降息如期而至，历史会否重演？

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 洪灏

　　虽然更多的宽松政策可期，但是短期市场利率已降至历史低位，同时市场已经暴涨——短期利率和股市的背离有悖于历史上两者同起同落的先例。市场学习能力正在加速，并正在迅速反映近期进一步的货币宽松政策。

降息如期而至，历史会否重演？

　　中国央行[微博]昨夜如期下调利率25个基点。尽管此前市场有板有眼地传言央行将一次性降息50个基点，消息公布后很少市场人士感到惊讶。中国股市在最近几个星期已完成了一次从盘中最高到最低点的10%的调整，并伴随着剧烈的震荡。因此，市场对很快进一步宽松的期望应该在短期内平抑市场波动性。然而对于更远期的交易展望，我们现在仍然不太确定。

　　至今，央行的多重货币宽松措施的聚合效应在金融市场上已昭然——7天回购利率已开始快速跌向历史低点(图1)，同时地产股的相对表现趋向极致(图2)。

图1: 短期利率暴跌至历史低位，但市场已经反映了 – 这与历史先例有所不同。

图2: 房地产板块相对于银行的强势再次到达历史极致。这次历史是否将被重写仍然有待观察。

　　然而，货币宽松政策对中国实体经济的影响仍然还是可圈可点——实际有效利率仍然高企——尤其是考虑到通胀的压力和疲软的住房价格；同时贷款增长依然缓慢。也就是说，宽松的货币政策更多地体现在股市的高回报，却并没有转化为实体经济的增长。基本的真相和金融市场泡沫之间鲜明的对比真可谓是”一边是海水，一边是火焰”。

　　当下最主要的问题是货币宽松的预期在何种程度上已经反映在了股票价格上。从理论上讲，银行和房地产开发商是资金的提供者和使用者。在一个降息周期里，银行的息差受到挤压，而房地产开发商将受益于借贷成本下降。货币宽松的这种对于资金供应链上不同板块的效应一般会体现在银行股及地产股之间的相对回报上。

　　而事实上，市场在这轮宽松里也的确如是发展。这两个板块相对表现的差异已经再次达到了历史极值。而根据历史经验，这两个板块极端表现的分化一方面在短期内形成市场强势上冲的推力，然而同时也预示着未来几个月里市场的不利因素。当宽松政策已经完全反应在资金供应链上最终受益的房地产板块之后，如市场的继续上行则需要新的动力。

　　虽然更多的宽松政策可期，但是短期市场利率已降至历史低位，同时市场已经暴涨——短期利率和股市的背离有悖于历史上两者同起同落的先例。市场学习能力正在加速，并正在迅速反映近期进一步的货币宽松政策。市场这轮行情的演绎是否将和历史不一样仍然有待观察。

图 3-1: 实际利率仍然高企。长期看来，货币宽松将继续。

图 3-2: 实际利率仍然高企。长期看来，货币宽松将继续。

　　(本文作者介绍：交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)

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