股神巴菲特怎样做到稳赚不赔

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 Redington 作者 邹梦青(投资战略分析师)

　　2013年，著名资产管理公司AQR Capital发表文章详尽分析了巴菲特高收益投资的根源所在。该文章指出，在诸多成功因素中，采取“风格溢价” (style premia)投资策略乃是巴菲特获取高投资回报的重中之重。

股神巴菲特怎样做到稳赚不赔

　　美国“股神”沃伦·巴菲特向来以其惊人的投资能力闻名于世。在1965-2006中的42年间，巴菲特麾下的投资旗舰公司Berkshire Hathaway净资产年均增长率达到了21.46%，累计增长361156%，是同期标准普尔500指数累计增长幅的500多倍。

　　正因为如此，巴菲特老爷子的投资诀窍也成为了诸多投资者想要破译的“武功秘籍”。迄今为止，诸多资深金融人士往往将巴菲特的成功归为三点：

　　1、嗅觉灵敏

　　2、擅于投机

　　3、活得久

　　但是，这篇文章和以上三点都没有关系，我们将从另一个角度来一窥巴菲特以及很多成功投资者独步天下的“秘籍”。

　　2013年，著名资产管理公司AQR Capital发表文章详尽分析了巴菲特高收益投资的根源所在。该文章指出，在诸多成功因素中，采取“风格溢价” (style premia)投资策略乃是巴菲特获取高投资回报的重中之重。今天，Redington就来给大家简要介绍一下如何更加系统地进行“风格溢价”投资策略。

　　简单来说，风格溢价投资策略是指通过一些固定的投资风格来获得额外回报并且控制风险，即我们平常说的风险溢价(risk premium)。事实上，除了巴菲特之外的诸多成功的投资者，都或多或少的执行了风格溢价策略--即使他们本人并不一定意识到了这些。

　　至于什么才是投资风格，每个投资者对此都会有不同的见解。邓小平爷爷曾经说过：不管黑猫白猫，能捉老鼠的就是好猫。所以对于投资者来说，无论你是江南Style，还是最炫民族Style，只要能够合理地规避风险并带来高额回报，这便是好的投资风格。Redington认为，常见的获得较高溢价的投资风格有四种，即价值风格(Value)，势头风格( Momentum)， 附带风格(Carry)， 以及防守风格(Defensive)。

　　价值风格是指买进市场价格低于实际价值的资产，而与此同时卖出市场价格高于实际价值的资产。

　　势头风格是指买进近期呈增值走势的资产，而与此同时卖出呈贬值走势的资产。

　　附带风格是指买进收益率高的资产，而与此同时卖出收益率低的资产。

　　防守风格是指买进低风险高质量的资产，而与此同时卖出高风险低质量的资产。

　　由以上我们可以看出，这些投资风格的关键同时进行买进与卖出两种行为。这样的好处是当市场波动时，风格投资者的收益并不会随之波动太多。

　　我们举一个简单的例子：试想你如果早上起来花50块钱买了一斤牛肉，同时50块钱卖出一斤排骨。当天下午肉价大跳水，你所持有的牛肉价格一下减了一半，等于亏了25元。然而英明的你早有防备，你早上卖掉的排骨下午也变成了半价，你由于提前卖出等于多赚了25元，弥补了你买进牛肉的亏损。

　　我们进一步想，如果你是价值风格的投资者，那么你在买进牛肉卖出排骨的时候就认定了50元一斤牛肉是比较值的，而50元一斤排骨是有点偏贵的。如果你的认定准确，那么很有可能在肉价下跌的时候本来价格就虚高的排骨可能就比牛肉跌的厉害，所以你把排骨换成牛肉就可以让你从中获得利润。

　　回到市场波动的问题上来，当你的投资风格减少了你的收益波动时，你的长期投资收益往往会更高一些。这个理论后面有复杂的数学模型在里面，我们这里不多做介绍，但是可以通过一个简单的例子来说明这个问题：

　　假设你投资了100元股票，第一周涨了10%，第二周跌了10%，那么两周后你还有99元在里面，等于亏了1元。如果第一周涨了20%，第二周跌了20%，那么两周后你还有96元在里面，等于亏了4元。由此我们可以看出，波动越大就容易亏的越多。

　　对于风格投资者来说，其投资的方式并不拘泥于交易资产的类型，这更加降低了市场波动对其投资收益的影响，其长期收益往往也会比较高。不过，以上例子也说明了：能够同时进行多种资产的交易，并且利用金融杠杆买多与做空成为了能否系统地进行风格溢价式投资的关键。

　　至于风格溢价投资到底能给我们带来多大收益，我们不妨来看下面这张图：

　　在图中，红紫蓝黄四条线分别表示了1990-2010这二十年间四种主要投资风格所带来的累计增长，而绿线则为同期明晟世界股票增长指数(MSCI World Index)。我们不难看出，四种投资风格在20年间表现总体皆优于明晟指数，并且在07-09年金融危机期间并未受市场波动太大的影响。与此同时，我们也需要注意，任何一种投资风格都有可能会有几年“不顺心”的时候，而这样的情况我们该如何避免呢？

　　Redington认为，即使每种投资风格都能带来不错的投资收益，能够将四种风格混合且合理地进行应用将会更加系统性地降低风险并且带来更大的效益，这也正是巴菲特等投资者成功的关键所在。

　　需要注意的是，混合应用多种风格的投资有可能造成一些矛盾的局面。例如：近期的希腊国债属于高风险低质量的资产，于是在防守风格中属于需要卖出的资产；而与此同时，高收益率的特征使其成为在附带风格中属于需要买进的资产。遇到这种情况时，关于买进和卖出的取舍往往需要投资者自行判断。通常来讲，一般投资者在混搭投资风格时，只会在附带风格与防守风格选其一而行之。

　　综上所述，风格溢价策略是经过理论验证与市场检验的优秀投资策略。然而，作为一个投资者，想要系统的成功执行此策略也并非一朝一夕之功，更多的公司会去选择专业的风格溢价型基金经理来替他们打理资产，这在海外已经是一个比较成熟的市场。虽然对于我们国内的投资者，风格溢价式的基金并不是那么的触手可及，但是我们相信，如果能够将风格溢价式的投资理念融入自己的投资策略中，对我们长期获得更好的收益是有帮助的。

　　(本文作者介绍：英国第四大投资顾问公司，成立于2006年，目前为超过60家大型机构投资者提供长期系统的投资服务。)

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