深挖具有“护城河”的好股票

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 张鹏

　　如果我们要像巴菲特那样坚持价值投资，就是去寻找具备持续创造价值能力的公司：一方面是否具备可持续的竞争优势，另一方面是否在未来10年甚至更长时间内产生正的经济利润的能力。

深挖具有“护城河”的好股票

　　鸡年首个交易日适逢立春之日，相信很多人都对春季行情翘首以盼，尤其对于那些迄今依然被套的投资者来说，如果A股来一波“红二月”躁动就离解套之日又近了一步。俗话说“一年之计在于春”，投资者除了要观察市场之“势”，也要关注自身投资之“始”，就是要在顺应一个日趋完善的A股市场基础上，不断总结出一套相对成熟的投资方法和严格的投资纪律，也能够像股票大师们一样真正挖掘到具有护城河、让自己睡得着觉的好股票。

　　一家上市公司能为股东、为自己创造多少价值取决于两个方面：一方面是它在当前创造的价值量；另一方面，是它在未来很长时间内持续创造价值的能力。不难发现，当前的价值量通过公开的信息披露已经被市场充分了解，投资者可以根据基本的财务报表轻松地计算得出（如果这一项都不看，是不是要做炮灰了？）不过，未来超额收益的大小及持续时间对于成功的长期投资更为重要，但它同时也是一般投资者很难判断和确定的，需要专业投资者持之以恒的跟踪和甄别才能做到。

　　我们可以将上市公司创造价值的当期数量和长期能力统一叫作“护城河”。既然说到“护城河”，不能不说沃伦•巴菲特。作为世界上最伟大的股票投资家之一，他的护城河投资理念的核心有三：安全边际、竞争优势和能力边界。如果我们要像巴菲特那样坚持价值投资，就是去寻找具备持续创造价值能力的公司：一方面是否具备可持续的竞争优势，另一方面是否在未来10年甚至更长时间内产生正的经济利润的能力。

　　当然，研究巴菲特的人和公司很多，他的投资理念和方法也在传承演进。晨星公司在巴菲特的护城河投资理念和估值分析方法基础上开发了一套堪称波特五力模型强大补充、适用于全球上市公司的综合分析框架，即以无形资产、转换成本、网络效应、成本优势以及有效规模这五项可持续竞争优势为维度，进行定性加定量的公司基本面分析与股票估值，进而作出“宽阔”、“狭隘”、“无”的护城河评级。当然，这样评级对于竞争优势的判断是相对静态的，而传递企业竞争优势变化方向的护城河趋势则是动态的。显而易见，成功投资的最佳组合是宽阔的护城河与正面趋势的组合。

　　实际上，无论是巴菲特的护城河投资框架，还是晨星改进版的护城河分析框架，自下而上的投资者多多少少都在用。你也可以认为，在A股市场上有些业绩卓越者比他们选股方法更要先进。这是完全有可能的。但是，这不等于说别人的就完全没有参考价值。譬如说，晨星就认为强有力的管理本身不可能成为护城河的来源，因为有效的管理无法从根本上改变公司的基本结构特点。这可能让很多投资看人、看管理的投资者讶异或者清醒，A股上市公司里并不缺乏这样的例子。对于强有力的管理层的盲信是不可取的，尽管他们配置资本的能力超众，但是对于公司的护城河是创立、加固或侵蚀则要具体问题具体分析。

　　总之，新的一年我们需要识人所长、避己所短，既能更好研究上市公司的护城河及其趋势，也能扩展和加固自己投资的能力圈，才能在不断变化日臻成熟的A股市场上守正出奇傲视群雄。祝大家开工大吉，投资顺利！

　　(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)