美联储未来的加息幅度有多大

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 梁海明

　　美国此次加息之后，未来的加息幅度不会太大。美国总统奥巴马，一直呼吁制造业企业从海外回归美国，如果政府加息了，对企业的借贷成本、经营成本会带来压力，可能很多在海外的企业，就不大愿意回美国了。

美联储未来的加息幅度有多大

　　美联储一如市场所料加息。从政策角度考虑，美联储此前承诺今年加息，如不加则会失信市场。且长期零利率政策，会导致“人有多大胆，地有多大产”的疯狂投资行为，进一步吹大资产泡沫，为金融市场埋下更大的定时炸弹。

　　从金融层面考虑，美国有必要加息。一是美联储要兑现加息承诺，要挽救声誉。二是长期的零利率，易为未来的金融危机埋下隐患。三是要改变。当前世界主要国家的财金政策、金融机构业务过度同质化，实际上是扩大了风险的相关性，从而增大了这个系统的脆弱性。虽然每个政府的财金政策、个体银行所承担的风险假设是一样的，但当这些假设的风险被证明是错误的话，整个金融系统都会受到感染，从而引发新一轮的环球金融危机。对此身处地球村的美国，可能也想改变一下，以免到时被祸及池鱼。

　　然而，笔者认为，美国此次加息之后，未来的加息幅度不会太大，美国基准利率要恢复到4%的正常水平，笔者相信至少还需要数年之后，具体原因如下。

　　其一，忧虑持续加息会影响美国企业的创新、创业的氛围。美国经济之所以独步全球，成为世界第一大经济体，当中主要原因是鼓励创新、鼓励开拓，从而创造新财富驱动经济发展。加上，美国企业文化接受甚至欣赏屡败屡战的企业家，让人勇于创业。更重要的是，美国政府一直给予创新企业比较宽松的货币供应环境，一旦收紧了，要影响创新产业的发展，这不是美联储、美国政府希望看到的。

　　其二，美国经济不佳，难大幅加息。一是加息会加重债务负担。巨额的美债，拖了美联储货币政策的后腿。美国当前有高达17万亿美元的未尝还债务，如果美联储重启加息周期，美国未来10年的还款会由每个财年的2270亿美元，翻一倍至超过5000亿美元，这无疑加重了美国的债务负担，令市场忧虑美债长远前景，担忧会否爆发美债危机。

　　美国总统奥巴马，一直呼吁制造业企业从海外回归美国，如果政府加息了，对企业的借贷成本、经营成本会带来压力，可能很多在海外的企业，就不大愿意回美国了。

　　再加上，通胀两、三年内暂时不会给美国带来威胁。按过去的历史经验显示，危机在发达国家的平均持续期为7年，在新兴国家则是10年，2008年爆发环球金融危机之后，意味着2015年至2018年是发达国家走出危机和新兴国家仍在危机的错配时期。在这个时期内，发达国家经济开始复苏，新兴国家经济却仍陷困境，由于新兴国家对全球经济的增长贡献已强于发达国家，这会导致全球的经济增长水平较低，增长速度普遍弱于预期，全球经济复苏将非常乏力。所以，全球物价难有普遍上行的动力，全球性通胀的实质威胁是不存在的，美国潜在通胀压力不大。

　　而且、就业问题仍困扰美国。美国政府统计的“失业人口”加上“适龄但退出了劳动市场的人数”，2008年环球金融危机爆发前是9000万左右，但到了2014年这个数字却超过了1亿，意味5年间没有工作的人口增加了约1000万，这是第二次世界大战以来，美国历次经济衰退中就业岗位损失数量最多的一次。美国如今仍有约5000万人活于贫穷线以下，是自1965年以来贫穷人口比率连续3年达至15%或以上。美国虽然看起来很多人就业，但大多数的兼职的，或者是工资报酬比较低的，所以穷人越来越多。

　　此外，美国的楼市“不给力”及老年化问题涌现。过去两年美国房价虽然呈现上涨的趋势，但房价上涨未能刺激民众消费支出增加，房价上升所带来的正财富效应也不及2008年环球金融海啸之前，同时也无法推动住宅固定投资增长，因此楼市增长对美国经济的拉动作用已经下降，无法拉动美国整体经济增长。而一个国家经济增长，主要依靠劳动力、生产力和资本增长这三个核心要素来推动，经济要增长，在资本和生产力暂难大幅提升的情况下，提高劳动力人口的数量，经济增长会相应加快，否则反之。美国经济的增长在老龄化人口大幅增加以及新移民数量减少等因素的重压下，已经开始越来越步履维艰了。

　　因此，由于美国现行的宏观经济不大支持继续大幅加息，那么，美联储何时才会加息至正常中性的4%水平。数据显示，在过去的35年里，美国的经济增长速度一直呈现出下降的趋势，因此，为了提升经济，过去美联储每次加息，都不会再超过上次降息之前的最高点，上次美国降息之前的最高点，是4%至4.25%之间。

　　加上，美联储完全可以通过其他手段来替代加息。例如，美联储可以针对目前约2.5万亿美元的商业银行储备金，透过调节逆回购利率、定期存款利率及超额储备利率等方式，吸收银行过剩的资金。只要美联储将这些利率提高至比市场稍高的水平，市场要与美联储竞争资金，必须给银行更高利率，以获取资金，这个效果已经等同于加息。

　　所以，如果美国没有突然爆发恶性通胀，经济没有神奇地迅速恢复，美国基准利率要恢复到4%的正常水平，笔者相信至少还需要数年之后。

　　(本文作者介绍：香港经济学者、盘古智库学术委员，一带一路百人论坛专家委员会委员，著有《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》、《中国经济新政策与我们》。)

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