中国投资者对国企态度扭曲

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　中国市场目前形成了一个非常值得警惕的现象，一方面大家都在诟病国企的腐败和低效，但一方面又希望各个行业都有国企背书，尤其是金融行业，“国企”二字就等同于“刚性兑付”，导致整个市场消费者和投资者心理极度扭曲，民营资本的投资环境进一步恶化。

投资者对国企简直又爱又恨

　　一种货币汇率趋势性的改变，是需要很多历史背景的，人民币汇率问题，也是全球经济、金融市场运行周期的缩影。如果说过去二十年，是中国拼命搞生产，欧美等发达国家使劲释放需求的过程，那么未来的二十年，全球都盯上了中国的需求，但同时也开始“抱怨”中国的生产。尤其是近期以来，美国、欧盟等主要经济体，都在关注一个问题，即中国去产能的问题。这是一个历史性的重大转变。

　　汇率到底取决于什么呢，理论上来说，跟国际收支、利率水平、市场预期等关系较大。简单的讲，过去人民币升值期间，是我们拼命生产，别人拼命消费，但当别人发现负债消费的经济逻辑越来越难以为继的时候，反过来会督促中国提供更开放的市场，扩大进口。中国目前面临的问题，正是全球性对中国市场需求的渴望，而不是对“中国制造”的“欢迎”。

　　在这样一种背景下，全球整个市场，以及国内投资者，对人民币汇率的预期正发生着重大的变化。中国要刺激消费，扩大进口，需要做的事情还有很多，比如增加民众收入预期，跨越中等收入陷阱，提高社会福利水平等等，但目前情况下，最直接的办法是降低利率，减轻民众负债成本，刺激信贷消费。另一方面，进口的不断扩大，意味着国内诸多生产企业竞争压力增大，投资回报降低，企业家信心下滑，资本外流压力增大。人民币汇率实际上变成了由预期主导。

图1

　　在预期主导之下，贸易顺差已很难再推升人民币汇率。进口和出口增速同时加速下滑，纵然可以保证进口总额小于出口总额的顺差现象，但这种顺差已经很难给中国经济一种强劲预期。

图2

　　CPI处在下降通道，加息预期依然渺茫，再加上GDP增速预期不会过高，整体货币政策方面难以给人民币汇率提供更好的支撑。

　　这种预期导致的结果是什么呢？请看下面两张图：

企业景气指数直线下滑

企业家信心指数直线下滑

　　企业景气指数和企业家信心指数的下滑，所带来的问题已经非常明显。本周一，上证指数大跌3.1%，大部分投资者根本不知道发生了什么，实际上就在本周一，一张图在微博和微信朋友圈迅速传播。对于情绪化比较明显的A股来说，这张图引起的恐慌，不容低估。

图5

　　一些专业人士在转发此图时，配有这样一组描述：“抛开政府主导项目和房地产，民间投资继年初出现近10年间首次下滑后，延续类似崩溃式下降。”

　　这张图看起来既枯燥又乏味，也没有一点美感，很多人根本看不出什么名堂，但就是这张图，正在诠释中国市场发生的重大变化。图中黄线所代表的，是民间固定资产投资增速。图中所见，民间固定资产投资累计同比从5.2%降至3.9%，5月单月同比从4月的4.3降至1%。民间市场对未来实体投资市场的回报预期逐步失去了信心，对于投资占比较重的中国经济，仅仅靠房地产和国家投资维系的增长模式风险越来越大。

　　中国市场目前形成了一个非常值得警惕的现象，一方面大家都在诟病国企的腐败和低效，但一方面又希望各个行业都有国企背书，尤其是金融行业，“国企”二字就等同于“刚性兑付”，导致整个市场消费者和投资者心理极度扭曲，民营资本的投资环境进一步恶化。

　　那么未来中国经济靠什么呢？靠房地产？靠政府大搞基建？靠国有经济的扩张？近日刚刚播出的央视纪录片《创新之路》基本给出了答案，有兴趣的可以看看，诸多发达国家在遭遇重大经济困局的时候，是如何在巨大的压力下做出了正确的选择，从而成功转型或跨越中等收入陷进、再造市场经济的。

　　摘述：创新，为人类带来新的产业，造就了新的国家繁荣和人类福祉。在浩瀚的历史长河中，创新决定着文明的走向，创新改变着世界的容颜，创新也成为国家之间较量的武器。创新的光芒让人类为之向往与疯狂，也带来困惑与疑问。在工业革命之后，科技创新成为国家社会发展的重要动力，很多政府都尝试将创新作为工程项目，大力开发，可大多不尽如人意。创新往往预示着繁荣和引领，同样伴随着冲突和颠覆，需要政府为创新塑造合适的环境。围绕创新，深刻探讨政府与市场的关系，为了创新，政府该如何发挥作用？

　　我最喜欢的两集，《市场为王》和《政府之责》。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)