全球超级宽松谁来保护我们的财富

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　3月10日，欧洲央行开启超级宽松模式，全面下调三大利率。这实际上超越了2008年美国次贷危机、2010年欧债危机期间各国央行所有宽松手段，完全朝着不达通胀目标绝不罢休的方向发展，正在到来的全球宽松时代可能超乎投资者想象。

　　3月10日，欧洲央行开启超级宽松模式，全面下调三大利率，隔夜存款利率下调10个基点至-0.4%，负利率更进一步。扩大月度QE购买额至800亿欧元，并启动TLTRO2。这实际上超越了2008年美国次贷危机、2010年欧债危机期间各国央行所有宽松手段，完全朝着不达通胀目标绝不罢休的方向发展，其表现对日本央行、美联储等都是一个刺激，正在到来的全球宽松时代可能超乎投资者想象。

　　欧洲央行超级宽松的举动让整个市场疯狂，决议公布后欧元下跌了超过1%，但只持续了一个小时。或许出于稳定市场预期的考虑，德拉基在欧洲央行宣布决议一个小时后说了一句“未来关注点将从负利率转向其他非传统工具，比如QE”，欧元在4小时内又反弹了超过2%，下跌行情瞬间被逆转。

　　问题的关键点实际上不在欧元短时间之内的反转，如果按照目前欧洲央行QE规模，一年内QE总量将达到1万亿欧元，而且购买范围扩大到非银行企业债券，相当于给非银行企业直接注资，这是央行层面更加罕见的宽松方法。隔夜存款利率将长期维持在-0.4%，进一步刺激银行流动性扩张需求。

　　全球面临经济增长难题，但“束手无策”的状况依然持续。刺激实体经济，以及解决各类经济活动当中遇到的难题，几乎都压在了“货币政策”的担子上，“汇率战”某种程度上说是各方迫不得已，而又不约而同。欧元持续宽松的时间将远远超出市场想象，跟近二十年来日元实际有效汇率的持续走低相比，欧元实际有效汇率下跌幅度并不是很明显，实际上在财政政策没有完全统一之前，欧元区对货币政策的依赖更大。

　　欧元实际有效汇率指数并未创出新低

　　欧元区遇到的问题，实际上就是日本二十年前遇到的问题。二十年来，日本央行一直在有意无意的压低实际有效汇率，磕磕绊绊的维持着日本经济的运转，至少在汇率方面，给足了日本制造业“优势”。

　　二十年来，日元实际有效汇率指数下跌了超过100%

　　汇率市场一旦形成趋势，一两年的平静很难改变整体走向。人们总是高估世界两年之后的变化，低估世界十年之后的变化。这句话用在外汇市场尤为贴切，很多货币品种，两年之内的变化并不是很大，有的几乎看不到趋势的改变，但放在十年的周期看，趋势走向极其明显。

　　全球经济数据同样如此，一个国家经济周期一旦发生转变，大的方向难以扭转，但总是有能力维持两到三年的现状。2006年的时候，中国GDP还保持在12%以上的增长速度，到2008年至2009年，经济增速已下滑至接近9%，但就在市场预期整个增长完全逆转，预期持续下滑的时候，2010年和2011年的平均增长速度却达到了10%。

　　放在两年的角度看，经济增长的拐点并不明显，如果把时间继续拉长，放在十年的角度看，实际上2009年“四万亿”诞生之前（目前经济增速已下滑至7%以内），中国经济增长的拐点就已经到来。

　　中国出口市场持续疲弱 制造业指数持续下滑

　　就在中国出口压力大增，制造业指数持续走低的过程中，人民币实际有效汇率依然在大幅走高。之前“有所管制”的汇率在中国经济高速增长的前提下问题不大，但在经济增速持续放缓之后，其灵活性远差于欧元区和日本市场。

　　人民币实际有效汇率指数二十年来上升了70%

　　直到2014年，人民币名义汇率才出现了疲弱走势，但市场依然很难接受人民币汇率走低。到了2015年8月，中国采取了中间价改革措施，人民币迈出“脱钩”美元第一步，对美元汇率开始明显下跌。

　　但整个2015年，人民币实际有效汇率依然升值了接近4%，只不过跟过去的升值不同的是，2015年中国外汇储备减少接近6000亿美元，股市从高点一度下跌超过40%。如果趋势已经改变，人民币汇率是扛不住的，也不能死扛，更没必要死扛，因为人民币汇率所面对的中国经济，跟20年前的日本，5年前的欧元区道理一致。

　　中国经济目前已排名全球第二，甩排在第三的日本好几条街，但在管理货币和汇率方面，中国还处在探索阶段。有这样一个国家，跟中国有点相似，拥有广袤的土地，早已开放的市场，以及较强的经济战略；不仅举办了上一届世界杯，还即将举办本届奥运会，人口超过2亿，人均GDP超过1万美元（是中国的两倍），经济总量排名全球第六。这个国家叫巴西。

　　1970至1980年，巴西曾以平均接近9%的增长率，持续了十年，但随后因石油等大宗商品市场波动，以及国内债务危机影响，1981年至1990年，巴西GDP年均增长率只有1.7%，人均GDP出现了0.3%的负增长。

　　巴西制造业持续下滑 巴西雷亚尔兑美元汇率迅速贬值

　　如果说衡量全球汇率仅仅用美元一个指标有失公允的话，还有一个非常公平的计价资产黄金。黄金不仅是一个投资品种，还是一个具备金融和储备属性的商品型货币，因此以各类货币计价的黄金价格走势，从某种程度上也会很清楚的反映出相关货币的购买力和汇率水平。

　　近年来，跟全球诸多货币兑美元汇率贬值相对应的，是以各类货币计价的黄金价格的不同走势。2015年以巴西雷亚尔计价的黄金价格上涨了33%（同年雷亚尔对美元汇率贬值了24%），以南非兰特计价的黄金价格上涨18%（兰特对美元汇率2015年贬值了25%），并创出三十年新高。

　　2014至2015年，以巴西雷亚尔计价的黄金价格上涨了50%

　　2015年人民币对美元中间价下跌了5.8%，受益于人民币贬值，以人民币计价的黄金价格只下跌了6%，而以美元计价的黄金价格2015年下跌了11%。

　　2016年初至今，以人民币计价的黄金价格已上涨了19%

　　如果放在两年的角度看，中国有能力维持偏弱但贬值速度并不明显的人民币走势，但放在十年周期看，人民币汇率的趋势性转变将非常明显。这一周期内，无论人民币的贬值是温和还是激进，以人民币计价的黄金将是衡量人民币汇率变化的最直接标的物。

　　美元目前是全球市场的对标货币，但美元也存在自身的特性和不可逆的运动周期，二十年前，以美元计价的黄金价格是400美元/盎司，目前是1260美元/盎司，上涨了超过三倍；四十多年前以美元计价的黄金价格只有不到100美元。

　　各国央行对待黄金的态度2008年后发生了惊天逆转

　　负利率并不是宽松货币政策的终结，以美元逻辑塑造的世界货币体系，只能看到其他货币围绕美元周期性循环的痛苦，而实际上更多的央行已经意识到外汇市场正在发生的变化。全球央行增持黄金储备的目的并非剔除美元寻找更可靠的世界货币，而是为了寻找相对公平的风险应对筹码。不是2008年的金融危机改变了各国央行的想法，而是人类暂时还没有能力完全脱离物质的背书而凭空创造无限的信用。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)

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