A股为何对并购消息作出暴涨反应？

　　文/新浪财经专栏作家 熊锦秋

　　A股市场对并购消息的反应与成熟市场却截然不同。很多上市公司只要公布并购重组消息，不管重组方案详细内容如何，股价多数连续涨停。有学者研究显示，拟收购公司的股东在公告前的10个交易日至公告后的20个交易日，由公告信息所获得的累积超额收益率为正；而在公告后20-30日内累积超额收益率普遍为负。这说明，在内幕信息敏感期和信息发布之后一段时间，股价往往上涨，涨到高位之后有些主力或内幕交易者趁高抛货，由此股价回落。

A股为何对并购消息作出暴涨反应？

　　因重组停牌4个月的千山药机于4月4日复牌并宣布重组失败，尽管终止了重组，千山药机复牌后却一路放量大涨，分析人士认为，这或与公司停牌期间收购的宏灏基因有关。说到底，还是并购消息引发股价上涨。笔者认为，A股市场对并购消息往往作出暴涨反应，还属幼稚庸俗阶段，也或只是投机炒作。

　　3月14日，正处于停牌期间的千山药机表示，将以3818万元收购宏灏基因41.5%股权，在上述转让完成后，公司对宏灏基因增资2142万元，其中1400万元计入注册资本，742万元计入资本公积；本次增资扩股完成后，宏灏基因的注册资本增加至7400万元，千山药机出资5960万元，占宏灏基因52.57%的股权，为该公司的控股股东。资料显示，宏灏基因拥有“药物基因组学应用技术”和“基因芯片研制技术”两大核心技术，题材比较时髦。

　　先看看成熟市场对并购消息的反应。2013年农历最后一天，联想集团[微博]宣布以29亿美元的代价，从谷歌[微博]手中收购摩托罗拉[微博]移动，受此消息影响联想H股股价暴跌，大年二十九股价还高达11港元，年后股价却跌到了8港元附近。同样，2004年联想宣布拿出12.5亿美元资金收购IMB个人电脑，当时联想的股价反应也是下跌。事实上，在成熟市场，上市公司宣布收购事项，并不会因此公司股价必然暴涨。根据Jensen和Ruback等学者对国外并购案例的研究，被并购公司的股东是大赢家，平均可获得20%-35%的溢价；相反，作为主动并购一方的公司股东由此获得的超额收益就非常少，获得的超额利润率为0-4%，有不少公司由于宣布并购其它公司资产消息，反而股价下跌。这是因为，被并购公司的股东之所以获得较大的收益，是因为并购公司间的竞争把目标公司的价格抬得非常高；而作为主动并购方，却要为此付出代价，这是其股价难涨的一个原因。

　　A股市场对并购消息的反应与成熟市场却截然不同。很多上市公司只要公布并购重组消息，不管重组方案详细内容如何，股价多数连续涨停。有学者研究显示，拟收购公司的股东在公告前的10个交易日至公告后的20个交易日，由公告信息所获得的累积超额收益率为正，尤其是公告日当日至后5日的累积超额收益率是较高的；而在公告后20-30日内累积超额收益率普遍为负。这说明，在内幕信息敏感期和信息发布之后一段时间，股价往往上涨，涨到高位之后有些主力或内幕交易者趁高抛货，由此股价回落。

　　A股市场逢重组消息就暴涨的原因分析。如果由高效率的上市公司并购低效率的公司，能使低效率公司的经营管理效率提高，可能导致并购后的公司价值大于并购前两家公司价值之和。但现实中不少治理平庸的上市公司作为重组主体，难以从中产生额外价值，而且资产出让方绝不会做亏本买卖，注入资产估值虚高对上市公司其而言其实是亏本买卖；但上市公司逢重组消息就暴涨，主要是因为一些资本玩家把并购重组消息作为内幕交易与股价操纵的载体平台；很多资产重组案例往往查出伴生内幕交易(没有发现的并非不存在内幕交易)，而重组消息发布后股价飞奔，也是操纵者幕后鼎力拉抬结果，拉抬时期收盘买一至买五位置经常释放出144、88手等操纵性盘面语言。

　　目前，有些上市公司通过资产重组制造炒作题材，这引起有关方面高度重视，比如深交所[微博]在二级市场日常交易监控中试行“黑名单”制度，将热衷频繁追逐市场热点、涉嫌迎合市场炒作的上市公司列入重点监控范围，严查相关股票是否涉嫌内幕交易与市场操纵。笔者认为这是比较切中时弊的，当然笔者建议为此要采取更为刚性的监管措施，比如要加大对资产重组中的股价操纵打击力度。

　　A股市场的涉矿、手游等并购题材概念，在概念流行之初，市场爆炒严重，但花无百日红，到了后期，概念不再新鲜了，也就不大吃香；这其中，先期敢于吃螃蟹的题材概念炒作者，既借助了题材概念的新鲜劲，也是由于其操作实力异常强劲，其中隐藏的操纵行为或许更加猖狂。对监管部门而言，此时更要露头就打、狠刹操纵气焰，如此才能遏制题材概念炒作流行态势。当然，也要规范券商、证券投资咨询机构的研报发布，要防止其中炮制具有煽动性的题材概念。

　　(本文作者介绍：资深市场评论人士。)

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