流动性“相对不足”将是新三板常态

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 宋三江

　　在这里，我必须说：“流动性的‘相对不足’将是新三板常态，这是我们需要时刻考虑，而又无需担忧的。”投资者与广大股民对“新三板流动性不足”的质疑是很主观的，是大家凭着多年炒股的习惯与认识所做的一个主观意识的判断。其实，当我们选择不同的角度与参照物来分析，我们会发现新三板的市场还是很活跃，并值得期待的。

流动性“相对不足”将是新三板常态

　　俗语云“流水不腐，户枢不蠹”。生命在于运动，而市场的生命在于其流动性。

　　今年初，新三板市场暗流涌动，隐隐有爆发之势。截至11月20日，新三板挂牌公司4239家，比2014年底的1572家增长170%。在审企业2063家，已与券商签约、正在改制、完成股改、通过券商内核的拟挂牌企业共有6000家左右。

　　纵观新三板市场一片大好，大有锣鼓奔腾，普天同庆之势。然而，对于新三板流动性的质疑声也是越来越响。今年五月之前，只要新三板有定增项目，投资机构就会蜂拥而至，甚至出现秒光现象。然而，时至六月，新三板交易量逆转直下，市场交易低迷，估值猥琐，不少新三板企业融资低于预期，融资受阻使得越来越多的挂牌企业中止或延后融资计划。即便如今市场大好，5、6、7三个月的连续阴跌仍旧给投资者的心头蒙上一层阴影：面对如此低的流动性，新三板会不会成为诸葛亮意欲困死司马懿的葫芦谷——进来容易，出去难。

　　在这里，我必须说：“流动性的‘相对不足’将是新三板常态，这是我们需要时刻考虑，而又无需担忧的。”

　　投资者与广大股民对“新三板流动性不足”的质疑是很主观的，是大家凭着多年炒股的习惯与认识所做的一个主观意识的判断。其实，当我们选择不同的角度与参照物来分析，我们会发现新三板的市场还是很活跃，并值得期待的。而这个“相对不足”，我们可以从三个视角去分析。

　　1.与其他市场横向对比：中国的股民与投资者习惯于将新三板市场与A股市场做比，特别是经历了去年底，今年初A股的井喷爆发，其他的市场仿佛都成了养不熟的外家孩子——不招人待见。

表1.板块区间日均换手率

　　从上表【表1】中也可以清晰看出，取至今为止52周前，整版的换手率做比较，A股以1.09个百分点的绝对优势领先于新三板。看到这里我不禁汗颜，仿佛自己被新三板狠狠的甩了一个巴掌。但是，请注意这个“但是”，我国的新三板做市商制度是源于美国的纳斯达克[微博]市场的，而美国的纳斯达克市场作为世界上最主要的几个股票市场中成长速度最快，最成熟的市场，无疑是我们用来对比评判新三板市场的最好指标。

　　再次回顾【表1】，我们可以发现，新三板板块52周的日均换手率竟足足是纳斯达克板块的4倍！4.06%比0.91%的惊人差距，是不是说明中国经济已然腾飞，由世界经济第二大国纵身一跃，将我们的老对手、老朋友，美国，踩在脚下，并甩出了几条大街呢？当然不是！一个成熟的市场应该是稳健地、持续地发展的，是一个换手率低，增长率低，但是占有率很高的市场！

　　我们继续横向的分析【表1】数据，A股的“52周”、“3月”、“1月”日均换手率看似稳定，且有明显的增长，但是正如许多媒体所评：A股市场就好似一个聚集了4亿赌徒的大赌盘，在进行一场豪赌。华美的数据下是年初的暴涨与年中股崩所带来的市场动荡。股票，是以投资为主，而不是投机，更不是赌博。股民盲目的追涨杀跌，只能短期的炒热市场，但是，这种不成熟的投资并无法有效地推动成熟资本市场的建设。而纳斯达克板块，三期日均换手率比较略有增长但波动不大，保持在0.9%至1%之间，谁又能说，这个看似并不美丽的数据不正是一个成熟的市场的表现。最后看新三板的数据，4.06%、2.76%、1.67%的连续走低似乎是个不好的趋势，然而事实恰恰相反，这个数据在逐渐的贴近纳斯达克市场，我们可以相信，这是中国的股民和投资者在股灾之后，不再盲目，而是更加理性地分析市场后所进行的的成熟投资所带来的结果。

