后分层时代的新三板五大猜想

　　文/新浪财经意见领袖机构专栏 读懂新三板

　　新三板创新层挂牌企业最终名单即将尘埃落定，分层对于在新三板领域重点布局的各方而言，将迎来较大的业务机遇和挑战。关于后分层时代的种种现象，读懂君做一猜想。

　　猜想一：估值中枢进一步下移，估值体系重建开启整个新三板最大的问题之一是估值体系。

　　估值体系有两个问题：第一，是体系紊乱，这事读懂君最近会写篇文章讲讲；第二，整体估值不便宜，指数仍有向下空间。

　　去年年底，读懂君说估值中枢要进一步下移；现在，读懂君的意思是，这不仅仅是中枢的下移，还是估值体系的重建。

　　估值体系重建的基础是，投资人越来越理性，不要指望投资人会轻易相信可以用PE估值金融机构，用单个粉丝价值估值足球俱乐部。

　　估值体系重建并不容易。举个例子，即便在A股市场，也还有一批投资者在用PE估值银行股。如果您还在用PE估值银行股，请掠过本段。

　　但读懂君想说的是，在市场持续下跌的影响下，估值体系重建已经开始。

　　猜想二：基础层创新层冰火两重天，新型套利模式开启

　　虽然大家都知道要投真正的优质成长股。

　　但一直以来，新三板上最普遍的盈利模式却是套利，比如新三板和IPO之间的套利。分层之后，基础层和创新层的套利模式也将开启。

　　这事是有理论依据的。中信证券的观点是，分层之后，80%的交易会跑到创新层，坏消息是基础层只会有20%的交易额；另一个好消息是创新层估值将是基础层两倍，坏消息是基础层估值将只有创新层一半。

　　其实，在纳斯达克，市值规模最大的前100家公司，历年市盈率水平基本是市值规模最小的后100家公司的2-3倍。

　　从这个角度看，未来从基础层鲤鱼跳龙门进入创新层的公司，其流动性和估值将面临可观的提升空间，这意味着投资机会。相信会有大量投资人认真研究这事的。

　　猜想三：头部公司大变样，新三板进入2.0时代

　　去年这个时候，新三板上的头部公司是九鼎集团、中科招商、同创伟业、浙商创投；到今年年底，头部公司将彻底变化。

　　神州专车、英雄互娱、百合网、酒仙网等互联网公司将成为头部公司里最耀眼的分子。此外，联讯证券、华龙证券、南京证券继续跻身头部，而九州证券如果挂牌成功，最终可能会成为新三板上最大的金融股。

　　读懂君需要提醒你的是，九鼎集团可能仍是新三板上最重要的金融股，但这家公司的身份将不再是PE股，而是变身金控集团。

　　头部公司的变化，意味着新三板进入2.0时代。至少，全社会最in的互联网热潮将搭上新三板的快车；当然，新三板也将搭上互联网的快车。

　　肯定不少人对这事有疑虑，因为不知道这些互联网公司的未来究竟怎么样，读懂君想说的是，只要公司来的足够多，一定会长出超级公司来。比如酒电商、精准营销这两个行业，几乎全行业都来新三板了，如果你认为这两个行业有前途，就来新三板下注吧。

　　猜想四：定增市场冬天已至，互联网公司千万不要“D轮”死在新三板整个新三板，最被诟病的就是流动性，很遗憾，读懂君想说的是短期来说，流动性不会有太多改善空间。

　　这事可以从供给、需求两个角度看。供给方面，新增挂牌、新增融资大家看得到；需求方面，解放军短期也不会来新三板。所以，不要太乐观。

　　二级市场不乐观，一级市场日子也一定不好过。所以，如果一家公司在私募股权市场融不到资，那么在未来的日子里，这家公司大概率在新三板也很难融到资。

　　读懂君尤其想提醒那些已经来到新三板市场或即将奔赴新三板市场的互联网“烧钱”公司，在百合网、酒仙网、神州专车等头部互联网公司陆续完成融资之后，互联网公司的融资窗口将逐渐收窄。

　　各家互联网公司请注意，千万不要“D轮”死在新三板。你们的融资窗口已经越来越窄，需要全速快跑了。

　　但必须承认，一定会有不少对本土资本市场比较了解的公司，会在新三板市场持续获得高于私募股权市场的估值。

　　猜想五：第一批投资者彻底离场，做市商将被活埋，公募基金也救不了新三板，但光明终将到来

　　在去年3、4月份的牛市之前，新三板并不存在大规模的投资群体。现在，流动性奇缺，估值中枢下移，投资者悲观情绪将不断走向新高，这部分投资者将彻底离场。

　　其实你知道，去年股灾之后，投资者已经在陆续离场，但仍有部分投资者在坚守。现在，这部分投资者也要离场了。

　　其实，不仅仅是这部分投资者，很多做市商也将在未来半年内被活埋。尽管做市商拿票成本低，但去年下半年以来，新进入市场的做市商已经亏惨，未来半年，进入市场较早、目前仍有浮盈的做市商，很多也将被市场活埋。

　　很多人无法理解，为什么会发生这种情况。其实原因很简单，在今年之前，大部分做市商对PE投资并无深刻认知。现在，市场的下跌算是给大家做了一次投资者教育，也是好事。

　　从这个角度讲，很有可能在明年进入市场的公募基金，也有可能会有一劫。如果你对这个判断有异议，可以去看下公募基金现在的玩法，没有尽调，没有投后，这些能力会在一夜之间长出来吗？

　　但在这之后，新三板将迎来光明。机会是跌出来的，风险是涨出来的。

　　人性永远不会改变。

　　(本文作者介绍：读懂新三板是新三板垂直媒体，由资深金融人和媒体人创办，微信公众号：ddxinsanban )