-12个月内有望上涨6-10美元。以畅游股票发布财报后本周一(2月9日)的收盘价24.16美元计，该股可能上涨24.8%至41.4%。(立悟/编译)

　　(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)

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