　　与其他市场横向比较，从换手率来看，新三板流动性比之A股不足，比之纳斯达克有余；比之我们心中预期不足，比之成熟市场发展有余。所以我们说，新三板的流动性是“相对不足”的。

　　2.与往期市场纵向对比：从2013年，开放新三板市场的全国交易以来，新三板市场便吸引了众多目光。2013年12月，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布更是令新三板进入一个加速发展的阶段。今年初，新三板市场暗流涌动，隐隐有爆发之势。截至二月底，已有6只股票涨幅超过十倍，涨幅超过一倍的也有160余只。今年11月4日-11月17日，三板做市走出量价齐升“十连阳”。17日收报1469.47点，五个交易日内上涨7.60%。同期，整个新三板市场成交量持续放大，市场活跃度显著提升，过去5日做市交易额达到34.18亿元，较上月同期相比上涨234.75%。新三板市场的运行呈现出挂牌企业数量增长、结构优化，发行公司数量猛增、 持续融资特点鲜明，交易机制逐步优化、定价功能不断完善等三大特点。

表2.新三板近三年成交量(合计)

　　纵观近三年来新三板市场成交量，2014年由2013年的55万股增长到1609.92万股，同比增长421.40%。今年新三板交易随着市场动态和政策指引也有一股小爆发，成交量合计达24478.42万股，同比增长1420.50%。新三板市场今年的交易量超去年10倍，换手率也达到2014年全年的两倍以上，面对如此的数据提升，又有谁可以说，新三板市场的流动性不足呢？

　　3.从未来发展来看我国的新三板市场在仿效美国的纳斯达克市场的同时，却缺少相应完善的政策制度，这导致了如今的流动性问题的爆发。很多人对新三板最大的担心就是，买了之后，想卖卖不出。

　　但政策制度的不完善也恰恰给了我们对新三板的信心所在，政策制度总是要完善的，我们就应该在此时布局，待政策完善时，也是新三板崛起、投资者收获之时。

　　2015年11月20日，证监会[微博]正式发布《进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，该意见对分层、转板试点、摘牌制度等7个方面制度做出具体安排，其中分层将暂分为基础层和创新层。暂不降低投资者门槛、不推出竞价交易，但会预留空间。

　　这一消息的发布，真如葫芦谷中救了司马懿一命的及时雨，为新三板市场注入一针强心剂。分层制度必将带来交易制度变革，对于门槛与竞价交易也有预留空间，后续“推出有限股政策”、“允许PE/VC成为做市商”、“5%限额调整”、“做市时间调整”等有益于流动性的政策红利的释放也有日可期。这将吸引更多的企业与投资者，甚至一些公募机构投入新三板市场。

　　这么看来，新三板未来的流动性会非常充裕，貌似我们现在真的可以锣鼓奔腾，普天同庆了。这时，我们又要说了：“新三板流动性‘相对不足’将是一个常态”。

　　从1985年到2008年，美国纳斯达克有11820家IPO，但同期退市数达到12965家，净增长为负数。尽管有如此高的淘汰机制，但有80%以上的纳斯达克公司依然还是僵尸公司。而新三板市场也不免僵尸股的存在，在未来会有半数以上的公司跌破增发，产生亏损，最终消失。以发展的眼光，客观的看待新三板的市场，即便将来，新三板市场发展到与A股等量齐观的规模，仍会有许多公司基本没有交易。所以，流动性，依旧是投资者和投资机构在选择时必须考虑的一个因素，流动性相对不足的问题时刻存在于市场的细节中，并成为一个常态。这就要求我们不能用惯常的A股市场的思维去参与投资、融资、交易和购并，也更加考验投资人与机构投资者的思维与决策。

　　流动性是市场的生命，而新三板市场正是一个新生的婴儿，孩子的成长是个循序渐进的过程，操之过急则易早夭，拖之过缓难免发育不良。而“相对不足”的流动性，中庸而为，正切和了新三板市场发展的需要，保证了他可以稳健、茁壮的成熟起来。同时，这也需要“培养”他的投资者们，用更成熟的投资方式，更专业的投资办法去对待他。

　　(本文作者介绍：深圳久久益资产管理有限公司总经理、首席合伙人。)

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