美国散户根本不是死于注册制

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）机构专栏 弥达斯

　　美国注册制根本不是“踏着散户的尸体”前进的，如果要“踏”，也是“踏着大户的尸体”前进的。我对注册制即将落地前出现这种回潮言论十分不理解。革命不能吃二茬苦，遭二茬罪。何况去年的去杠杆行情已经消灭了大户，还是把散户从P2P里面拯救出来吧。

　　猴年上班第一天就收到热心读者来稿，契合今年热点，论据翔实，笔锋甚贱。怎么问都不说自己是哪个单位的，只说稿子是春节假期牺牲打麻将时间写好的。问他叫啥名，他说叫红领巾。

　　红领巾……果然是有背景的，接班人序列。

　　一家之言，仅供参考。

　　过年这几天，我的心情久久不能平静。

　　不是因为春晚。不是因为从江西落跑的上海姑娘。也不是因为旺角枪声。

　　年前有个帖子，叫《美国注册制，踏着散户的尸体前进》，在微信上传了个10万+。

　　这类帖子的一个重点就是，每句话都有感叹号！

　　像这样——

　　我在年前就想和这个帖子的作者清清账，无奈同事都嘴里唱着爱你爱你，可是一到假期，他们都仓皇离去。导致本人面对年前的吃土行情，一个人干着五个人的活，苦守到腊月二十八。

　　是时候算算这笔账了！

　　的确，从1945年到2012年，美国个人投资者（也包括非盈利机构）占比从90+%下降到不到40%。相应地，基金和保险占比从4%大幅上升至30+%，政府退休基金和私人养老基金上升到15%左右。

　　但美国的散户根本不是死于注册制！至于他们都死到哪去了？

　　1、富人税

　　这里有几个误区需要澄清。首先，1945年前，在美国买股票的都是有钱人，所谓大户，根本不是像天朝现在的散户。从1930年代开始，美国实行高税率的财产税和遗产税，导致炒股大户们降低了直接入市的资金，而是通过信托计划等来管理财富，享受较低税收，从而促进了机构投资者的成长。

　　其次，新崛起的工薪阶层，主要通过存款、养老金、寿险和政府债券来理财，人家根本不愿意直接入市作散户。大户撤了，散户不入市，人家的发展路径跟天朝就完全不同。

　　这不是我说的，1952年美国人就写了个paper，叫《The Changing Importance of Institutional Investors in the American Capital Market》，说明了这个问题。

　　2、养老金入市

　　诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒早年就在《非理性繁荣》一书中指出，401（k）计划推动了美股牛市的形成。

　　美国的401（k）计划从1978年开始推行，广泛投资于股票、基金、保险、债券、专项定期存款等金融产品。总的看，美国固定缴费型（DC型）养老金计划入市越来越多，直接炒股的比例越来越低，但通过投资共同基金间接入市的比例越来越高。

　　从1978年到2013年，美国私人部门DC型养老金计划资产规模扩大了44倍，年均增长率高达29%。截至2013年，50%的资产投资于共同基金，占比最大，其次是股票，占比26%，债券和银行存款合计占比仅为10%。

　　美国的养老金有多牛逼呢？2013年，美国养老金计划共积累资产达23.0万亿美元，占GDP的137%，其中DC型计划累计资产为5.8万亿美元，占GDP的36%。

　　换句话说，通过401（k），美国老百姓既能实现养老账户保值增值，又能延迟纳税，何苦自己半懂不懂地揣钱入市呢？所以，美国散户始终对自己炒股不积极。

　　3、寿险发达

　　我们都有一个印象是外国人喜欢买寿险，美国老百姓主要通过年金的方式与寿险公司发生关系。2013年底，美国寿险公司金融资产规模达到6.0万亿，是1978年的16倍，其中年金储备占其金融资产的59%。

　　美国人买寿险有良好的传统，20世纪前50年，每十年（除了30年代）寿险成交量都实现了同比翻倍的增长，从1900年的约90亿美元上升到1950年的2420亿美元。

　　看懂了吧，人家习惯通过寿险而不是自己炒股来理财，这一点跟天朝完全不同。

　　上面说了几个原因，可能话还没说透，其实问题不在“美国的散户死哪去了”，而是“美国的大户死哪去了”，因为——

　　美国散户从来就不爱炒股。

　　美联储有一个美国消费者金融调查（SCF），隔长不短就调查一下美国家庭的资产负债情况，调查结果显示：1。美国散户从来不爱炒股。2。在美国炒股的都是大户。3。在美国炒股的大户越来越少。

　　1962年，年收入3000-5000美元的家庭中，只有10%炒股；5000-7500美元的家庭中，只有16%炒股；年收入5万-10万美元的家庭中，则有87%炒股，10万以上家庭中，则98%炒股。

　　根据“美元时间”网站的测算，按通胀率调整，1962年1美元值现在的7.88美元，也就是说，在1962年，家庭年收入14-23万人民币这个水平的美国家庭，只有10%买股票。

　　到1989年，年收入1万-2万美元的美国家庭中，只有10.9%炒股，5万以上收入的家庭中，则有44.6%炒股。也就是说，在1989年，年收入12-24万人民币这个水平的美国家庭，仍只有10.6%炒股，而富人炒股的比例更是比1962年还少了一半。

　　到1995年，年收入1万-2.5万美元（相当于现在9万-22万人民币）的美国家庭中，炒股的少到8.4%，5万-10万美元年收入家庭中，炒股的只有24.7%，又折了一半。

　　看见了吧？美国散户（家庭年收入10-20万人民币）的炒股比例，从1962年的10%，到1989年的10.6%，再到1995年的8.4%，整个比例变化不大。反而是富人炒股的比例一路从98%下降到44.6%再下降到24.7%。

　　粗略来个图吧：

　　结论来了，美国注册制根本不是“踏着散户的尸体”前进的，如果要“踏”，也是“踏着大户的尸体”前进的。

　　我对注册制即将落地前出现这种回潮言论十分不理解。革命不能吃二茬苦，遭二茬罪。何况去年的去杠杆行情已经消灭了大户，嘿嘿。还是把散户从P2P里面拯救出来吧。关于那篇狗屁不通帖子里谈到美国英国退市搞死散户的事情，有时间单开一帖讲。

　　Anyway，注册制（授权），3月1号见。

　　(本文作者介绍：弥达斯金融，中国首个集投资、投研、投顾内容于一体的网络视频交流平台。微信号：midasjr)

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